2025年中报点评：投资收益显著改善，经营业绩显著回暖

投资收益显著改善，经营业绩显著回暖 ——长江证券(000783)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年09月09日 2025年中报概况:长江证券2025年上半年实现营业收入47.05亿元，同比+64.79%；实现归母净利润17.37亿元，同比+120.76%；基本每股收益0.30元，同比+130.77%；加权平均净资产收益率4.76%，同比+2.55个百分点。2025年半年度不分配、不转增。 点评：1.2025H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入、其他收入占比出现下降。2.代买收入市占率（不含席位）稳中有升，席位租赁收入仍有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比+29.25%。3.股权融资业务尚待改善，债权融资规模实现进一步回升，合并口径投行业务手续费净收入同比+45.00%。4.券商资管公募业务规模保持快速增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-24.50%。5.权益自营多元投资运行稳健，固收自营把握市场波动机会，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+780.81%。6.两融余额持稳利息收入增加，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+19.56%。 投资建议:报告期内公司代理买卖收入市占率（不含席位）稳中有升，卖方研究业务头部地位继续夯实，代买净收入总额持续处于中型券商前列；债权融资业务加速回升，承销规模行业排名同比提升7位突破新高；权益自营强化择时交易能力有效把握结构性上涨行情机会，固收自营有效把握市场节奏持续提升多元化投资能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著改善助力公司经营业绩回升至近年来的高位。报告期内证监会核准长江产业集团成为公司主要股东，湖北国资成为公司实控人，公司的区域优势有望进一步强化。预计公司2025、2026年EPS分别为0.48元、0.50元，BVPS分别为6.58元、6.84元，按9月8日收盘价7.91元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《长江证券(000783)年报点评：固收自营再创新高，资管业务增幅明显》2025-04-30《长江证券(000783)中报点评：主要收入来源有所波动，公司基本面有望见底回升》2024-10-11 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 长江证券2025年中报概况： 长江证券2025年上半年实现营业收入47.05亿元，同比+64.79%；实现归母净利润17.37亿元，同比+120.76%；基本每股收益0.30元，同比+130.77%；加权平均净资产收益率4.76%，同比+2.55个百分点。2025年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比分别为34.1%、3.7%、2.4%、23.0%、32.2%、4.6%，2024年分别为42.4%、5.1%、4.2%、29.8%、10.7%、7.7%。 2025H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪业务净收入、利息净收入占比下降的幅度较为明显。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代买收入市占率（不含席位）稳中有升，席位租赁收入仍有承压 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入16.04亿元，同比+29.25%。 报告期内公司拓展多元渠道布局，着力提升高净值、机构、对公客户服务能力，代理买卖收入市占率（不含席位）1.87%，较2024年底+0.04个百分点。机构经纪业务方面，公司托管业务规模同比+56%，再创历史新高；研究业务头部地位继续夯实，研究收入排名稳居行业前列。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入、交易单元席位租赁净收入分别为11.22亿元、3.18 亿元，同比分别+58.87%、-19.38%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司完善资产配置体系，持续推进卖方投顾向买方投顾转型，推出了投顾品牌“长江弘”；实现代销金融产品业务净收入1.02亿元，同比+30.58%。 期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司长江期货（持股93.56%）日均客户权益72.57亿元，同比+32.21%。其中，特法客户日均权益30.50亿元，同比+68.45%。报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.61亿元，同比-0.91%。 3.股权融资业务尚待改善，债权融资规模实现进一步回升 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入1.74亿元，同比+45.00%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债，按上市日）4.20亿元，同比-32.69%。根据Wind的统计，截至2025年9月8日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目），并列排名行业第14位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额235.58亿元，同比+87.64%，行业排名同比+7位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管公募业务规模保持快速增长 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.14亿元，同比-24.50%。 券商资管业务方面，报告期内长江资管多层次渠道格局初具雏形，固收与权益多元协同，产品全生命周期管理体系加快建设，加速推进“深耕湖北”战略。截至报告期末，长江资管公募基金规模294.98亿元，较2024年底+11.12%；非货公募规模169.56亿元，较2024年底+11.31%。报告期内长江资管实现营业收入1.62亿元，同比+23.61%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司参股的长信基金（持股44.55%）管理产品净资产规模1988.56亿元，较2024年底-1.92%。其中，管理公募基金净资产规模1904.39亿元，较2024年底-2.18%；管理非货公募基金净资产规模886.02亿元，较2024年底-1.61%。报告期内长信基金实现营业收入3.91亿元，同比+14.30%。 私募基金业务方面，报告期内长江资本专注新材料、碳中和、军工装备、数字智能、生命健康等领域开展股权投资业务。截至报告期末，长江资本管理基金认缴规模432.55亿元，较2024年底+17.82%。报告期内长江资本实现营业收入1.74亿元，同比显著扭亏为盈。 5.权益自营多元投资运行稳健，固收自营把握市场波动机会 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）15.15亿元，同比+780.81%。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚守价值投资理念，以风险限额为底线，强化投研能力提升，丰富策略类型，重视波段行情下的仓位管理，主动投资持续完善投研团队架构体系，多元投资运行稳健。 固收类自营业务方面，报告期内公司重点加强风险防控，提高组合流动性，提前以防御姿态应对市场调整，加大波段交易的规模和灵活度，把握市场波动机会，稳步推进多元化投资策略。 衍生品业务方面，报告期内公司通过优化交易对手结构，深化销售交易协同与市场资源整合，提升业务韧性与市场响应速度；重点提升风险定价精度与产品设计创新能力，优化投资策略及资产配置，推动业务体系化发展。 另类投资业务方面，截至报告期末，长江创新股权投资累计投资金额20.60亿元，较2024年底+7.85%，投资集中于信息技术、新能源、医药行业。报告期内长江创新实现营业收入2.63亿元，同比+8.54%。 6.两融余额持稳利息收入增加，持续压降股票质押规模 2025H公司实现合并口径利息净收入10.82亿元，同比+19.56%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为334.77亿元，较2024年底-0.90%。报告期内公司实现两融利息收入9.27亿元，同比+12.75%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押业务规模3.14亿元，较2024年底-9.04%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入0.03亿元，同比-87.73%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司代理买卖收入市占率（不含席位）稳中有升，卖方研究业务头部地位继续夯实，代买净收入总额持续处于中型券商前列；债权融资业务加速回升，承销规模行业排名同比提升7位突破新高；权益自营强化择时交易能力有效把握结构性上涨行情机会，固收自营有效把握市场节奏持续提升多元化投资能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著改善助力公司经营业绩回升至近年来的高位。公司于2025年6月7日发布公告，证监会核准长江产业集团成为公司主要股东，湖北国资成为公司实控人，公司的区域优势有望进一步强化。 预计公司2025、2026年EPS分别为0.48元、0.50元，BVPS分别为6.58元、6.84元，按9月8日收盘价7.91元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发