25H1业绩稳健增长,车载与AR/VR加速突破

核心观点与业绩表现

水晶光电2025年半年报显示业绩稳健增长，营收和净利润同比分别增长13.77%和17.35%。公司聚焦消费电子、车载光学、AR/VR三大核心业务，通过资源整合和管理升级强化竞争力，推动业务向车载光学和AR/VR转型。整体毛利率和净利率分别提升1.86pct和0.25pct，盈利能力改善。

业务板块分析

1. 消费电子业务：全球消费电子行业复苏，公司深化与北美及韩系客户合作，越南基地二期扩建高端滤光片产线，涂布滤光片拓展至无人机、车载等领域，微棱镜产品巩固核心供应商地位，单反相机业务市占率稳定。
2. 薄膜光学面板业务：深化全球布局，实现销售利润双增长，巩固手机市场龙头地位，拓展车载、无人机等新领域，越南产线量产提升海外交付能力，数字化管理助推智能制造转型。
3. 半导体光学业务：拓展窄带新应用，稳固芯片镀膜市场优势，布局新技术；3D模组业务优化结构，深耕3D视觉全栈方案，突破机器人市场，业绩显著增长。
4. 车载光学业务：斩获LCOS技术AR-HUD项目定点及多个主机厂订单，市场覆盖扩大，新研发斜投影样机AR融合效果显著提升，获头部车企认可。
5. AR/VR业务：突破反射光波导量产技术，与头部企业达成合作；衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同，实现小批量商用；布局光机零组件，迁移消费电子光学技术至AR/VR领域，抢占智能眼镜市场先机。

市场趋势与机遇

• AI手机：全球智能手机市场保持1%～2%的同比增速，AI手机渗透率加速提升至34%，进一步激发换机热情。
• 车载光学：中国汽车产量与销量同比增长12.5%和11.4%，激光雷达前装交付量同比增长76.35%，市场对激光雷达需求旺盛。

研究结论与评级

维持“买入”评级，公司受益于AI手机、智能驾驶及AR/VR设备发展，AR-HUD获车企定点，光波导技术量产突破，高附加值产品持续升级，成长动能强劲。预计2025-2027年归母净利润分别为12.49/15.09/18.04亿元，EPS分别为0.90/1.09/1.30元，对应PE分别为28X/23X/20X。

风险提示

汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。