铝产业链周度报告：降息氛围愈发浓厚，金九旺季初显迹象

2025年9月7日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 本周美国公布的ADP就业人数与非农就业人数均大幅低于预期，降息压力迫在眉睫，市场对9月降息25BP预期的定价接近板上钉钉，甚至有交易降息50BP的迹象，海外多地区长债大跌，周五夜盘有流动性收紧迹象，黄金新高而有色金属受制于基本面跟随乏力，国内“9.3阅兵”结束，情绪短期回落，但随后又有“反内卷”声音传来，整体表现震荡； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：内外铝价延续震荡，且月差均收敛至平水附近，沪铝持仓量大幅下降；基本面方面，供应稳定利润依然可观，进入金九旺季，下游初端开工率出现持续性的改善迹象，铝棒加工费坚挺、复产延续，带动8月铝水比回升，而复苏程度尚且有限，至铝锭端还不明显，现货三大主流地基差仍偏弱且铝锭仍未结束累库趋势，若旺季的改善延续，则有望看到铝锭库存拐头，叠加9月降息氛围，维持低多建议。 氧化铝：过剩压力持续下，期现共同跌破3000关口，盘面贴水现货，供应端运行产能维持高位，需求端较为稳定，持续累库趋势下，各环节库存已经达到中上水平，仓单也持续兑现，当前并未出现基本面的反转驱动，则过剩格局仍然压制价格，但绝对价格已临成本线逐步接近，向下性价比再不断降低，空单建议逐步止盈，且矿端的偏紧格局也并未缓解，需警惕原料端或供应端的扰动，仅供参考。 铝合金：原料偏紧而需求偏弱的格局并未改变，精废差依然在绝对低位，但下游需求开始出现复苏迹象，此前持续已久的负基差近期终于收平，行业扭亏为盈，关注下游复苏的程度及持续性来考虑是否给予更多的利润空间定价，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝系盘面................................................................31.2铝系现货及价差..........................................................5二、铝土矿：国产矿继续受限，几内亚矿价维持稳定.....................7三、氧化铝延续过剩，累库斜率依然偏高...............................8四、电解铝：利润与产量稳定，铝水比回升............................10五、需求端：初端复苏迹象明显......................................125.1国内下游加工行业开工率61.7%（+1%）.....................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：7月未锻轧铝及铝材出口同比-8.14%..................................16 六、库存：铝锭表现仍弱，关注9月旺季兑现情况......................17 一、周度行情回顾 1.1铝系盘面 本周美国公布的ADP就业人数与非农就业人数均大幅低于预期，降息压力迫在眉睫，市场对9月降息25BP预期的定价接近板上钉钉，甚至有交易降息50BP的迹象，海外多地区长债大跌，周五夜盘有流动性收紧迹象，黄金新高而有色金属受制于基本面跟随乏力，国内“9.3阅兵”结束，情绪短期回落，但随后又有“反内卷”声音传来，整体表现震荡，但波动仍然较大； 内外铝价延续震荡，且月差均收敛至平水附近，沪铝持仓量大幅下降；氧化铝延续弱势，本周跌破3000关口，维持轻微contango结构，周中上期所宣布对新疆仓单设定的升贴水由380元/吨更改为300元/吨，自2026年3月4日起开始执行，当晚尾部合约抬高，月差拉开以定价此消息；铝合金单边跟随铝价震荡运行，持仓量依然在低位，活跃度低迷； 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝系现货及价差 电解铝方面，三大主流地基差偏弱，波动区间进一步收窄，进入9月旺季尚未体现在现货表现，海外方面，美国溢价坚挺但涨势止步，欧洲鹿特丹小幅反弹，其他地区较为平稳； 氧化铝方面，过剩压力下，现货跟随盘面持续下调，本周期现共同跌破3000关口，海外方面澳洲氧化铝FOB报价368美元/吨，维持稳定； 保太ADC12价格近期反弹，基差基本收回，ADC12现货与A00价差也大幅收敛，废料端供应偏紧并未缓解，精废差进一步走低。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：国产矿继续受限，几内亚矿价维持稳定 国内矿石偏紧状态并未缓解，监管、阅兵与雨季三因素导致供应继续受限，矿石价格稳定坚挺，进口方面几内亚矿价也维持在74-76美元/吨区间，进入9月大型矿企将开始谈判Q4长单价格，保持关注。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝延续过剩，累库斜率依然偏高 本周全国氧化铝运行产能9675万吨，开工率84.4%；2025年8月我国氧化铝产量773.8万吨，日均产量环比上月增长0.28万吨；根据SMM数据，当前氧化铝行业平均生产利润近245元/吨，平均完全成本2901元/吨，利润率降至8.4%； 根据钢联数据，氧化铝持续大幅累库，本周库存再度增加4.1万吨，库存结构来看，各环节库存均已回归至中上水平，仓单也持续兑现。 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：利润与产量稳定，铝水比回升 成本利润方面，氧化铝逐步下跌，煤价也开始回落，9月华东预焙阳极价格环比上涨93元/吨至6424.5元/吨；整体电解铝行业成本周度下降71元/吨，加权平均完全利润4088.74元/吨（较上周基本持平）。 国内供应稳定，本周钢联周度产量84.99万吨（+0.05），2025年8月底国内运行产能达到4400万吨，开工率96.1%，8月电解铝产量达到373.26万吨，同比+1.04%，铝水比例恢复至75.07%； 2025年7月国内原铝进口24.83万吨，1-7月累计进口149.8万吨，同比+11%，其中7月来自俄罗斯的有21.45万吨，仍是绝对大头，当前进口依然处于亏损状态。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：初端复苏迹象明显 5.1国内下游加工行业开工率61.7%（+1%） 本周下游加工行业开工率61.7%（+1%），其中铝型材本周开工率53%（+1%），铝棒端继续复产，本周全国周产量35.98万吨（+0.57）；铝线缆本周开工率64.8%（+1%），铝板带本周开工率68.6%（+1.2%），铝箔本周开 工率71.9%（+0.8%），原生铝合金本周开工率56.6%（+0.2%），再生铝合金本周开工率55.3%（+1.8%），其社库仍处于快速累库当中，废铝原料端的紧张格局并未缓解，但下游需求因金九带动稍有起色，行业近期利润有所修复，扭亏为盈。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.7出口：7月未锻轧铝及铝材出口同比-8.14% 2025年5月未锻轧铝及铝材出口量为54.2万吨，同比-8.14%，环比回升主要受到出口利润修复带动，1-7月累计出口同比-7.44%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 六、库存：铝锭表现仍弱，关注9月旺季兑现情况 进入9月旺季，铝锭库存表现不及预期，本周累库1万吨至62万吨，自6月底开始的累库仍然没有结束，而铝棒近期表现稍好，本周小幅累库0.3万吨至14.6万吨，近期铝棒加工费也较为坚挺，持续关注“金九银十”下库存的兑现情况；LME库存近期也出现持续交仓行为，库存小幅累积，但绝对体量仍然均偏低。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所