铝产业链周度报告：宏观扰动告一段落，基本面承压愈发明显

2025年8月3日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 本周宏观扰动较多，美联储利率决议维持不变，但表述偏鹰，美元指数底部反弹，而周五非农就业数据低于预期且大幅下修前值，美元指数再度大幅回落，国内政治局会议结束，市场解读较为平淡，国内期货市场多品种大幅回落，有色情绪也有走弱，铝系价格本周表现偏弱震荡，结构也跟随走弱，持仓量均出现下降。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：宏观扰动告一段落，暂未有超预期利多，有色情绪走弱，沪铝减仓震荡偏弱，月差也跟随走弱，基本面方面，供应稳定而需求承压，下游初端开工率继续下降，前期铝棒负反馈导致减产并带动加工费回升，铝棒出现持续去库，而原铝端铝水比下降、铝锭开始出现持续累库，现货三大主流地基差均迅速转负；总结而言，基本面当前数据指向偏弱，宏观扰动也暂告一段落，偏弱震荡看待，仅供参考。 氧化铝：本周市场情绪崩塌明显，氧化铝自身基本面累积的利空也被重新正视，当前供应端已来到年内新高，铝厂经过补库后库存水平回归正常，需求维持稳定短期难有增量，而投机需求也因为本周盘面大幅回落基差收平而关上了套利窗口，基本面过剩压力凸显，库存持续大幅累库，除仓单外各环节均出现持续累库，当前仓单因非市场化因素导致注册偏慢，理论上仍有挤仓风险，但大盘情绪较此前已明显转淡，风险也有减弱，短期偏弱看待，矿端无明显变化，值得注意的是几内亚铝土矿发运量下滑或在Q4兑现在到港的下滑，Q4有矿价的隐患，仅供参考。 铝合金：原料偏紧而需求偏弱的格局并未改变，行业延续亏损状态，开工率偏低，铝合金锭陡峭的累库斜率也尚未看到缓解迹象，ADC12现货与A00倒挂继续严重，近期价差小幅修复但幅度不明显，当前基本面来看带来的修复驱动不强烈，单边与月差节奏继续跟随沪铝，需关注需求端的边际变化，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝系盘面................................................................31.2铝系现货及价差..........................................................5二、铝土矿：国内矿仍受限，几内亚发运明显下滑.......................7三、氧化铝供应增长，累库幅度扩大...................................8四、电解铝：供应稳定，铝水比小幅回落..............................10五、需求端：初端开工率继续下滑....................................125.1国内下游加工行业开工率58.6%（-0.1%）...................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：6月未锻轧铝及铝材出口同比-19.8%..................................16 六、库存：负反馈压力下铝锭出现持续累库............................17 一、周度行情回顾 1.1铝系盘面 本周宏观扰动较多，美联储利率决议维持不变，但表述偏鹰，美元指数底部反弹，而周五非农就业数据低于预期且大幅下修前值，美元指数再度大幅回落，国内政治局会议结束，市场解读较为平淡，国内期货市场多品种大幅回落，有色情绪也有走弱，铝系价格本周表现偏弱震荡，结构也跟随走弱，持仓量均出现下降。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝系现货及价差 电解铝方面，三大主流地基差再度快速下滑至转负，淡季下成交比较平淡，海外方面，美国溢价延续走强，其他地区则继续承压； 氧化铝方面，虽然仓单依然偏低，但基本面利空压力加剧，期现正反馈本周进入尾声，现货价格开始出现回落迹象，海外方面澳洲氧化铝FOB报价377美元/吨，较前一周下跌3美元/吨。 保太ADC12价格维持偏弱震荡，较盘面继续贴水，ADC12现货与A00价差倒挂持续，较上月极端值有所收窄但幅度有限，当前废料供应依然偏紧，叠加铝价上涨止步，精废差也出现回落。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：国内矿仍受限，几内亚发运明显下滑 国内矿石受限状态并未缓解，矿石价格稳定坚挺，进口方面博弈仍强，几内亚停矿以及雨季对发运的影响已经非常明显的体现，但由于船期时滞尚未兑现在到港数据上，或将为四季度埋下隐患，当前成交及报价仍然在73-75美元/吨附近。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝供应增长，累库幅度扩大 本周全国氧化铝运行产能9475万吨，开工率83.8%；2025年7月我国氧化铝产量765.02万吨，日均产量环比上月增长0.48万吨； 根据SMM数据，当前氧化铝行业平均生产利润近547元/吨，平均完全成本2703元/吨，利润率达到13%+； 根据钢联数据，氧化铝持续大幅累库，本周库存再度增加3.5万吨，库存结构来看，除仓单仍然偏低以外，上中下游各环节均持续出现累库，在途部分累库较为严重，铝厂库存也回归正常水平。 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：供应稳定，铝水比小幅回落 成本利润方面，氧化铝小幅走弱，煤价继续反弹，8月华东预焙阳极价格环比上涨10元/吨至6331.5元/吨；整体电解铝行业成本周度下降11元/吨，加权平均完全利润3790元/吨（较上周-249）。 国内供应稳定，本周钢联周度产量84.54万吨（+0.22），2025年7月底国内运行产能达到4389.7万吨，开工率96.1%，7月电解铝产量达到372.14万吨，同比+1.04%，铝水比例因下游负反馈而下降至73.77%； 2025年6月国内原铝进口19.24万吨，同比增长58.7%，进口基本全部来自俄罗斯，近期比价较为稳定，进口依然处于亏损状态。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：初端开工率继续下滑 5.1国内下游加工行业开工率58.6%（-0.1%） 本周下游加工行业开工率58.6%（-0.1%），其中铝型材本周开工率50%（-0.5%），铝棒端开始复产，本周全国周产量34.12万吨（+0.33）；铝线缆本周开工率61.8%（+0.2%），铝板带本周开工率63.2%（持平），铝箔本周开 工率68.9%（-0.7%），原生铝合金本周开工率54.6%（+0.6%），再生铝合金本周开工率53.1%（持平），其社库处于快速累库当中，下游对后续车企订单存在担忧，行业仍处于亏损状态，需求不足与原料偏紧的双重挤压下，部分企业7月初开启减产或停产，拖累整体开工偏弱。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.7出口：6月未锻轧铝及铝材出口同比-19.8% 2025年5月未锻轧铝及铝材出口量为48.9万吨，同比-19.84%，主要受到出口利润下滑导致，1-6月累计同比-7.31%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 六、库存：负反馈压力下铝锭出现持续累库 在铝棒前期负反馈压力加重下，铝锭于7月下旬开始出现持续性累库，本周铝锭再度累库3.2万吨至52.5万吨，已超过2023年水平，而铝棒端本周累库去库0.15万吨至15.75万吨，但仍处于历史偏高水平；LME库存近期也出现持续交仓行为，库存小幅累积，但绝对体量仍然均偏低。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师