胶膜盈利持续稳健,电子材料增长迅速-2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 事件概述：福斯特2025年中报显示，公司营收79.6亿元，同比-26.1%，净利润5亿元，同比-46.6%，毛利率12.2%，同比-4.5pct，净利率6.2%，同比-2.4pct。其中Q2营收43.3亿元，同比-20.4%，环比+19.6%，净利润0.9亿元，同比-76.7%，环比-76.4%。
• 光伏胶膜业务：25H1胶膜出货13.87亿平，同比持平，Q2环增20%+，单平净利3-4毛，优于同行。海外产能加码，泰国二期释放，泰+越基地产能达6亿平米，向中东印度市场供货。预计25年胶膜出货30亿平+，同增10%+，海外占比提升至20%+。
• 电子材料业务：感光干膜及铝塑膜为第二增长曲线，25H1感光干膜出货0.9亿平，同比+22%，铝塑膜出货666万平，同比+19%。感光干膜全球市占率10-15%仍有提升空间，预计25年及以后年均增长30%+。
• 财务表现：25H1期间费用4.2亿元，同比-18.9%，费用率5.3%，Q2期间费用2.3亿元，同比-21.4%，环比+15.8%。25H1经营性净现金流-8.9亿元，同比-198.2%，Q2经营性现金流-4.5亿元，同比-148.3%。25H1资本开支1.8亿元，同比-62%，Q2资本开支1亿元，同比-56%。25H1末存货19.6亿元，较年初+4.9%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计25-27年归母净利润16/22/30亿元，同增25%/37%/32%，对应PE为26/19/14倍。给予26年PE25x，对应目标价21.3元，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：2024-2027年流动资产、非流动资产、负债及股东权益等数据逐步增长。
• 利润表：2024-2027年营业收入、营业成本、净利润等指标持续增长。
• 现金流量表：2024-2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额等数据。
• 重要财务与估值指标：2024-2027年每股净资产、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等指标预测。