营收创历史新高,企业级产品正式量产-公司快报

2025年09月08日香农芯创(300475.SZ) 营收创历史新高，企业级产品正式量产 事件： 8月27日，公司发布2025年半年报。25H1实现营收171.23亿元，同比+119.35%；实现归母净利润1.58亿元，同比+0.95%；实现毛利率2.65%，净利率0.88%。其中25Q2单季实现营收92.17亿元，同比67.48%，环比+16.59%；实现归母净利润1.41亿元，同比-0.80%，环比+743.49%；实现毛利率3.22%，净利率1.48%。 量价齐升推动公司营收创历史新高： 目前公司主要营收来自电子元器件产品分销，上半年得益于人工智能需求持续激增和电子产品复苏带来的市场需求提升，叠加存储原厂产能调控、调涨Nand报价和DDR4减产后下游积极备货推动的存储销售价格同比上涨，及公司产品结构变化综合影响，量价齐升下公司营收创历史新高。展望下半年，存储价格有望继续上行，带动公司业绩持续改善。 企业级存储国产替代空间广阔，自主品牌进展顺利： 公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，已实现企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发、试产，产品性能优异，并完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作，正式进入产品量产阶段。伴随国内CSP厂商加大数据中心建设力度，以及对供应链自主可控的考量，国产企业级存储需求快速提升。未来，公司将围绕国产化、定制化路线，继续加大研发投入，提升公司自主品牌产品力，以实现在企业级存储领域的快速增长。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 董雯丹联系人SAC执业证书编号：S1450125090003dongwd@sdicsc.com.cn 投资建议： 我们认为，公司作为国内存储分销商龙头，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，在存储周期上行及企业级存储国产替 代趋势下，公司有望凭借授权品牌和客户资源优势，实现业绩增长，预计公司2025年~2027年收入分别为353.07亿元、400.24亿元、447.79亿元，归母净利润分别为6.51亿元、9.05亿元、10.78亿元，考虑企业级存储需求增长及国产替代趋势及可比公司估值，给予25年38倍PE，对应目标价53.36元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。 相关报告 风险提示： 供应商依赖的风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集中度高的风险、存货跌价的风险。 盈利预测： 公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。电子元器件产品分销目前为公司的主要收入来源，同时公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。 电子元器件分销：作为授权分销商，公司所代理的产品线属于资源性产品。自成立以来，经过多年的潜心合作发展，公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成了原厂线优势。同时，作为多家全球知名品牌的授权代理商，公司结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，在各大下游细分领域深入发展，目前客户主要系阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。预计2025–2027年，公司电子元器件分销业务收入分别为341.89/387.71/434.23亿元，同比增长45%/13%/12%，毛利率为4%/4%/4%。 电子元器件产品：公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。预计2025-2027年，公司电子元器件产品业务收入分别为6.86/7.96/8.76亿元，同比增长135%/16%/10%，毛利率为11%/12%/13%。 综上，预计2025-2027年公司实现营收353.07/400.24/447.79亿元，同比增速45%/13%/12%，毛利率为4.2%/4.3%/4.5%。 投资建议： 选取江波龙、佰维存储、德明利作为香农芯创的可比公司。上述企业同作为存储解决方案供应商，公司主营业务和下游客户高度重叠，与香农芯创在业务属性和市场定位上具备较强可比性，且这四家公司的业绩都受到全球存储芯片价格周期的影响。 公司作为国内存储分销商龙头，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，在存储周期上行及企业级存储国产替代趋势下，公司有望凭借授权品牌和客户资源优势，实现业绩增长，预计公司2025年~2027年收入分别为353.07亿元、400.24亿元、447.79亿元，归母净利润分别为6.51亿元、9.05亿元、10.78亿元，考虑企业级存储需求增长及国产替代趋势及可比公司估值，给予25年38倍PE，对应目标价53.36元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。 资料来源：choice，国投证券证券研究所 风险提示： 供应商依赖的风险：公司目前第一大供应商为SK海力士，公司向SK海力士采购的产品为数据存储器。在存储器领域中，三星、SK海力士、美光占据着全球超过95%的DRAM市场份额，上游原厂的集中度高，存在一定供应商依赖。 重要产品线的授权取消或不能续约的风险：公司经营的主要产品为SK海力士供应的数据存储器和MTK联发科供应的主控芯片，其中SK海力士系DRAM市场三大厂商之一，而MTK联发科是全球最大的智能手机芯片组供应商。SK海力士和MTK联发科是联合创泰的核心供应商，若SK海力士和MTK联发科授权取消或不能续约，将会对公司业绩产生不利影响。 客户集中度高的风险：虽然公司不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情形，但仍然对主要客户存在一定程度的依赖。公司分销业务所代理产品主要应用于云服务和数据中心、移动通讯等领域，主要客户为互联网云服务行业的头部企业和国内大型ODM企业，下游领域的客户集中度高。如果公司出现核心客户协议到期不再续约或协议提前终止的情形，将对公司未来业绩产生不利影响。 存货跌价的风险：如果未来下游市场出现周期性波动、供过于求导致产品价格持续下跌，或因商业判断出现失误，未能及时应对IC产品市场供需变化或其他难以预料的原因调整其购销计划，导致期后销售情况不达预期或存货市场价格大幅下降，存货成本高于可变现净值，产品库存出现积压并需计提存货跌价准备，从而对公司业绩产生不利影响。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034