贸易政策阶段性影响出货节奏，长线谋篇复苏需求

建霖家居(603408.SH) 贸易政策阶段性影响出货节奏，长线谋篇复苏需求 轻工制造｜家居用品 2025年09月08日评级买 入评级变动维持 投资要点： 营收同比略降，二季度阶段性承压。公司发布2025年半年报，报告期内实现营收23.86亿元（同比-2.3%），实现归母净利润2.38亿元（同比-8.0%），实现扣非归母净利润2.02亿元（同比-14.9%），经营活动净现金流1.29亿元（同比-49.2%）。经测算，2025Q2公司单季度营收11.95亿元（同比-7.3%、环比+0.3%），2025Q2公司单季度归母净利润1.15亿元（同比-15.7%、环比-6.9%），2025Q2公司单季度扣非归母净利润0.96亿元（同比-23.2%、环比-10.3%）。 贸易政策扰动海外市场发货节奏，国内市场精准开发客户场景。公司主营厨卫产品、净水产品和其他产品，面向国内及海外市场销售。海外市场上半年营业收入18.10亿元（同比-5.0%），营收占比75.9%，贸易政策扰动对海外市场的出货节奏有所影响。公司加快对海外渠道开发和跨境电商业务建设，与Lowe’s、TheHomeDepot、Menards等零售渠道的深化合作，渠道收入同比增长45.7%，跨境电商业务收入同比增长82.8%。国内市场上半年收入5.76亿元（+7.7%），，营收占比24.1%。公司在国内市场依托集成式、数字化的定制系统策略，进行精准拓客，开发养老、护理等多元化康养场景应用。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 相关报告 盈利能力显韧性，毛利率同环比提升。2025H1，公司毛利率为26.82%，同比+0.41pp；净利率为10.03%，同比-0.57pp。其中，2025Q2，公司毛利率为26.55%，(同比+0.71pp，环比-0.53pp)，净利率为9.73%，(同比-0.82pp，环比-0.60pp）。毛利率提升预计受海外市场定价影响，产品单价提振。上半年期间费用率增加1.9pp，销售/管理/财务/研发费用率分别变化为+0.5pp/+0.9pp/-0.2pp/+0.7pp。销售方面，强化渠道拓展，宣传、认证、薪酬等费用投放增加。管理方面，泰国等海外产能基地进入密集建设期，预计对差旅等开支增加。研发方面，智能电子与智能化家居等提质增效项目持续推进。 1建霖家居（603408.SH）深度报告：以稳健的增长基础，迎接需求复苏2025-01-022建霖家居（603408）三季报跟踪：海外市场持续发力，海外产能持续推进2024-10-30 存货规模大幅增长，预计海外产能备库需求增加。2025H1，公司应收账款周转天数为72.9天，同比变动-1.9天，存货周转天数为88.2天，同比变动+14.1天。其中2025Q2，应收账款周转天数（年化）为72.5天（同比变动+2.7天，环比变动-0.6天），存货周转天数（年化）为77.71 天（同比变动+16.4天，环比变动+5.7天）。2025Q2，报告期末，公司合同负债金额为0.55亿元(同比变动-19.12%,环比变动-15.38%)，存货金额为8.1亿元（同比变动+23.44%，环比变动+17.88%）。预计二季度存货的大幅增长与海外产能建设相关，新投放的产能对备件、库存等备货需求增加。 产能建设持续推进，夯实增长基础。2025H1，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为2.11亿元(同比变动+59.85%)，报告期末，在建工程金额为1.51亿元（较期初变动+75.58%，同比变动+459.26%）。公司重要在建工程项目有威霖基建工程、大健康产业园项目、泰国立体仓库等，工程进度分别为79%、54%、20%。公司在泰国、墨西哥等海外基地建设再提速，上半年泰国等区域营收明显提升，目前泰国基地已实现全品类布局，年内启动三期扩产，墨西哥基地预计年底试产，海外运营能力显著提升，为持续增强全球市场竞争力奠定坚实基础。 盈利预测。预计北美等海外地产需求伴随降息周期重返复苏，国内卫浴净水业务稳健，同时公司在渠道、客户、产能方面维持目前的扩张态势。基于以上假设，预计公司2025-2027年实现营收49.8亿元、58.1亿元、66.2亿元，同比变化-0.5%、16.6%、14.0%，实现归属净利润4.5亿元、5.4亿元、6.3亿元，同比增速-6.1%、19.8%、16.2%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的地产链需求，对应2025年合理市盈率估值12-15倍，合理区间12.0元-15.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外渠道开拓缓慢、海外产能投产进度不及 预期 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 资料来源：财信证券，wind，ifind 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438