8月外贸数据解读：转口贸易重启

证券研究报告 宏观月报/2025.09.08 核心观点 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com ❖8月我国出口同比增速录得4.4%，较上月增速下降2.8个百分点，环比增速也低于近五年中位数，主因去年同期基数回升，以及关税落地后美进口走弱。从国别上来看，转口贸易代替直接出口，对应对美出口转弱，但对东南亚地区转升。此外，对欧出口在去年同期基数大幅提升背景下，逆势回升。从品类上来看，电子产业链，特别是消费电子表现较好。在去年同期基数大幅回落情况下，进口增速不升反降，环比增速也创近5年同期新低，主因上月生产抢进口告一段落，而国内需求持续偏弱，从资源国进口大幅回落。 分析师马骏SAC证书编号：S0160523080004majun@ctsec.com 相关报告 1.《出口韧性从哪来？——4月外贸数据解读》2025-05-092.《出口表现不差——5月外贸数据解读》2025-06-093.《出口增速为何再上升？——6月外贸数据解读》2025-07-144.《进出口为何再回升？——7月外贸数据解读》2025-08-07 ❖出口后续怎么看？当前贸易顺差仍在扩大，外贸对于经济的支撑仍在。往后看，9月出口因低基数或有改善，但考虑到四季度基数大幅抬升，后续出口中枢稳中有降。一方面，美国经济持续走弱，叠加抢进口不再，对应我国出口下行。但另一方面，对欧出口受益于欧洲复苏以及美欧摩擦等机会，叠加美联储降息或大超预期，以上因素共同支撑四季度出口。 ❖消费电子表现较好。从各类商品对出口的拉动来看，除电子和机械拉动值有所回升外，原材料和劳动密集型对出口拉动回落。从产业链来看，交运行业中，汽车（17.4%）略降，船舶（35.3%）大幅回升；机械行业中，通用机械（4.3%）和医疗器械（6.1%）均有下行；芯片产业中，仅家电（-6.3%）和音视频设备（4.2%）增速回落，自动数据处理设备（-2.9%）同比上行超5个百分点；劳动密集型产品中，仅纺织（1.5%）略有回升。 进口增速由升转降。8月我国进口同比增速为1.3%，较上月下降2.8个百分点，环比增速创近5年同期新低，主因上月生产抢进口告一段落，而国内需求持续偏弱。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，除东盟（-3.8%）、美国（-15.8%）和RCEP（1.7%）有所上升外，其余国家进口增速均有所下行，其中资源国（-1.1%）降幅最为明显，超10个百分点，“一带一路”（-4.2%）国家回落也超5个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，价格拖累走弱，数量由拉动变为拖累。 进口铜显著回落。从行业来看，能源类产品中，进口成品油（-28.4%）和原油（-15.1%）明显回落。工业原材料中，铜砂矿（18%）降幅最为明显，下降超15个百分点。其他原材料中，大豆（-8.6%）降幅超15个百分点，医药材及药品（5.2%）降幅超10个百分点；芯片产业链中，液晶面板（-16.2%）和集成电路（8.4%）有所回落；交运产业链中，汽车（-50.5%）降幅扩大，而飞机（48.4%）大幅回升。 ❖风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 图表目录 图1：我国出口和进口同比增速（%）.........................................................................3图2：代表性出口商品量价拆分情况（%）...................................................................4图3：主要经济体对我国出口增速的拉动（%）.............................................................4图4：代表性出口商品出口金额同比增速（%）.............................................................5图5：重点进口商品量价拆分情况（%）......................................................................5图6：代表性进口商品进口金额同比增速（%）.............................................................6图7：中国贸易差额（亿美元）..................................................................................6 8月我国出口同比增速录得4.4%，较上月增速下降2.8个百分点，环比增速也低于近五年中位数，主因去年同期基数回升，以及关税落地后美进口走弱。从国别上来看，转口贸易代替直接出口，对应对美出口转弱，但对东南亚地区转升。此外，对欧出口在去年同期基数大幅提升背景下，逆势回升。从品类上来看，电子产业链，特别是消费电子表现较好。在去年同期基数大幅回落情况下，进口增速不升反降，环比增速也创近5年同期新低，主因上月生产抢进口告一段落，而国内需求持续偏弱，从资源国进口大幅回落。 出口后续怎么看？当前贸易顺差仍在扩大，外贸对于经济的支撑仍在。往后看，9月出口因低基数或有改善，但考虑到四季度基数大幅抬升，后续出口中枢稳中有降。一方面，美国经济持续走弱，叠加抢进口不再，对应我国出口下行。但另一方面，对欧出口受益于欧洲复苏以及美欧摩擦等机会，叠加美联储降息或大超预期，以上因素共同支撑四季度出口。 出口增速由升转降。根据海关总署统计，按美元计价，2025年8月我国出口同比增速录得4.4%，较7月增速下降2.8个百分点，环比增速也低于近5年中位数，主因去年同期基数回升、以及关税落地后美进口走弱。一方面，关税落地后，美国抢进口走弱，叠加经济下行消费放缓，对应我国出口回落。另一方面，去年同期基数回升，对出口形成一定的压制。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数量拉动略降，价格拖累不变。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，8月代表性商品出口增速中，数量拉动作用略有走弱，价格拖累保持不变。分品类来看，机械、电子数量拉动有所扩大，劳动密集数量和价格拖累均扩大。 数据来源：Wind，财通证券研究所 除东亚和欧盟，对各地区出口增速普遍回落。从8月出口增速来看，除欧盟（10.4%）、东盟（22.8%）、日韩和中国港台地区（11%）上升外，对其余国家出口增速均有所下降。其中，对欧出口在去年同期基数大幅提升背景下，逆势回升，对非洲（26%）的出口增速回落超15个百分点，对美国（-33.1%）和拉丁美洲（-2.4%）降幅均超10个百分点。总体来看，对美转口代替直接出口，但欧洲对出口形成一定支撑。 数据来源：Wind，财通证券研究所 消费电子表现较好。从各类商品对出口的拉动来看，除电子和机械拉动值有所回升外，原材料和劳动密集型对出口拉动回落。从产业链来看，交运行业中，汽车（17.4%）略降，船舶（35.3%）大幅回升；机械行业中，通用机械（4.3%）和医疗器械（6.1%）均有下行；芯片产业中，仅家电（-6.3%）和音视频设备（4.2%）增速回落，自动数据处理设备（-2.9%）同比上行超5个百分点；劳动密集型产品中，仅纺织（1.5%）略有回升。 数据来源：Wind，财通证券研究所 进口增速由升转降。8月我国进口同比增速为1.3%，较上月下降2.8个百分点，环比增速创近5年同期新低，主因上月生产抢进口告一段落，而国内需求持续偏弱。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，除东盟（-3.8%）、美国（-15.8%）和RCEP（1.7%）有所上升外，其余国家进口增速均有所下行，其中资源国（-1.1%）降幅最为明显，超10个百分点，“一带一路”（-4.2%）国家回落也超5个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，价格拖累走弱，数量由拉动变为拖累。 数据来源：Wind，财通证券研究所 进口铜显著回落。从各类商品对进口的拉动来看，所有品类均有不同程度下降，其他原材料下降超2个百分点。从行业来看，能源类产品中，进口成品油（-28.4%）和原油（-15.1%）明显回落。工业原材料中，铜砂矿（18%）降幅最为明显，下降超15个百分点。其他原材料中，大豆（-8.6%）降幅超15个百分点，医药材及药品（5.2%）降幅超10个百分点；芯片产业链中，液晶面板（-16.2%）和集成电路（8.4%）有所回落；交运产业链中，汽车（-50.5%）降幅扩大，而飞机（48.4%）大幅回升。 数据来源：Wind，财通证券研究所 贸易顺差有所扩大。8月我国贸易顺差为1023.3亿美元，较上月有所扩大，净出口仍在支撑经济。后续出口如何看？9月出口因低基数或有改善，但考虑到四季度基数大幅抬升，中枢将稳中有降。一方面，美国经济走弱，抢进口不再，对应我国出口下行。但另一方面，对欧出口受益于欧洲复苏以及美欧摩擦等机会，叠加美联储降息或大超预期，共同支撑四季度出口。 数据来源：Wind，财通证券研究所 风险提示： 1）国内经济复苏不及预期：由于未来政策不确定，难以判读复苏程度。 2）发展中国家需求不及预期：当下对发展中国家需求判断基于公开数据，难以预见未来突发事件。 3）欧美需求回落超预期：当下对欧美需求判断基于公开数据，难以预见未来突发事件。 4）进出口政策变动：特朗普对于加征关税政策不确定性较高。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发