有色金属周报

行业有色金属周报 2025年9月5日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂..........................................................................................................................-9-铝..........................................................................................................................-15-镍..........................................................................................................................-22-锌............................................................................................................................-28- 铜 一、行情回顾与操作建议 本周沪铜运行区间在（78830、80700），总持仓较前一周增加约4.9%至51.0万手，盘面价差结构维持back，近月价差运行在30-60之间，本周铜价震荡偏强，进入9月国内炼厂减产预期有望落地，国内下游需求将回升，去库预期托底铜价，不过本周在进口货源冲击下社库累库施压现货升水，下半周铜价重心下移；现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（165、235），呈下降趋势。LME铜本周运行区间在（9832、10018）；COTR持仓报告基金净多持仓较前一周增加20.0%至26042手，商业净空持仓增加24.2%至54285手；CFTC持仓报告显示基金净多持仓较前一周增加12.3%至28754手，商业净空持仓增加3.9%至49402手，反映海外投机资金做多情绪增强。 操作建议：基本面在冶炼减产预期落地以及国内需求进入旺季的带动下支撑加强。矿端紧张形势缓解有限，国内冷料供应在进口补充有限以及国内政策扰动下有进一步加剧趋势，粗铜及阳极板加工费承压，原料端紧张即将对炼厂生产产生压力，9-10月冶炼厂将出现明显减产。需求端，消费旺季开始显现，虽本周铜价上破8万，但精铜杆开工率依旧回升，线缆和漆包线因高铜价开工率略有下滑，而且中国8月制造业PMI回升至49.4，显示中国需求淡季不淡，不过本周尚未开启去库进程，进口到货对冲国内炼厂减量，考虑到当前LME市场也在小幅去库，COMEX库存持续累积未有向其他市场转移趋势，海外货源对国内市场冲击压力预计有限，国内去库进程即将开启预期将支撑铜价。宏观面，美元指数受美联储9月降息预期以及美联储独立性担忧居高不下的影响下，美元指数持续底部弱势震荡，同时中国A股赚钱效应仍存，市场做多情绪回升，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下铜价将走强，预计下周铜价将在8万上方运行。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂略有缓解：截止2025年9月5日，进口矿周度TC倒挂较上周收窄0.63至-40.85美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期下降2.23至68.83万吨，较去年同期下降26万吨，2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂为256.0万吨，环比上涨8.96%，累计同比上涨8.03%。本周南方粗铜加工费较上周持平700元/吨，北方粗铜加工费较上周持平700元/吨；进口粗铜加工费较上周下降5至90美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平400元/吨，2025年7月废铜、阳极板进口量分别为19.01、8.42万吨，合计进口金属量23.54万吨，环比上涨9.78%，同比上涨4.67%。国内冷料加工费跌势暂缓，地方招商引资政策规范化管理，再生铜采购成本上升，国内冷料产量承压，进口补充增量有限下，9月国内冷料供应有下降压力，而9月炼厂检修增加对冷料需求，9月冷料供需紧张下加工费有下行压力。 冶炼厂生产亏损收窄，副产品硫酸价格部分上涨：截止2025年8月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月收窄207.22至-2410.87元/吨，铜精矿长单冶炼盈利增加61.34至354.31元/吨，当前冶炼厂现货处于亏损状态而长单盈利，需关注后续冶炼厂生产调整情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动100、0、0、0、0、0至720、720、600、800、720、640元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、 钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 8月国内电解铜产量环比下降0.28万吨至116.8万吨：SMM统计1-8月中国电解铜产量同比增加98万吨至894万吨，进入9月，据统计将有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能100万吨，因检修导致产量下降的量较上月增加，预计量为1.4万吨。除例行检修影响外，因阳极铜供应紧张导致大面积减产是令9月产量大幅下降的主要原因。这从不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率大幅下降也能反映，9月开工率为59.9%环比下降8.3个百分点，预计该情况可能会延续到年底。未来发改体改（2025）770号通知的落实情况将决定废产阳极板的产量，并深刻影响电解铜的产量。SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。最后预计10月产量将继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂将达6家，且阳极板供应将持续紧张。 精炼铜进口窗口缩窄：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值继续震荡偏弱，截止周五沪伦 比值 为8.066，扣 除汇 率沪伦 比值为1.139，LME0-3价差 结构为contango且价差收窄至-67.16，现货进口窗口缩窄至30元/吨，本周洋山铜仓单溢价较上周涨2至57美元/吨，提单溢价较上周涨1至60美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比上涨1.72个百分点至13.52%：本周精废杆价差运行区间在（1000、1210），精废杆价差围绕优势线1100元/吨上下波动，优势不大；本周精废价差运行区间在（1585.74、1852.13），原料采购相对充裕，江西地区尚未有企业恢复生产，需求减弱下，再生铜原料贸易商手中库存明显多于前期。本周内江西部分再生铜利废企业发布调价函，表示受国家公平竞争政策影响，将下调含铜物料采购作价系数，其中铜、银、钯等金属作价系数由93.5%下调至90%执行，金计价按原系数不变。 精铜杆周度开工率环比涨6.43%至72.5%：精铜杆对废铜杆的替代增加以及下游订单增加令本周精铜杆开工率上涨，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费降至510元/吨，而含升贴水加工费为640元/吨。本周精铜杆企业原料库存较上周下降3200吨至29500吨，成品库存增加4600吨至72600吨。下周，铜价高企 导致下游消费疲软，叠加本周成品库存垒库明显，下周企业将控制生产节奏并优先消化库存。但是伴随逐渐进入“金九”消费旺季，叠加废铜杆供应延续紧张格局，预计企业产量下降空间有限。综合来看，预计下周（9月5日-9月11日）开工率会下降至69.43%，环比下降0.36个百分点，同比下降12.29个百分点。 电线电缆周度开工率环比下跌1.56%至66.75%；本周线缆企业开工率下滑主因铜价冲破8万元/吨压制新增订单，叠加企业在手订单接近完成、需新增订单衔接生产的节点需求，部分企业对9月后续行情产生顾虑。铜线缆企业原料库存减少370吨至14550吨；成品库存增加500吨至20140吨。 漆包线周度开工率环比下降约0.08%至77.67%：周订单量环比下降约0.81%至7390，成品库存天数为10.15天。当前行业暂未显现转旺迹象，需求疲软与高铜价扰动相互交织，开机率与订单均延续收缩态势。 2.3现货端 国内累库1.15至21.37万吨：SMM统计社库较上周四累库1.35至14.06万吨，目前较年内高位回落了23.64万吨，较去年同期的26.46万吨低12.40万吨，下周进口货源将保持稳定到货节奏，国产货源到货量预计有所增加，两者共同作用下，下周市场整体供应将有所增加。需求端铜价已突破80000元/吨并维持高位区间，铜价高企显著抑制下游采购意愿，需求整体仍偏弱。综合来看，下周市场将呈现“供应增加、消费减弱”的格局，预计周度库存将小幅增加。保税区库存去库0.20至7.31万吨。 LME+COMEX市场累库24439吨至43.3万吨：其中LME去库525吨至15.8万吨，COMEX累库24964吨至27.5万吨，LME市场注销仓单占比略升至10%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货探底回升，周内主力合约最低跌至71120，几乎抹平枧下窝矿减产炒作涨幅，主力合约周内运行区间在（71120、77420），总持仓涨4.87%至777956手，多空博弈加剧，增量资金入场明显，盘面近月价差结构转为contango，10-11价差-220，本周市场先是炒作宜春地区停产矿山即将复产，之后炒作矿种变可能带来的停产，周五反内卷品种全线上涨，带动碳酸锂做多情绪。现货碳酸锂价格重心下移，电碳周内运行区间在（74750、78350），周内现货价格持续下跌，但跌幅相较于盘面低，现货对盘面持续升水，但升水幅度在下半周缩窄，09合约在本周进入交割月，期现之间的溢价在上半周扩大后下半周大幅收敛。 操作建议：供应端，碳酸锂周度库存再度回升，各原料端产碳酸锂量均在增加，虽然本周锂盐厂生产亏损扩大，但前期盐厂套保较多保证了盐厂生产利润，而且在进口锂矿补充下，原料充足令碳酸锂产量居高不下，供应端压力仍存。需求端旺季特征明显，动力端车市进入传统金九银十，虽8月电芯厂提前备货，但9月正极厂订单量仍处于高峰，储能端正极厂订单持续旺盛，甚至出现满负荷运转并需要找代工厂的情况，钴酸锂在消费电子新品集中发布及“双十一”备货启动下订单也有望走强，需求端预期向好，本周碳酸锂周度产量增加389吨而社库去库1044吨也反映了需求增量超过供应增量。短期供需双旺，而供应端扰动尚未完全落地，9月底的宜春地区矿种变更问题仍是悬在市场上方的达摩斯之剑，供应增量受限，而需求端回升预期逐渐落地，碳酸锂持续四周去库，库存拐点逐渐清晰，因此基本面支撑锂价，考虑当前锂价已经跌回枧下窝矿减产炒作前以及反内卷托底，预计下周锂价将上涨。 数据来源：Wind，建信