赛力斯（601127.SH）2025Q2利润环比高增，改款M7预售1小时小订超10万台

优于大市 2025Q2利润环比高增，改款M7预售1小时小订超10万台 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·乘用车 赛力斯2025H1营业收入624.02亿元，归母净利润29.41亿元；第二季度营收432.55亿元，归母净利润21.93亿元。2025H1，实现营收624.02亿元，同比-4%；2025第二季度，实现营收432.55亿元，同比+12.40%，环比+125.91%。盈利方面，2025H1实现归母净利润29.41亿元，同比+80.98%；2025年第二季度，实现归母净利润21.93亿元，同比+56.09%，环比+193.28%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004 基础数据 公司毛利率稳步提升，净利润率回升。2025年H1，公司毛利率28.93%，净利润率4.71%，均创新高。2025年第二季度，公司毛利率29.52%，创单季度毛利率新高；净利润率回升，达到5.07%。研发、销售高投入，管理费用持续在低位；2025H1，销售、管理、研发费用率分别为14.33%、2.46%、4.69%；2025年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为14.52%、2.03%、4.34%。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价146.50元总市值/流通市值239288/239288百万元52周最高价/最低价153.00/73.21元近3个月日均成交额3075.67百万元 问界车型2025上半年销量15.21万辆，第二季度销量10.68万辆。公司核心产品问界系列车型2025上半年销量15.21万辆；第二季度销量10.68万辆，同比增长8.09%，环比增长135.81%。M5/M7/M8/M9在第二季度销量分别为13629/12558/41368/39219辆。2025年一季度，由于行业淡季叠加潜在用户观望，问界销量低迷。二季度，随着M9改款和M8上市，再度掀起销售热度；7月问界销量4.18万辆，热度持续。M9自改款以来，4-7月份月销量均在1万以上；M8在4月上市，5月进行爬产，6/7月份月销在2.2万以上。 公司单车营收超40万，单车毛利持续走高，单车净利回升。问界销量口径下，公司第二季度单车营收40.51万元（2025Q1为42.29万元，2024Q2为38.96万元），单车毛利11.96万元（2025Q1为11.68万元，2024Q2为10.7万元），单车净利2.05万元（2025Q1为1.65万元，2024Q2为1.42万元）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《赛力斯（601127.SH）-营收高速增长，净利润接近预告上限》——2025-04-06《赛力斯（601127.SH）-净利润高速增长，费用率有效降低》——2024-11-05《赛力斯（601127.SH）-一季度净利润扭亏为盈，有望迎来经营上行周期》——2024-05-04 公司连续打造热销车型，改款M7预售一小时小订突破10万台。问界M8和M9改款上市后销售火热，巩固公司豪华赛道的坚实地位。改款M7在9月5日开始预售，预售仅1小时小订突破10万台，具备成为爆款车型的潜质。8月末，纯电版M8上市，上市24小时内大定突破7000台。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入为1731/2115/2471亿元（原预测为1800/2003/2250亿元），归母净利润分别为94.37/135.33/169.92亿元（原预测为94.25/121.85/149.04亿元），EPS分别为6.25/8.96/11.25元。维持“优于大市”评级。 赛力斯2025H1营业收入624.02亿元，归母净利润29.41亿元；第二季度营收432.55亿元，归母净利润21.93亿元。赛力斯业务在2025年第一季度出现波动，主要原因是行业淡季，以及重磅产品产品发布前，潜在客户持币观望；第二季度随着M9的改款以及M8的发布，业绩回暖，单季营收创新高，单季度归母净利润达到20亿以上。2025H1，实现营收624.02亿元，同比-4%;2025第二季度，实现营收432.55亿元，同比+12.40%，环比+125.91%。盈利方面，2025H1实现归母净利润29.41亿元，同比+80.98%；2025年第二季度，实现归母净利润21.93亿元，同比+56.09%，环比+193.28%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司毛利率稳步提升，净利润率回升。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准。2025年H1，公司毛利率28.93%，净利润率4.71%，均创新高。2025年第二季度，公司毛利率29.52%，创单季度毛利率新高；净利润率回升，达到5.07%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司保持研发、销售高投入，管理费用持续在低位。公司产品定位豪华品牌，需要持续的营销支持，销售费用较高；多款在研新车和未来改款车，研发费用保持持续投入。2025H1，销售、管理、研发费用率分别为14.33%、2.46%、4.69%；2025年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为14.52%、2.03%、4.34%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 问界车型2025上半年销量15.21万辆，第二季度销量10.68万辆。公司核心产品问界系列车型2025上半年销量15.21万辆；第二季度销量10.68万辆，同比增长8.09%， 环 比 增 长135.81%。M5/M7/M8/M9在 第 二 季 度 销 量 分 别为13629/12558/41368/39219辆。2025年一季度，由于行业淡季叠加潜在用户观望新品，问界系列销量低迷。二季度，随着M9改款和M8上市，再度掀起销售热度；7月问界销量4.18万辆，热度持续。M9自改款以来，4-7月份月销量均在1万以上；M8在4月上市，5月进行爬产，6/7月份月销在2.2万以上。随着三季度末M7改款上市，预计四季度问界销量将迈上新台阶。 资料来源：Marklines,国信证券经济研究所整理 公司单车营收超40万，单车毛利持续走高，单车净利回升。问界车型销量口径下，公司第二季度单车营收40.51万元、单车毛利11.96万元、单车净利2.05万元。单车营收和单车毛利提升，主要是由于M9+M8的占比提升；单车净利回升至2万以上。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Marklines、Wind、国信证券经济研究所整理 连续打造热销车型，改款M7预售一小时小订突破10万台 公司连续打造热销车型，M8、M9改款上市后销售火热，巩固公司豪华赛道的坚实地位。老款M9在改款前夕销量短暂下滑，改款上市后月销恢复到1万台以上，巩固50万元以上标杆产品的地位。M8在4月上市后，销售火爆，6/7月连续销量过2.2万辆。 M7改款预售一小时小订过10万台，有望成为新一轮爆品。改款M7在9月5日开始预售，预售仅1小时小订突破10万台，具备成为爆款车型的潜质；改款M7预计在2025Q4和2026年，为公司带来显著增量。此外8月末，纯电版M8上市，上市24小时内大定突破7000台，在豪华6座纯电SUV赛道中成绩不俗。 资料来源：鸿蒙智行APP、国信证券经济研究所整理 资料来源：鸿蒙智行APP、国信证券经济研究所整理 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 相比前期预测，我们做了以下调整： 核心假设一：调整2025年销量及结构预测，上调2026/2027销量预测，从而带动营收变化 公司新车型M8以及新款M9热销，进一步优化产品结构。2025年，M8和M9改款同步热销，推动公司客单价提升；但是，老款M7由于改款在即，第二、第三季度销量受影响，小幅下调2025年营收预测。问界新款M7预售订单火爆，预计在2026年带来销量显著提升；公司的新品、改款接连收到市场高度认可，预计2027年销量进一步提升；上调公司2026/2027年营收预测。 核心假设二：提升毛利率预测 产品结构优化、规模效应及平台化生产，推动毛利率显著提升。新款M7将采用魔方平台，叠加销量提升带来规模效应；随着2026年M5改款以及销量提升，平台化生产与规模效应的优势将更加明显。预计同车型毛利率持续提升。上调毛利率预测，由前期预测值26-27%，提升至28.5-30%。 核心假设三：费用率的下降幅度低于前期预测 公司2025H1期间费用率下降低于前期预测，甚至销售费用率2025Q2有所回升，预期未来公司期间费用率维持在现有水平，微幅下降。综上，我们对公司未来费 用率有以下假设： 盈利预测：调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入为1731/2115/2471亿元（原预测为1800/2003/2250亿元），归母净利润分别为94.37/135.33/169.92亿元（原预测为94.25/121.85/149.04亿元），EPS分别为6.25/8.96/11.25元。维持“优于大市”评级。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人