贵金属月报：弱非农强化降息预期 贵金属价格维持强势

核心观点与关键数据

1. 经济数据与市场预期

   • 美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及预期的7.5万人，6月非农数据大幅下修至减少1.3万人，为2020年以来首次萎缩。失业率升至4.3%，为2021年以来新高。
   • 8月ISM制造业指数微升至48.7，但产出指数下滑至47.8，连续六个月低于荣枯线。
   • 市场担忧美国经济滞胀风险升温，叠加关税政策影响下通胀韧性仍存。

2. 利率与市场反应

   • 10年期美债收益率走低12个基点，1年期美债收益率下滑27个基点。
   • 市场确认美联储9月降息可能性高（降息25基点概率89.0%），交易重心转向降息节奏。
   • 超预期宽松或为贵金属价格提供持续上行动力。

3. 通胀情况

   • breakeven inflation rate升至2.41%，7月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比升0.3%，同比升至3.1%。
   • 关税政策影响显现，通胀韧性增强，实际利率端或进一步下行。

4. 汇率与风险定价

   • 美元指数月度环比下降2.14%，9月持续走弱，支撑贵金属价格。
   • VIX指数持续走低，关税政策缓和及地缘积极进展压制避险情绪。

5. 央行购金与ETF持仓

   • 2024年全球央行累计净购入1044.63吨黄金，连续17个季度净购入。
   • 2025年黄金ETF持仓显著回升，黄金仍是受追捧的投资品种。

策略建议

• 黄金：谨慎偏多，9月美联储降息预期发酵，经济滞胀风险凸显，金价或维持强势。
• 白银：谨慎偏多，交易逻辑与黄金同步，宽松落地及金银比修复或提供上行空间，操作需控制仓位并严格执行止损。
• 套利：逢低做多金银比价。
• 期权：暂缓。

风险提示

• 获利多头离场。
• 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差及ON RRP账户余额）。