公司简评报告：渠道拓展初见成效，期待市场需求改善

核心观点与关键数据

• 事件：千味央厨发布2025年中报，实现营业收入8.86亿元（同比-0.72%），归母净利润0.36亿元（-39.67%）。Q2营业收入4.15亿元（-3.12%），归母净利润0.14亿元（-42.05%）。
• 产品表现：传统产品（主食类、小食类）受市场竞争及迭代期影响收入下滑（分别-9.10%、-6.57%）；烘焙类收入增长11.02%，菜肴类及其他增长67.31%。
• 渠道表现：直营收入增长5.31%（百胜贡献1.89亿元），新零售渠道（盒马、沃尔玛等）收入同比增长349.66%；经销渠道受餐饮消费理性及竞争加剧影响收入下滑6.40%。
• 财务指标：毛利率23.59%（-1.62pct），主要因主食类占比下降及经销渠道竞争；销售净利率4.02%（-2.57pct），主要因销售费用增加。

研究结论

• 公司渠道拓展初见成效，新零售渠道增长迅速，但小B渠道短期承压。
• 产品结构调整导致毛利率承压，市场竞争激烈影响盈利能力。
• 维持“买入”评级，调整盈利预测：2025/2026/2027年归母净利润分别为0.88/1.00/1.13亿元，增速4.58%/14.53%/12.39%，EPS为0.90/1.03/1.16元，对应PE分别为36.16/31.57/28.09。
• 风险提示：行业竞争加剧、市场修复不及预期、食品安全风险、原材料波动风险。