公司简评报告：渠道拓展初见成效，期待市场需求改善

买入（维持） 报告原因：业绩点评 投资要点 ➢事件：公司发布2025年中报业绩，2025H1公司实现营业收入8.86亿元（同比-0.72%，下同），归母净利润0.36亿元（-39.67%）。其中，Q2营业收入4.15亿元（-3.12%），归母净利润0.14亿元（-42.05%）。 ➢1）分产品：传统产品处迭代阵痛期，烘焙和菜肴类表现优异。2025H1主食类实现营收4.13亿元（-9.10%），小食类实现营收1.97亿元（-6.57%），主要系受到市场竞争加剧影响，及油条、芝麻球、饼类等传统产品处于迭代期，而新品处于上市初期，市占率未达传统产品的程度，导致收入下滑。烘焙类实现营收2.05亿元（+11.02%），得益于产品结构的调整，为核心大客户提供多款新产品。菜肴类及其他实现营收0.65亿元（+67.31%），预计在餐饮连锁化率持续提升背景下，预制菜需求旺盛。 ➢2）分渠道：新零售收入增速迅速，小B渠道短期承压。2025H1直营实现收入4.34亿元（+5.31%），其中第一大客户百胜贡献收入1.89亿元，同比略增0.28%。此外，近些年公司积极把握新型零售渠道机遇，已与国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等签订全国化的采购合同，第四大客户营收贡献同比增长349.66%。2025H1经销实现收入4.45亿元（-6.40%），主要系餐饮消费整体更趋于理性，市场竞争依然比较激烈所致。 ➢产品结构调整，致毛利率承压。2025H1毛利率为23.59%（-1.62pct），其中Q2毛利率为22.66%（-2.29pct），主要系高毛利的主食类营收占比下降，及市场竞争激烈，经销渠道毛利率下滑。费用端，2025H1销售费率为6.87%（+1.35pct），其中Q2销售费率为5.57%（+0.44pct）， 主 要 系职 工 薪 酬 和电 商 推 广 费 用增 加。2025H1管 理 费 率 为9.69%（+0.32pct），其中Q2管理费率为10.77%（+0.30pct）。综上，2025H1销售净利率为4.02%（-2.57pct），其中Q2销售净利率为2.24%（-2.24pct）。 ➢投资建议：由于餐饮需求仍疲弱，市场竞争较激烈，公司经营阶段性承压，适当调整盈利预 测 ， 预 计2025/2026/2027年 归 母 净 利 润 分 别 为0.88/1.00/1.13亿 元 （ 原 值为1.00/1.05/1.18元），增速分别为4.58%/14.53%/12.39%，对应EPS为0.90/1.03/1.16元（原值为1.03/1.08/1.22元），对应当前股价PE分别为36.16/31.57/28.09。维持“买入”评级。 《千味央厨（001215）：产品处于调整期，渠道拓展新零售——公司简评报告》2025.05.05《千味央厨（001215）：大B积极开拓腰部客户，小B承压期待后续改善——公司简评报告》2024.09.06《千味央厨（001215）：大B短期承压，关注小B表现——公司简评报告》2024.05.13盈利预测与估值 ➢风险提示：行业竞争加剧、市场修复不及预期、食品安全风险、原材料波动风险。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8621）20333619传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8610）59707105传真：（8610）59707100邮编：100089