德业股份（605117.SH）储能业务出货快速增长，公司发布员工持股计划草案提升凝聚力

优于大市 储能业务出货快速增长，公司发布员工持股计划草案提升凝聚力 核心观点 公司研究·财报点评 2025Q2实现归母净利润8.17亿元，同比+2%，环比+16%。公司2025上半年实现营收55.3亿元，同比+16.6%，实现归母净利润15.22亿元，同比+23%，2025上半年毛利率37.5%，同比+0.3pct，净利率27.5%，同比+1.5pct。2025Q2营收29.7亿元，同比+4%，环比+15.6%，2025Q2实现归母净利润8.17亿元，同比+2%，环比+16%，Q2毛利率37.7%，同比持平，环比+0.5pct；Q2净利率27.5%，同比-0.5pct，环比持平。 电力设备·光伏设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.50元总市值/流通市值69190/69190百万元52周最高价/最低价111.80/49.88元近3个月日均成交额988.56百万元 储能业务出货快速增长，盈利能力稳定。公司2025上半年储能逆变器实现出货31.6万台，同比+48%，其中户用储能出货27.3万台，工商业储能实现出货4.3万台。我们估算对应2025Q2实现储能逆变器出货18.4万台，同比+39%，环比+39%，其中户用储能出货15.7万台，工商业储能出货2.7万台，出货占比约15%，环比+2.5pct。储能电池包业务2025上半年实现收入14.22亿元，同比+86%,毛利率35%，我们估算对应2025Q2储能电池包业务实现收入7.4亿元，同比+56%，环比+9%，储能逆变器与电池包业务毛利率整体稳定。展望全年，伴随欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，我们预计公司储能业务延续增长，预计2025全年公司储能逆变器出货70-75万台，同比+30%-39%；预计2025全年储能电池包业务收入达到30-35亿元，同比+22%-43%。 组串式逆变器稳健增长，环境电器业务营收承压。公司2025上半年组串式逆变器出货30.9万台，同比+21%，微型逆变器实现出货13.9万台，同比-43%。环境电器方面，除湿机2025上半年营收4.07亿，同比-10%，主要受到相关市场梅雨天气周期缩短、出口不确定因素增多等影响，热交换器2025上半年营收8.7亿，同比-18%，主要系下游客户需求收缩导致的下滑。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司发布员工持股计划草案，增强员工凝聚力。公司发布员工持股计划草案，计划不超过800人认购不超过190.72万股，占总股本0.21%，认购价格为30.19元/股，2025/2026年股份支付费用为0.15/0.45亿元，考核目标为2025年扣非归母净利润31亿元，员工持股计划草案推出有望激励核心员工，提升员工凝聚力。 《德业股份（605117.SH）—2023年三季报业绩点评-储能出货环比下降，微逆出货改善》——2023-11-03 风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑到欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，公司业绩有望延续稳健增长，我们给予公司2025-2027年盈利预测32.06/35.33/38.95亿元，同比+8.3%/+10%/+10%。当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“优于大市”评级。 2025Q2实现归母净利润8.17亿元，同比+2%，环比+16%。公司2025上半年实现营收55.3亿元，同比+16.6%，实现归母净利润15.22亿元，同比+23%，2025上半年毛利率37.5%，同比+0.3pct，净利率27.5%，同比+1.5pct。2025Q2营收29.7亿元，同比+4%，环比+15.6%，2025Q2实现归母净利润8.17亿元，同比+2%，环比+16%，Q2毛利率37.7%，同比持平，环比+0.5pct；Q2净利率27.5%，同比-0.5pct，环比持平。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 储能业务出货快速增长，盈利能力稳定。公司2025上半年储能逆变器实现出货31.6万台，同比+48%，其中户用储能出货27.3万台，工商业储能实现出货4.3万台。我们估算对应2025Q2实现储能逆变器出货18.4万台，同比+39%，环比+39%，其中户用储能出货15.7万台，工商业储能出货2.7万台，出货占比约15%，环比+2.5pct。储能电池包业务2025上半年实现收入14.22亿元，同比+86%,毛利率35%，我们估算对应2025Q2储能电池包业务实现收入7.4亿元，同比+56%，环比+9%，储能逆变器与电池包业务毛利率整体稳定。展望全年，伴随欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，我们预计公司储能业务延续增长，预计2025全年公司储能逆变器出货70-75万台，同比+30%-39%；预计2025全年储能电池包业务收入达到30-35亿元，同比+22%-43%。 组串式逆变器稳健增长，环境电器业务营收承压。公司2025上半年组串式逆变器出货30.9万台，同比+21%，微型逆变器实现出货13.9万台，同比-43%。环境电器方面，除湿机2025上半年营收4.07亿，同比-10%，主要受到相关市场梅雨天气周期缩短、出口不确定因素增多等影响，热交换器2025上半年营收8.7亿，同比-18%，主要系下游客户需求收缩导致的下滑。 公司发布员工持股计划草案，增强员工凝聚力。公司发布员工持股计划草案，计划不超过800人认购不超过190.72万股，占总股本0.21%，认购价格为30.19元/股，2025/2026年股份支付费用为0.15/0.45亿元，考核目标为2025年扣非归母净利润31亿元，员工持股计划草案推出有望激励核心员工，提升员工凝聚力。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测 1.组串逆变器业务 销量：全球光伏装机平稳增长，分布式占比持稳，推动公司组串逆变器业务销量稳步增长。我们预计公司2025-2027年并网逆变器销量为56/60/65万台，增速分别为+36%/+7%/+8%。 营收：我们预计公司2025-2027年组串逆变器业务营收为8.5/9.0/9.8亿元，增速分别为+7.8%/+5.4%/+8.3%。 毛利率：公司逆变器一体化程度逐渐提高，公司成本端管控能力逐渐增强，我们预计逆变器成本端变动基本趋向于稳定。我们预计公司2025-2027年组串逆变器业务毛利率为20.5%/20%/20%。 2.储能逆变器业务 销量：全球新兴市场户用储能景气延续，公司不断拓宽海外客户和渠道，推动公司储能逆变器业务销量高速增长。我们预计公司2025-2027年储能变流器销量为74/82/90万台，增速分别为+36%/+11%/+10%。 营收：我们预计公司2025-2027年储能逆变器业务营收为50.4/57.4/63亿元，增速分别为+14%/+14%/+10%。 毛利率：公司产品一体化程度逐渐提高，公司成本端管控能力逐渐增强，我们预计储能逆变器成本端变动基本趋向于稳定。我们预计公司2025-2027年储能逆变 器业务毛利率为39%/33%/33% 3.微型逆变器业务 销量：公司微逆业务后续保持稳定发展。我们预计公司2025-2027年微型逆变器销量为34/35/35万台，增速分别为-19%/+3%/0%。 营收：我们预计公司2025-2027年微型逆变器业务营收为2.0/2.1/2.1亿元，增速分别为-41%/+4%/0%。 毛利率：公司产品一体化程度逐渐提高，公司成本端管控能力逐渐增强，我们预计微型逆变器成本端变动基本趋向于稳定。我们预计公司2025-2027年微型逆变器业务毛利率为39%/33%/33%。 4.储能电池包业务 营收：公司储能电池包业务增长迅速，伴随新兴市场储能景气延续，公司储能电池 包 需 求 也 随 之 提 升 ， 我 们 预 计 公 司2025-2027年 储 能 电 池 包 业 务 营 收为33.2/40/45亿元，增速分别为+35.5%/+20%/+12.5%。 毛利率：我们预计公司2025-2027年储能电池包业务毛利率为35%/35%/35%。 5.热交换器业务 营收：我们预计公司2025-2027年热交换器业务营收为18.7/19/19亿元，增速分别为-4.4%/+1.7%/0%。 毛利率：我们预计公司2025-2027年热交换器业务毛利率为12.3%/12%/12%。 6.除湿机业务 营收：我们预计公司2025-2027年除湿器业务营收为10/11/12亿元，增速分别为+4%/+9%/+9%。 毛利率：我们预计公司2025-2027年除湿器业务毛利率为33.6%/30%/30%。 7.其他业务 营收：我们预计公司2025-2027年其他业务营收为3.7/3.5/3.5亿元，增速分别为+36%/-6%/0%。 毛利率：我们预计公司2025-2027年其他业务毛利率为29%/30%/30%。 综 上 所 述 ，我 们预 计2025-2027年实 现营 收126.7/142/154.4亿 元 ， 同 比+13%/12%/8.7%，毛利率37.4%/37.1%/37.4%。 费用率方面，我们假设2025-2027年销售费用率为2.5%/2.4%/2.3%，管理费用率为2.3%/2.2%/2.1%，研发费用率为4.8%/4.6%/4.5%，所得税税率为13%/13%/13%。 未来三年业绩预测 按 照 上 述 假 设 条 件，我 们预 计公 司2025-2027年实 现 归 母 净 利润32.06/35.33/38.95亿元，同比增长8%/10%/10%。 投资建议：考虑到欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续 ， 公 司 业 绩 有 望 延 续 稳 健 增 长 ，我 们给 予公 司2025-2027年 盈 利 预测32.06/35.33/38.95亿 元 ， 同 比+8.3%/+10%/+10%。 当 前 股 价 对 应PE分 别为22/20/18倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者