Q2经营短期承压，期待改革成效

2025年08月22日倍轻松(688793.SH) Q2经营短期承压，期待改革成效 事件：倍轻松公布2025年中报。公司2025年上半年实现收入3.8亿元，YoY-36.2%；实现归母净利润-3611.5万元，YoY-238.2%。经折算，公司2025Q2实现收入1.9亿元，YoY-39.4%；实现归母净利润-3428.2万元，YoY-425.8%。我们认为，受消费景气低迷和门店成本高企的影响，Q2倍轻松经营业绩短期承压。公司积极丰富产品矩阵、创新门店商业模式、加速品牌出海，后续经营表现有望改善。 Q2单季收入同比下降：国内中高端收入群体消费较谨慎，倍轻松Q2单季收入同比有所下降。我们推断，Q2公司线上收入同比降幅较大，线下门店收入表现平稳。据久谦数据显示，Q2倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-47.7%。公司积极采取应对措施，主要包括：1）公司不断完善产品矩阵，发布姜小竹A3、头部按摩器HAIR 3、脚部按摩器iFoot 5等新品。2）公司创新门店商业模式，将线下直营店从纯销售产品形态转变为“科技产品+速效按摩”的新模式，目前全国已建成的6家“轻松一刻”门店成效初显，后续公司将加速门店拓展。我们认为，门店新模式将提升消费者的认同感和忠诚度，有望打造新增长点。3）公司加速品牌出海战略，积极布局海外电商平台，并在新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店，有望实现全球份额的增长和品牌价值的输出。 Q2单季毛利率同比明显改善：Q2倍轻松毛利率为64.1%，同比+3.2pct。我们认为，公司单季毛利率显著改善，主要得益于产品结构优化，且毛利率相对较高的线下门店经营复苏。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn Q2单季盈利能力承压：倍轻松Q2归母净利率为-18.2%，同比-21.6pct。公司单季净利率转负，主要因为收入下降导致规模效应减弱，且线下门店租金成本支出较为刚性。Q2期间费用率同比+18.8pct，其中销售、管理、研发费用率同比+13.8pct、+3.5pct、+2.2pct。后续，随着公司经营改善，优化费用投放效率，盈利能力有望改善。 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 相关报告 Q2经营性现金流同比改善：倍轻松Q2经营性现金流净额0.4亿元，YoY+130.2%。公司经营性现金流状况同比大幅提升，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY-67.6%。 投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2025~2027年EPS为0.09/0.58/0.77元；维持买入-A的投资评级，考虑到 公司的成长性，且积极采取措施应对经营压力，我们给予2026年70倍动态市盈率，相当于12个月目标价40.66元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期 资料来源：wind，国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034