黄鸡价格涨迎β，成本降出栏增养猪创造α

评级及分析师信息 据中国畜牧业协会，我国黄羽肉毛鸡价格自7月第3周开始回升，7月第2周为12.93元/公斤，至8月第3周已连续1个月上涨，涨幅超过15%。据钢联数据，我国青脚麻鸡市场价自6月末开始上涨，至今较年内低点3.99元/斤已上涨接近45%。 分析判断: ►多因素共振，黄鸡价格三季度显著上涨 黄羽肉鸡价格显著上涨。据中国畜牧业协会，我国黄羽肉毛鸡价格自7月第3周开始回升，7月第2周为12.93元/公斤，至8月第3周已连续1个月上涨，涨幅超过15%。据钢联数据，我国青脚麻鸡市场价自6月末开始上涨，至今较年内低点3.99元/斤已上涨接近45%。我们认为黄羽肉鸡价格上涨的主要原因在于：（1）2024年三季度以来我国黄羽肉鸡价格下降，低迷行情一直延续至二季度，效益不佳养殖户淘汰低效种鸡，影响市场供应；另外夏季高温天气影响黄鸡生长速度，据钢联数据，7月青脚麻鸡出栏量同比下降接近5%；（2）8月中旬至9月为传统消费旺季，中秋、国庆备货等拉动黄羽肉鸡消费需求，市场需求提振，推动价格抬升。 ►成本低于11元/公斤，公司Q3黄鸡业务将扭亏为盈据公司投资者关系活动记录表，2025年上半年，公司肉鸡完全成本已降至11元/公斤以内，保持着行业中较强的竞争力。从公司销售均价来看，今年上半年价格持续下滑，在黄鸡完全成本保持较低水平的背景下，我们判断一季度盈亏平衡，二季度出现亏损，约1亿多元。今年7月黄鸡销售均价进一步下降至9.77元/公司，相对于11元/公斤的成本，亏损超过1亿元。8月黄鸡龙头企业销售均价环比上涨22.85%，我们假设公司今年黄鸡销量同比增长10%，8月至12月公司月均毛鸡销量为5170.62万羽，出栏均重为前7个月平均，对于7月均价，若价格上涨25%，单月盈利超过1亿元左右；涨幅30%，单月盈利接近2亿元；涨幅40%，单月盈利将超过3亿元。步入九月，青脚麻鸡价格延续上涨趋势，我们认为公司三季度将迎来业绩反转，环比扭亏为盈。►成本下降超预期，生猪业务成长空间巨大 分析师：魏心欣邮箱：weixx@hx168.com.cnSAC NO：S1120524100002联系电话： 1.【华西农业】立华股份(300761)动态报告：黄鸡价格回升，Q3有望迎来业绩拐点2025.08.22 2024年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到2023年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为17.6元/公斤，2024Q2和Q3分别为14.8元/公斤和14.6元/公斤，2025Q1进一步下降至13元/公斤，同比下降4.6元/公斤，2025H1公司肉猪完全成本为12.8元/公斤，由此我们推断25Q2公司肉猪完全成本为12.59元/公斤，公司目标年底达到12元/公斤的成本目标。2025年公司规划肉猪出栏200万头，未来目标达到300万头，随着公司成本 下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。 投资建议 我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024年三季度至今年7月，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1已经低于11元/公斤。2025年7月中下旬开始黄鸡价格显著上涨，9月继续延续，公司Q3业绩将迎来拐点；2）2011年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024年公司生猪出栏量突破100万头，2025H1肉猪出栏接近100万头，且还有仔猪出栏15万头，公司规划2025年生猪出栏达到200万头左右；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025H1为12.8元/公斤，公司预计2025年年底有望达到12元/公斤的目标。基于此，我们维 持 预 测 ，2025-2027年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为179.24/210.16/235.89亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38亿元，EPS为1.00/2.18/2.79元，2025年9月8日股价21.47元对应25/26/27年PE分别为21/10/8X，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。 正文目录 1.价格大涨，公司黄鸡业务Q3将环比扭亏为盈..................................................................................................................................42.成本下降超预期，生猪业务成长空间巨大........................................................................................................................................53.投资建议.......................................................................................................................................................................................................64.风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1近一年商品代黄羽肉毛鸡销售价格..............................................................................................................................................4图2近一年青脚麻鸡市场价.....................................................................................................................................................................4图3我国能繁母猪存栏量.........................................................................................................................................................................5图4 2023年至今生猪价格变化（元/公斤）.......................................................................................................................................5图5公司肉猪完全成本24Q1以来显著下降........................................................................................................................................5图6公司25年生猪出栏有望达到200万头........................................................................................................................................5 1.价格大涨，公司黄鸡业务Q3将环比扭亏为盈 黄羽肉鸡价格显著上涨。据中国畜牧业协会，我国黄羽肉毛鸡价格自7月第3周开始回升，7月第2周为12.93元/公斤，至8月第3周已连续1个月上涨，涨幅超过15%。据钢联数据，我国青脚麻鸡市场价自6月末开始上涨，至今较年内低点3.99元/斤已上涨接近45%。我们认为黄羽肉鸡价格上涨的主要原因在于：（1）2024年三季度以来我国黄羽肉鸡价格下降，低迷行情一直延续至二季度，效益不佳养殖户淘汰低效种鸡，影响市场供应；另外夏季高温天气影响黄鸡生长速度，据钢联数据，7月青脚麻鸡出栏量同比下降接近5%；（2）8月中旬至9月为传统消费旺季，中秋、国庆备货等拉动黄羽肉鸡消费需求，市场需求提振，推动价格抬升。 资料来源：钢联，中国畜牧业协会，华西证券研究所 资料来源：钢联，华西证券研究所 据公司投资者关系活动记录表，2025年上半年，公司肉鸡完全成本已降至11元/公斤以内，保持着行业中较强的竞争力。从公司销售均价来看，今年上半年价格持续下滑，在黄鸡完全成本保持较低水平的背景下，我们判断一季度盈亏平衡，二季度出现亏损，约1亿多元。今年7月黄鸡销售均价进一步下降至9.77元/公司，相对于11元/公斤的成本，亏损超过1亿元。8月黄鸡龙头企业销售均价环比上涨22.85%，我们假设公司今年黄鸡销量同比增长10%，8月至12月公司月均毛鸡销量为5170.62万羽，出栏均重为前7个月平均，对于7月均价，若价格上涨25%，单月盈利超过1亿元左右；涨幅30%，单月盈利接近2亿元；涨幅40%，单月盈利将超过3亿元。步入九月，青脚麻鸡价格延续上涨趋势，我们认为公司三季度将迎来业绩反转，环比扭亏为盈。 2.成本下降超预期，生猪业务成长空间巨大 2025年Q1生猪价格高于2024年同期，但Q2至今生猪价格整体表现平淡，在14-15元/公斤左右震荡运行，8月跌破14元/公斤，我们认为主要原因在于：（1）2024年5月开始能繁母猪存栏量连续增长，产能释放增加市场供应压力；（2）消费淡季整体低迷，无助于价格提振；（3）饲料成本下降推动养殖场成本下降显著，养殖端利润仍存，减少主动减产；（4）国家相关部门引导调控产能，控二育降体重等举措阶段性影响供应。展望后市，2024年5月2024年9月至11月，能繁母猪存栏量连续三个月增长，今年9月对应10个月前能繁母猪存栏量为2024年11月，为2024年存栏高点，因此供应端压力仍存。但中长期来看，随着产能调减，猪价中枢有望逐步抬升。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：猪易通，华西证券研究所 2024年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到2023年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为17.6元/公斤，2024Q2和Q3分别为14.8元/公斤和14.6元/公斤，2025Q1进一步下降至13元/公斤，同比下降4.6元/公斤，2025H1公司肉猪完全成本为12.8元/公斤，由此我们推断25Q2公司肉猪完全成本为12.59元/公斤，公司目标年底达到12元/公斤的成本目标。2025年公司规划肉猪出栏200万头，未来目标达到300万头，随着公司成本下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.投资建议 我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且