粕类油脂周报

2025-09-08 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：成本支撑VS利多匮乏，价格区间运行 目录 02油脂：需求好转叠加供应收紧，上行动力仍存 01 豆粕：成本支撑VS利多匮乏，价格区间运行 豆粕：成本支撑VS利多匮乏，价格区间运行01 u期现端：截止9月5日，华东现货报价2980元/吨，周度报价上涨10元/吨；M2601合约收盘至3067元/吨，周度上涨12元/吨；基差报价01-80元/吨，基差报价趋稳。中美贸易谈判未取得实质性进展，美豆随之下行，预计围绕1030美分/蒲附近波动，巴西升贴水报价上涨，国内进口成本周度抬升；国内供需宽格局未变，成本抬升下豆粕价格小幅上涨，但短期利多因素匮乏，价格走强有限，区间运行为主。 u供应端：整体8月降水不及7月，美豆优良率下滑至65%，但前期高优良率下本月USDA供需报告美豆单产下调幅度或有限，美豆种植面积下调，结转库存预计维持在3亿蒲以下。南美旧作销售进入尾声，巴西升贴水趋稳走强，同时新作开始零星播种，关注种植面积及天气情况。国内来看，进口成本抬升推动豆粕价格小幅上涨，但国内11月之前供应充裕，中储粮拍卖11月交割的进口大豆，减缓11-1供应短缺担忧，当前国内周度压榨量在220万吨以上，豆粕累库趋势不变，关注买船及抛储情况。 u需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在5%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至8月29日，全国油厂大豆库存继续小幅增加至696.85万吨，较上周增加14.32万吨，增幅2.10%，同比去年减少11.60万吨，减幅1.64%。豆粕库存继续小幅累库至107.88万吨，较上周增加2.55万吨，增幅2.42%，同比去年减少30.70万吨，减幅22.15%。当周大豆压榨量大幅增长，表观提货量也有所增加但不及压榨增幅，整体豆粕库存仍是处于累库周期。 u成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，价格预计围绕1030美分附近波动；美豆上涨下巴西升贴水报价走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按照最新的巴西升贴水报价285X、人民币汇率7.18、油粕比2.8计算出国内豆粕成本底部价格抬升至3060元/吨。 u行情小结：美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧，美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行；国内9-10月到港充裕，同时受制于抛储，价格上方承压，但成本支撑下价格恐难有大幅下跌，预计围绕区间【3030，3130】区间运行。 u策略建议：M2601区间操作为主，逢区间下沿布局多单，逢高逐步减仓；现货企业滚动增持头寸。 u风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 u周度行情回顾：截止9月5日，华东现货报价2980元/吨，周度报价上涨10元/吨；M2601合约收盘至3067元/吨，周度上涨12元/吨；基差报价01-80元/吨，基差报价趋稳。中美贸易谈判未取得实质性进展，美豆随之下行，预计围绕1030美分/蒲附近波动，巴西升贴水报价上涨，国内进口成本周度抬升；国内供需宽格局未变，成本抬升下豆粕价格小幅上涨，但短期利多因素匮乏，价格走强有限，区间运行为主。 基本面数据回顾03 重点数据追踪04 u全球大豆供需收紧：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至129万吨。 重点数据追踪04 u全球大豆供需收紧：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至129万吨。 重点数据追踪04 u美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至42.92亿蒲，库销比收紧至6.66%。 u压榨出口需求：截至2025年08月22日的一周，美国大豆压榨利润为2.99美元/蒲式耳，前一周为2.62美元/蒲式耳，环比增幅14.12%；去年同期为3.00美元/蒲式耳，同比减幅0.33%. 重点数据追踪04 u大豆生长状况良好：截至8月29日当周，美国18个州大豆作物的优良率为65%，较前一周下降4%；落叶率11%，周素增加7%，去年同期为13%。 重点数据追踪04 u巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打88.72%，率低于去年同期90.38%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪04 u未来两周降水偏少：未来两周美豆主产区降水偏少，温度偏高，不利于大豆优良率抬升。美豆单产预达到53.6蒲/英亩，难度较大。 重点数据追踪04 u美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近。 u走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪04 u升贴水趋稳偏强：随着巴西大豆销售进入尾声，销售压力转弱，同时全球大豆需求旺盛刺激，巴西大豆升贴水价格稳中偏强；美豆升贴水报价偏强，库销比收紧及压榨、出口需求刺激下，价格偏强。 u进口大豆压榨利润：国内豆粕、豆油强势，同时人民币大幅升值影响，国内大豆进口压榨利润持续处于盈利区间，8-9月船期巴西升贴水报价偏高，压榨利润处于盈亏线附件。美豆压榨利润持续亏损，主要源于中美贸易带来的关税上涨影响。 u当前压榨利润刺激国内积极采买8-9月巴西船期，但美豆受关税影响，进口持续亏损，油厂11月船期后无买船，国内11-1月阶段供给扰动加剧。 重点数据追踪04 u根据olam巴西10月升贴水报价285X，按照美豆成本980美分、汇率7.18、油粕比2.8计算出豆粕成本在3060元/吨附近； u按照10月升贴水297SX，同理按照980美分，汇率7.12、油粕比2.75，计算出成本在3085元/吨附近。 重点数据追踪04 u近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，9月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 u远月买船推进缓慢：远月船期买船进度偏慢，受制于压榨利润亏损以及中美贸易的不确定性，国内油厂买船信心不足。 u到港数据：9月前国内大豆到港量维持在1000万吨附近，整体供应充裕，大豆呈现累库趋势。 u大豆供应充裕压榨价格表现，但11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 u生猪存栏高位：农业部2024年6月末全国生猪存栏42447万头，同比增加913万头，增长2.2%。其中，能繁母猪存栏4043万头，较5月增加1万头，增长0.02%；同比增加6万头，增长0.1%，目前为正常保有量的103.7%。 u禽类存栏高位：截止2025年6月全国在产蛋鸡存栏12.75亿，同比增加8100万羽；肉鸡方面，截止第25周父母带存栏3880万套，同比增加176万套。 u养殖存栏高位支撑豆粕需求同比大幅上涨，豆粕底部需求支撑加强。 02 油脂：需求好转叠加供应收紧，上行动力仍存 油脂：强预期弱现实延续，反弹高度受限01 u期现端：截至9月5日当周，棕榈油主力01合约较上周涨210元/吨至9526元/吨，广州24度棕榈油较上周涨60元/吨收于9380元/吨，棕榈油01基差较上周跌150元/吨至-146元/吨。豆油主力01合约较上周涨92元/吨至8450元/吨，张家港四级豆油较上周涨40元/吨至8610元/吨，豆油01基差较上周跌52元/吨至160元/吨。菜油主力01合约较上周涨29元/吨至9818元/吨，防城港三级菜油较上周涨80元/吨至9880元/吨，防城港菜油01基差较上周涨51元/吨至62元/吨。本周油脂整体上涨，主要因为印度降低食用油进口税带来需求增长的预期以及有市场消息称“反内卷”细则即将发布，提振油脂在内的大宗商品情绪。 u棕榈油：MPOB将于9月10日发布供需报告，市场预估8月库存仍然会继续累积至220万吨，影响预计偏空。根据gapki数据，印尼6月棕油产量强势恢复，部分打破了市场之前对于该国因为打击非法种植园造成的7-8月减产预期，因此马棕油短期上方压力仍然存在。不过印度仍然需要为10月20日的排灯节进行备货，并在近期下调了食用油的进口关税，马棕油强劲出口趋势有望延续至9月。印尼6月虽然产量增长但消费需求更强，期末库存继续下滑，供需压力并不大。而且印尼马来都上调了9月的棕油出口税。因此马棕油价格底部支撑也较强。预计马棕油11合约短期底部4400，高位震荡走势。国内方面，本周新增3条9-10月买船，而棕油消费维持一般，截至8月29日当周国内棕油库存处于61.01万吨高位。但从中长期来看，10月后棕油买船数量相对偏少，加上中秋国庆以及四季度油脂旺季提振消费，关注棕油能否进入去库阶段。 u豆油：中美第四轮谈判后仍未传出中国购买美豆的消息，美豆出口需求不乐观。但是8月底-9月初美豆主产区降水减少，优良率下滑，部分咨询机构下调新作美豆单产。叠加USDA已经超预期下调新年度美豆播种面积，若9月报告下调单产则新作美豆供需进一步收紧。而且后续美豆油的生柴需求整体提升，利好美豆及美豆油价格。多空交织下，短期美豆11合约高位震荡，底部1030-1020。国内方面，8月大豆大量到港且油厂维持高开机率，截至8月29日当周豆油库存已经累积至123.88万吨。而且中国继续大量采购巴西大豆和抛储，预计直到10月国内大豆供应都较充足。不过中国目前并未采购25/26年度美豆，因此11月后的大豆供应量预计将收紧，有望带动豆油加速去库。 u菜油：中国对加菜籽反倾销初审落地，商务部要求从8月14日起所有进口加菜籽的进口商都需要向海关缴纳反倾销税。反倾销税打击国内进口热情，预计在11月新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前，国内菜系存在供应缺口，助推菜油价格上涨。但是商贸部上周五宣布延长加菜籽反倾销调查截止日延后至2026年3月9日，为中加谈判预留了更多时间。加拿大总统和萨斯喀彻温省省长计划于9月6-9日访问中国并讨论菜籽进口问题，政策端不确定性较大。在加菜籽进口暂时困难的现状下国内也在寻找替代来源，如已经放开澳菜籽实验性进口，在11-1月期间预计有五条买船。而且当前国内菜油消费较差，菜油库存处于历史高位，短期供应压力庞大。政策端不确定性、国内消费差库存高位和替代进口增加都会限制国内菜油价格进一步上涨的空间。 u周度小结：由于印度下调食用油进口税利于该国进口需求增长以及有市场消息称九大行业“反内卷”细则即将公布，刺激包括油脂在内的大宗商品集体上涨。但是MPOB和USDA报告即将公布，市场预计MPOB8月报告继续累库、美豆仍未打开对中国出口导致走势偏弱，以及国内油脂库存压力较大，叠加“反内卷”细则有待认证，油脂短期上涨幅度受限。不过中长期来看，马来及印尼棕油库存压力整体不大，印度采买需求仍存；美豆新作大豆供需同比收紧且单产可能下调，全球生物柴油政策整体利好油脂需求增长。而国内受到中美中加贸易关系的扰动，11月后大豆菜籽到港缺口仍存，叠加四季度需求转旺，库存去化，价格有望抬升。 u策略建议：短期豆棕菜油01合约下方支撑8200-8300、9200-9100、9700-9600，谨慎追涨，回调多思路。套利端，关注菜油11-1正套。 周度行情回顾02 期货：截至9月5日当周，棕榈油主力01合约较上周涨210元/吨至9526元/吨，涨幅2.25%；豆油主力01合约较上周涨92元/吨至8450元/吨，涨幅1.10%；菜油主力01合约较上周涨29元/