水井坊：Q2短期承压，期待经营改善

2025年上半年，水井坊实现营业收入14.98亿元，同比减少12.84%；归母净利润1.05亿元，同比减少56.52%；扣非归母净利润0.48亿元，同比减少78.74%。Q2营业收入5.39亿元，同比减少31.4%；归母净利润-0.85亿元，同比减少251.2%。受白酒行业深度调整影响，尤其是商务宴请和宴席等传统消费场景承压，市场恢复节奏放缓。公司中高档酒/中档酒分别实现营收13.05/0.87亿元，同比减少14.00%/10.37%。酒类销量同比增长14.54%，吨价同比降低19.0%。批发代理渠道营收9.24亿元，同比减少34.35%；公司积极优化市场策略，探索O2O新零售场景并加大线上媒体曝光，新渠道营收4.68亿元，同比增长126.12%。毛利率下降，净利率受税金率与销售费用率影响，销售费用率同比提高19.87pct，主要因加大核心产品促销力度和节日整合营销活动。公司未来将坚持“水井坊”+“第一坊”双品牌战略，打造差异化品牌体验活动，并通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制，严厉查处流通乱象。预计公司2025年-2027年收入增速分别为-13.5%、3.2%、7.3%，净利润增速分别为-24.8%、5.4%、12.2%，给予买入-A投资评级，6个月目标价52.21元。风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期。