锌月报：降息及旺季预期 锌价下方存支撑

降息及旺季预期 锌价下方存支撑 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，美国就业降温通胀温和，美联储态度转向鸽派，市场对9月降息预期较高，美元延续弱势，利好风险资产。但美联储人事变动存在不确定性，可能会对市场风险偏好产生扰动。国内多项经济指标回落，全年增长目标仍具实现基础。后续出台温和刺激措施可期，预计政策力度延续“托而不举”的基调。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端，锌精矿供应稳步恢复，国产矿加工费涨势放缓，进口矿加工费加速回升。炼厂原料库存高位，生产利润较佳。但9月炼厂常规检修计划增多，预计精炼锌产量环比减少2.62%降至60.98万吨，供应压力阶段性缓解。同时，锌锭进口仍面临较大亏损，短期内进口量对国内市场冲击相对有限。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端分化，高温、暴雨等不利天气减少，基建建设有望加快；第三批超长期特别国债发行落地，对汽车、家电等耐用品内销形成支撑，且中美关税政策再度延后，相关产品出口压力减弱；此外，深远海项目集中并网，助力为风电行业发展。但房地产表现疲软，光伏需求透支，且镀锌板面临反倾销影响，将对消费形成一定拖累。 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体看，美联储重启降息为风险资产价格提供支撑，国内经济托底政策也仍有发力空间。因炼厂检修增多供应压力阶段性缓解，需求端逐步进入传统旺季，库存有望进入去库阶段，叠加LME锌库存持续下跌，锌价下方存支撑。9月锌价有望呈现企稳回升态势，后续需重点关注消费端改善情况能否有效兑现。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险，消费旺季不旺 目录 一、锌市场行情回顾.........................................................4二、宏观面.................................................................42.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................6三、锌基本面分析...........................................................83.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.1全球锌精矿供应由紧转松...................................................................................................83.1.2锌精矿加工费加速回升，锌矿进口量超预期.................................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................113.2.1海外炼厂减扩产并存，供应扰动风险仍存.....................................................................113.2.2 1 6月精炼锌供应强劲恢复，锌锭进口窗口再关闭......................................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1欧美终端消费短暂回暖，中长期消费前景不明朗..........................................................143.3.2初端企业开工存回落预期，镀锌出口延续强劲...........................................................153.3.3政策加码支持，终端消费分化.........................................................................................163.4海外库存延续高位回落，国内库存先增后减................................18四、总结与后市展望........................................................20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内重要经济指标........................................................................................................7图表10全球锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表12 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................9图表13 2025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................9图表14内外加工费延续回升................................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表192024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................12图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表21冶炼厂生产利润..................................