8月进出口点评：贸易政策不确定性有望继续下降，推动资本品出口增长

贸易政策不确定性有望继续下降，推动资本品出口增长 ——8月进出口点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫8月出口同比增幅收窄至4.4%（前值7.2%，若未特别说明，后文括号中也均代表前值，全文增速均以美元计），这一下降幅度较大，明显弱于同月部分高频数据（如集装箱吞吐）的表现，一定程度上引起了外贸需求（特别是美线）加速下行的担忧。展望后续，我们认为新的关税豁免期可能有助于阶段性减缓9月出口同比降幅扩大的程度，但年内美国进口需求走弱仍难以逆转（特别是消费品），压力表现为全球贸易需求走弱，而间接贸易渠道可能继续发挥重要作用，拉动中间品出口，支撑中国出口份额维持高位。同时全球贸易不确定性逐渐下降的环境中，“关税2.0”将催化的新一轮产业迁移，持续带动资本品成为今年出口的主要亮点。具体来看： ⚫四季度起美国进口需求透支效应或将加速显现，美线出口压力只增不减，这一压力主要体现在消费品出口上，以及拉丁美洲地区及韩国等与中国地缘关系相对疏远的间接贸易渠道上。8月对美出口降幅进一步扩大至33.1%（去年同期为-21.7%），这一变化主要由各类消费品出口带来：8月地产后周期产品（灯具、家电等）、传统消费品（鞋靴、玩具、箱包、服装等）、消费电子（手机、音视频设备等）当月同比增速均回落或维持在较低水平。此外值得一提的是，美国进口需求走弱，叠加美国通过政治手段对各国供应链的干预力度持续上升（如“转运”关税、要求各地加强原产地审查等），我国对拉美地区及韩国等（不含东盟）的出口也受到明显拖累，出口同比增速均转负。 服务消费政策预期升温，获得感提升还在路上：9月经济展望2025-09-07降息前后美国经济仍疲弱：——海外札记202509032025-09-04高技术行业对整体经济的引领作用进一步增强：8月PMI点评2025-09-01 ⚫但与此同时，8月对东盟、非洲出口维持高增，这离不开新一轮全球产业迁移对资本品出口的拉动，并且我们认为“关税2.0”催化的全球产业重新布局才刚刚拉开序幕。8月中国对东盟、非洲出口当月同比分别为22.5%、25.9%（16.6%、42.4%），表现均十分亮眼。从前几个月的情况来看，这一表现与中国对共建“一带一路”国家投资持续加速所拉动的资本品出口密切相关，如8月通用机械设备、船舶等资本品出口同比走势明显强于整体出口。此外值得注意的是，中国自美国进口的主要商品（大豆等）同比增速下滑，这可能意味着中国已针对相关商品建立充足库存（特别是美国大豆丰收季在秋季），为中国后续博弈增加了筹码。在此背景下，中国将以自身的确定性稳住不确定的世界，有助于全球贸易政策不确定性持续下降，拉动全球实体经济投资以及资本品需求。 ⚫此外，经由东盟的间接贸易对出口也形成了一定支撑，随着美线需求走弱，这部分需求对出口总量的支撑作用将有所减弱，不过对中国出口份额的支撑仍在。从具体商品看，8月集成电路、液晶显示板等中间品出口走势明显强于手机等消费电子产品出口走势，说明即便4月起美国持续干预东盟地区供应链结构，中国与东盟的供应链结合仍十分紧密。不过，随着美线贸易需求进一步走弱，这部分与间接贸易及供应链相关的外需出现回落也将难以避免。 ⚫值得一提的是，市场十分关注8月集装箱吞吐高频数据和实际进出口之间的分化，对此我们认为无须担心，8月港口集装箱吞吐量与出口数据分化主要是因为中国港口作为国际枢纽港地位不断增强，更多周边国家的货物通过上海港等枢纽进行中转，是中国“智造”和开放成果的体现。作为中国集装箱第一大港的上海港，8月集装箱吞吐量突破502万标准箱，创月度新高，这部分得益于更多周边国家货物经上海港中转，显著提高了其国际中转箱量，不过这也意味着，两个口径数据的差异未来可能会长期存在。 ⚫风险提示：美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。