内外销收入稳健增长，空调业务增速加快

海尔智家(600690.SH) 家用电器｜白色家电 内外销收入稳健增长，空调业务增速加快 2025年09月03日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：根据公司发布的2025年半年报，报告期内，公司实现营业收入1564.94亿元，同比+10.22%，实现归母净利 润120.33亿元，同比+15.59%。单2025Q2，公司实现773.76亿元，同比+10.39%，实现归母净利润65.46亿元，同比+16.00%。 随公司全球化稳步发展，海外市场布局领先优势得到强化。公司国外市场实现营收790.79亿元，同比+11.66%，公司坚持自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，进一步完善供应链建设和本土化运营能力，提升主流渠道的转化效率。在欧美成熟市场和新兴市场均取得了亮眼的表现。1）2025年上半年，北美市场家电行业承压，需求疲软，大家电出货量同比-0.8%，而公司在北美地区销售收入保持增长，其中高端品牌实现两位数增长；2）上半年欧洲家电市场缓慢复苏，公司的欧洲地区营收为179.95亿元，同比+24.07%；3）其他新兴市场如澳新、南亚和中东非市场通过渠道体系改革和产品升级等战略，均实现了快速增长。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 国补政策支撑家电内需，公司更加注重提升转化率。国内市场得益于国补延续和品类扩容的政策刺激，家电消费潜力仍持续释放，2025年上半年国内家电市场（不含3C产品）零售额达4537亿元，同比+9.2%，公司上半年则实现国内营收774.15亿元，同比+8.8%。1）随着消费者线上购物渗透率持续提升，在渠道方面，公司加大线下渠道触点密度的同时，注重对主流电商平台的资源投入；2）在产品研发设计上，加强与用户间的深度交互，根据市场反馈，生产出了一体式三滚筒洗衣机，获得了市场广泛认可；3）品牌战略上，依然深化多品牌协同，在报告期内，高端子品牌卡萨帝收入增长超过20%，Leader品牌收入增长超过15%。 相关报告 1海尔智家（600690.SH）2024年半年报点评：公司提效控费，盈利能力持续改善2024-09-022海尔智家（600690.SH）2023年年报点评：业绩稳增，盈利能 力持续改善 ，加大分 红力度2024-04-09 新兴市场增速较快，国内市场份额进一步稳固，各业务营收稳健增长。1）报告期内，公司的制冷产业实现全球收入428.53亿元，同比+4.2%，主要由新兴市场增长贡献力量，同时，国内的市场份额也得到进一步巩固，线上/线下份额占比分别提升至46.4%/39.4%；2）厨电业务实现 收入206.72亿元，同比+2.0%，行业明显承压的情况下，仍取得了稳健增长；3）洗护产业实现收入320.06亿元，同比+7.6%，同样受到新兴市场增长带来的影响，国内份额也得到进一步巩固；4）空气能源解决方案业务实现收入329.78亿元，同比+12.8%，公司持续强化核心零部件的自制能力，拓展供应链的本土化布局，取得了亮眼的增速表现；5）全屋用水解决方案业务实现收入97.93亿元，同比+20.8%，反映出了当前全球市场消费者对健康水质的需求升级。 供应链优化提升成本竞争力，费用控制良好，整体盈利能力提升。2025H1公 司 的 毛 利 率/净 利 率 分 别 同 比+0.08/+0.39pp至26.87%/7.98%，销售/管理/研发费用率分别同比-1.16/-0.69/+1.37pp至10.11%/3.76%/3.70%。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收3067/3258/3442亿元，归母净利润216/231/251亿元，EPS分别为2.30/2.47/2.67元/股，我们给予公司2025年15-17倍PE，对应价格区间为34.50-39.10元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，政策不及预期，市场开拓不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438