核聚变专题系列-20250908中泰证券

2025年09月08日 20:37 发言人1 00:00 好，尊敬的各位投资者，大家早上好，我是中泰机械邢博阳。然后今天由我给各位领导做可控核聚变的专题汇报。可控核聚变这个方向一直是我们中泰机械重点关注的新技术方向之一。今年3月底的时候，我们颁发的第一篇行业报告叫做中美共振中远方向可控可核聚变产业化技能加速。自此之后，我们也持续做深度的产业研究。在八月份的时候外发了第二篇报告，重点比较环形和直线型核聚变装置路线的对比，也进行了一些标的的梳理。 发言人1 00:27 我们首先对核聚变的整个框架做一个判定。我们认为可控核聚变这样的一个能源形式，是目前人眼可见的终极的人类能源形式，它有非常重要的战略意义。我们认为聚变的能源是大国博弈的核心方向，而且它是一个自上而下推动产业发展的一个特点。可控核聚变的产业整体来说未来是星辰大海，而且长期无法被认为，短期也不断有催化。 发言人1 00:49 我们先说聚变的这种能源，它的能量形式是密度非常大的，而且燃料来源丰富，安全环保，是人类社会的一个理想的能源。相对于核心点而言的话，核聚变它的特点就是它在于安全性方面其实更有优势，而且能量密度也更大。所以我们可以判断核聚变这样的能源形式对于工业制造业以及长期看对AGI和人类的星际探索，都是非常理想的能源形式。 发言人1 01:12 我们观察整个产业的发展，近几年全球各国都在加速布局，可能会去变这个方向。中美的投入力度是非常大的，而且有望率先突破。我们请看这个投资规模和投资的数，公司的数量就能够看到一些端倪。2024年全球核聚变的总融资规模达到了71亿美元。全球的话，中国跟美国在这个里边投入是最多的，相当于是主导力量。近两年能够看到美国的一些典型的明星项目，比如说CFS和海岭，它持续推进，而且预期都非常的积极。这样的一个效果，也会促使我们国家在聚变领域加大建设和投入。 发言人1 01:41 我们观察今年以来核聚变的一些进展，其实能够看到有三个方面有明显的提升。第一个方面就是大家在新闻上能够看得到的一些技术指标的提升。比如说est这样的一个装置，它能够实现对上亿度的一个运行，比如说环球三号，它能够实现原子核和电子温度双异度，这些技术指标的提升都代表这个能力的提升。 发言人1 02:01 第二个方面是在新闻上不太看得到，但是产业里边大家都很清楚的，就是工程进展它是在加速的，各个环节都会变得更加的成熟。比如说在超导领域的这个带材和磁材，它的良率也是在不断的提升，为整个聚变装置的建设把满足了一个前提。我们也看到整体来说的话，国内的一些项目装置进展也是比较快的，时间进度表也有所提前。比如说east这个best这个总装的话，它是提前两个月就开始启动了。那我们在放眼全球的话，能够看到全球聚变的这个发电共识，大家是确定性的那不会再像以前认为核聚变是一个遥遥无期的一个神话故事。国内其实全球来说的话，重点项目一方面非常的多，另外一方面全球的这种机构都对这个核聚变有一个更积极的预期。根据FA2024年的报告，过半数的公司预期2035年能够实现聚变的并网发电。相对于此前认为的2050年，其实是大幅度度的提速的。 发言人1 02:47 我们再说我们观察到了一些非常亮眼的明星项目，其中有一个就是美国的SCFS。今年6月30号，CFS和谷歌深化合作，然后签署200兆瓦的供电协议。这个也是全球第二个核聚变购电协议，也是非常具有重要意义的那在上上个月，CFS也获得了谷歌和英伟达的一些投资，能够看到整个产业对于核聚变都是非常的重视。 发言人1 03:09 除此之外还有一个直线型装置Helen，它也是非常具有关注价值的。它采用的是一个磁惯性的运输路线，建设成本会更加的低廉，整个能量转换效率也会更高。它的首座全球聚变电厂猎户座在今年7月30号已经启动这个施工，预计在2028年就要实现商业化发电。 发言人1 03:25 我们的观点是，如果海淀这种FRC的项目，它能够短期实现Q的LE。因为它又很便宜又很灵活，能够转化效率高，所以一定会成为行业的重磅催化。核聚变也会迎来现在GPT时刻。 发言人1 03:36 我们先看国内的一个一个建设进展的情况，我们的核心观点是国内的核聚变都在持续的建设加速，重点我们需要关注的就是反应堆的催化。因为现在不只是一个堆在做这个样的事情，各个地区，各个政府都有相应的支持，还有不同的反应堆。那整体来看的话，国内的聚变反应堆以磁约束的托卡马克装置为主，也是今年陆续进行核心装置招标的一个主体的路线，其中有几个典型的项目，第一个就是X堆，它的定位是从实验装置到实验堆，它计划是在2017年完成全球首次局面演示发电，而且也在持续的进行。我们预期下半年的目标，相对于上半年机会更多的还有另外一个就是星火一号这个队它的定位跟max不同，它是一个工程队，计划是在2025年底前完CB2029年建成，2032年之前都要实现发电的。所以他那个的对比较吸引人的一点就是他其实没有完全采用一个纯聚变的一个方案，它采用的是聚变裂变的一个混合方案。它它这里面又有大量的高价值量的环节，比如说自体，就系统这公式。这些项目也都非常有希望在今年年以来形成招标。 发言人1 04:33 第三个就是华联三号，这个项目它是有一个升级改造的需求的那涉及到了子体编程器等一系列的内容，整体的投资规模预计在30亿到60亿左右。今年下半年也是有望持续的进行一些招标的推进。除此之外的话，还有更大的项目，比如说CIPDR和中国聚变等公司。这些项目也会有更详细的计划或者规划出来。 发言人1 04:51 国内除了这些主体的托卡马克装置之外，也有直接对标海淀的FRC项目。比如说瀚海智能在今年7月份就完成了这个主题建设，并实现了等计划在2030年来实现入口之外的量输出。除此之外还有阿里头的这个暖聚变，也都非常值得的关注。 发言人1 05:05 刚才在讲的这个过程中提到了纯聚变，也提到了聚变裂变的混合堆。总体来说的话，大家现在方案还没有完全的定型。但是能够看到各个队都提升了资本开支，也都在持续的去进行规划建设。我们考虑这些 反应对它建设搭建的时间基本上在32年到35年左右。倒算这些时间的话，这些核心装置的招标必须在进行两年启动。所以这也是我们重点关注核聚变的一个原因。 发言人1 05:25 接下来我们说一下推荐逻辑和选股思路。最核心的其实还是反应堆的一个催化，因为现在不止一个聚变的反应堆，反应堆的进展本身它就构成了一个催化剂。我们在投资者需要在众多的标的里面寻找反应堆最相关的标的。重点需要关注的就是聚变建设过程之中的链主企业，因为链主企业的话它对于反应堆有个更强的化学。他能够在做的过程之中，通过他的自己这个话语权，能够赋能自身的这样一个能量，能够增加自身在整个装置之中的价值占比那。刚才所说到的这些链主企业，包括联创方面、国光电器和核算智能。 发言人1 05:56 除了这个逻辑之外，还有我们需要看当贝塔确定的情况下，重点看价值占比和竞争格局。其中对于托卡马克装置来说的话，它的磁材价值占比是最大的那这个磁材里面就包括了磁铁和带材，它才是磁铁加工的核心材料，现在格局也比较好，毛利率非常的高，非常值得关注。除此之外还有电源环节，在托卡马克装置和这种FRC装置里面都有广泛的使用。除此之外的话，还有偏向耗材属性的BEB偏振器、泵阀之类的这种材料和环节。需要注意的是这个耗材的环节它是更多的在反应堆建设完成之后，开启刀装反应之后，才有持续不断的更换的需求。在初期的话，它的这个需求量其实可能没有那么的大。 发言人1 06:30 除了托卡马克装置之外，我们也非常关注这个直线型的FRC装置。因为它的特点是投资非常的少，而且非常的灵活，迭代速度快。能够以小枫快跑的形式快速的去把这个装置，把它从一个实验装置往成熟装置去发和迭代。我们现在看到像类似于这种的FRC装置，它的里边电源占电源在整个系统里面的电池价值占比是占大头的，电源系统整个占比超过50%，所以需要重点关注进入头部这个FRC供应链的企业。 发言人1 06:58 接下来我们就是看整个这样的一个情况。核聚变其实今还是今年的强主题的一个方向，我们这个判断还是维持跟之前不变。今年上半年的话，我们去复盘整个核聚变的行情，它是有一些科研上的突破和工程上的进展共振的一个效果。下半年其实计划是更多的那比如说我们先梳理七月份之后的事儿，瀚海巨能的这个主机建设，中国聚变的公司的挂牌，以及东海聚变的这个5亿元的天使轮融资，都是非常典型的这样一个的进展。我们现在能看到像best还有这个星火一号，还有环流三号，它会有更加重磅的情况报出来。我们比如说华联三号，比如说这个星火一号，星火一号它是已经开启了这个研发。设计和商场的招这个岗位招聘。后续他是有希望快速的完成环评，进行一个相关的标这个环节的招标的。 发言人1 07:43 那么我们简单的在对后续的整个内容环节进行一个梳理，首先我们就是说聚变的这种能源形式，它进行发电的时候，我们需要关注它商业化的两个节点。第一个就是点火，第二个是净输出。点火主要看劳森判据。对劳所谓的劳森判据就是当这种返利原材料的等离体温度密度和出时间这三个参数的成绩达到一定条件了之后，它才能够实现有效的能量输出。如果说这个火都点不着的话，那后面的这种新输出也是免谈。所以对于劳动判断的这个点火条件是在重点关心的一个环节。 发言人1 08:11 那当点完火之后，大家最关注的还是是否能够实现一个净输出。所谓净输出也是输出能量和输入能量的一个比值。只有当这个比值大于一的时候，才能认为你达到了一个科学上的盈亏平衡点，才能够实现一个有效的增益。 发言人1 08:23 这里边需要注意的是啊，其实还是没有任何一家这种可控聚变的装置实现了真正意义上的Q大于一。我们所说的这个Q是功能上的Q也就是把所有的这种损耗什么薄去之后，你是否真正能够做到一个净输出。目前还是没有的那这个也是大家最关注的一个点。 发言人1 08:38 这里边其实顺带提一下，他们这种FRC装置相对于托卡马克装置而言的话，它对于Q10的要求其实并不是那么高。因为我们讲对于托卡马克来说的话，它的商业化的要求是Q至少要大于10，它工程上的Q才能够大于一。那对于来说的话，它的Q值只要大于三就可以。因为它本身它的能量捕获的效率就非常的高。 发言人1 08:56 然后我们说这种可控核聚变，它的一些技术路线的话，其实大家关注这个产业的时候，初期看会觉得非常的眼花缭乱。有非常多的方案包括了托卡马克仿星器，然后这种激光点火装置，包括直径，包括FRC非常多。但总体可以梳理为两大类。第一类就是按照约束方式区分的话，它是磁约束。第二类就是这种按惯性约束这两大类。但是重点产业发展的方向还是磁约束，以及新兴的磁惯性约束开裂这种方案。 发言人1 09:24 按照装置的形态去划分的话，我觉得也是更容易理解的一种方式。就可以分为环形装置和支线性装置。环形装置它的发电是一种长脉冲的形式或稳态的形式进行持续的发电的那直线性的装置，它是一个短脉冲的形式来实现一个间歇性的发电。我们在我们外发的第二篇报告里面，也重点的对这种方式的比较进行了一个展开论述。 发言人1 09:43 我们先回到整个聚变的主体路线上，就是托卡马克。东方马克的话它现在是在大规模可控核聚变反应里面用的最多的。它能够被广泛的使用，就是因为它做的非常的成熟，上个世纪50年代开始已经有了非常广泛的深入的研究了。对于托卡马克的这个产业链来说的话，我们重点关注的是上游的材料环节和中游的核心装置和零部件环节。 发言人1 10:05 我们展开先说一下托卡马克它的一个原理，其实也能对应到它的一个装置上。原理的话就是以应用最为广泛的氘氚反应为例。在反应的堆芯，它是氘和氚作为反应的原材料，加热到一个上亿度的温度之后，它会发生碰撞和反应。它会产生中子和亥灰同时释放能量。亥是我们不需要的产物，也会通过偏离器排出。然后中子的话它会进入高层，和这个里六增殖包层中的锂硫发生反应，源源不断的产生穿去满足堆芯的聚变反应的要求。所以在对于整个托卡马克装置来说的话，穿