投资要点
- 金价受利率影响，但部分时间段内与利率关系不稳定。美元实际利率与金价走势较为接近，对黄金价格的解释力度较高，这反映了黄金的零息金融属性——持有黄金不会产生票息收益，因此实际利率预期提升时对金价构成压制，反之则推动金价上涨。但部分时段（如2016-2019年）金价对美元实际利率的敏感度为负（-151.3），解释力度为0.24；而2020年至今则呈现正相关（敏感度224.1，解释力度0.36）。
- 金价与利率相关性的背后是美元币值稳定性的影响。2003-2015年（利率金价相关性较强阶段），黄金内在价值基本稳定，其内在逻辑为美元币值稳定，因此金价与利率表现更好相关性。2016-2019年金价与内在价值大致重合，2020年至今受美联储货币政策收紧影响，金价在加息背景下受美元信用推动缓步上涨，直至2024年货币政策转向追平内在价值。
- 当下黄金追平内在价值，黄金重回货币属性，后续利率影响或将放大。金价追平内在价值即金价追平美元币值，可理解为美元币值进入稳定阶段，短时间内金价对实际利率敏感度有望提升。
- 8月非农数据不及预期，带动降息预期提升。8月非农就业人口增加2.2万人，失业率4.3%，就业报告将6月份新增就业人数下修为减少1.3万人，自2020年以来首次录得负增长。9月降息50个基点概率为90.1%，年底降息三次概率最大（68.6%）。伴随美联储降息过程持续，持续看好金价表现。
- 投资建议：金价与利率的敏感度未来有望逐步提升，伴随美联储降息预期上行，未来金价有望持续优异表现。
风险提示
- 全球黄金产量超预期增长
- 全球黄金高品位易采矿探矿新发现
- 美国货币政策大幅变动
核心数据与图表
- 图1：金价与实际利率相关性分析（2003-2024年，敏感度分别为-404.8、-151.3、224.1，解释力度分别为0.75、0.24、0.36）
- 图2：黄金内在价值情况（2003-2024年）
- 图3：黄金久期三年移动平均（2003-2024年）
- 图4：8月非农就业不及预期（就业人数增加2.2万人，失业率4.3%，6月就业人数下修为减少1.3万人）
- 图5：FedWatch降息概率（9月降息一次概率90.1%，年底降息三次概率68.6%）
