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德业股份（605117.SH）储能业务出货快速增长，公司发布员工持股计划草案提升凝聚力

2025-09-08 徐文辉,王蔚祺国信证券 Aaron

核心观点：公司2025上半年实现营收55.3亿元，同比+16.6%；归母净利润15.22亿元，同比+23%。储能业务出货快速增长，盈利能力稳定。公司发布员工持股计划草案，提升凝聚力。
关键数据：
- 2025上半年储能逆变器出货31.6万台，同比+48%，户用储能27.3万台，工商业储能4.3万台。
- 2025Q2储能逆变器出货18.4万台，同比+39%，环比+39%，户用储能15.7万台，工商业储能2.7万台。
- 储能电池包业务2025上半年实现收入14.22亿元，同比+86%，毛利率35%。
- 2025上半年组串式逆变器出货30.9万台，同比+21%，微型逆变器13.9万台，同比-43%。
- 环境电器业务营收承压，除湿机同比-10%，热交换器同比-18%。
研究结论：
- 储能业务预计2025全年逆变器出货70-75万台，同比+30%-39%；电池包业务收入30-35亿元，同比+22%-43%。
- 组串式逆变器业务预计2025-2027年销量分别为56/60/65万台，营收8.5/9.0/9.8亿元。
- 储能逆变器业务预计2025-2027年销量74/82/90万台，营收50.4/57.4/63亿元。
- 微型逆变器业务预计2025-2027年销量34/35/35万台，营收2.0/2.1/2.1亿元。
- 储能电池包业务预计2025-2027年营收33.2/40/45亿元。
- 预计2025-2027年公司实现营收126.7/142/154.4亿元，归母净利润32.06/35.33/38.95亿元，同比增长8%/10%/10%。
投资建议：维持“优于大市”评级，给予公司2025-2027年盈利预测32.06/35.33/38.95亿元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍。
风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。