宏观周报：非农助力美国走弱交易

期货研究报告 2025年9月7日 金融研究 报告内容摘要: 国外：非农数据进一步确认美国经济走弱趋势。就业市场还有一个关注点在于QCEW修正，即根据详细数据修正2024.3-2025.3月的新增就业人数，今年初步修正在9月9号公布。贝森特预期该值在80万以上，但事实上市场普遍预期大概在90万左右。假如该值突破100万，那么市场恐是另一波腥风血雨。短期内，我们预期还是沿着美国经济走弱的趋势去交易。受关税影响，通胀可能会维持韧性。所以可能也存在一定滞胀交易。但我们倾向于认为通胀是一次性的，不至于形成螺旋式的上升，也就是说最终应该只有滞的交易，而不应该有胀的交易。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积季节性回落，基本持平于2024年同期。相对之前持续低于2024年同期的情况，目前已有所改善。分能级来看，一、二线城市新房销售基本与去年同步，但三线城市明显高于去年同期。二手房方面，截至8月25日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。总体来看，随着四大一线城市相继楼市“松限”，新房销售面积整体较前期有所改善，目前已回归至去年同期水平。但二手房市场继续恶化。预期整体政策效果会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。 国债：本周债市保持震荡态势。资金面利率再次下移，降至前期低位。央行等量续作3个月买断式逆回购，呵护态度依然明显。周二至周四，股市回落，情绪低迷，债市相对不明显，但周五股市情绪反转，上证指数大幅上攻，债市大幅下滑。从这些表现来看，债市目前对利好不太敏感，利空却较敏感，表明参与机构依然不太看好债市表现。展望后市，当前30年期国债利率已调整至2.03%，最高时曾高达2.05%，10年期国债利率调整至1.76%附近，由于短期内股市高涨情绪可能持续，债市仍有可能调整，但10年期1.8%应是一个关键节点，在此配置盘可能需求提升，限制债市调整空间，我们依然预期短期内债市调整空间相对有限。 风险提示：国内政策超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、先落后升，波动加大.......................................................................................................................3 (一)反内卷预期再度来袭...............................................................................................................................3(二)外需：出口高频数据维持高位.............................................................................................................3二、美国经济下行进一步确认...............................................................................................................4三、房地产市场跟踪——新房销售回归至2024年同期水平..........................................................6四、国债：利好不敏感，利空较敏感..................................................................................................8 表目录 表1：8月新增非农就业人数行业分布.............................................................................................................5表2：当前降息概率...........................................................................................................................................6 图目录 图1：股市波动加大...........................................................................................................................................3图2：国内商品走势偏弱...................................................................................................................................3图3：集装箱吞吐量保持高位...........................................................................................................................3图4：8月对美出口预计与7月持平.................................................................................................................3图5：亚洲、非洲市场替换欧洲、北美市场....................................................................................................4图6：新增非农就业人数（3MMV）来到3万以下........................................................................................5图7：教育和保健服务业新增就业人数也在下滑（千人）............................................................................5图8：劳动参与率与失业率同步上升（%）....................................................................................................6图9：政府部门需求岗位快速下降（千人）....................................................................................................6图10：30城销售面积基本持平于2024年同期趋势（7DMA）....................................................................7图11：一线城市销售面积季节性回落（7DMA）...........................................................................................7图12：二线城市销售面积季节性回落（7DMA）..........................................................................................7图13：三线城市销售面积逆势高于2024年同期水平（7DMA）..............................................................7图14：二手房挂牌价指数继续下跌..................................................................................................................7图15：一线城市挂牌价持续走低.....................................................................................................................7图16：二线城市挂牌价指数继续走低..............................................................................................................8图17：三线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................8图18：资金利率再次降低（%）......................................................................................................................8图19：同业存单发行利率略有回升，但整体保持低位（%）......................................................................8图20：国债利率保持震荡.................................................................................................................................9 一、先落后升，波动加大 (一)反内卷预期再度来袭 本周风险资产先回落，周五又大涨。商品方面可能受到反内卷小作文影响，后续可能仍将回归现实逻辑，但股市方面应该是整体上升动力还在。从各项指标来看，目前股市并未处于疯狂状态，预期仍有上升可能。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)外需：出口高频数据维持高位 整个8月，除第一周大幅下降外，集装箱吞吐量均保持在高位，表明出口在8月表现可能继续维持韧性。今年以来，非洲、亚洲市场出口增速明显高于传统的欧洲和北美洲，表明在关税威胁下，国内企业积极开拓新的出口地，挖掘新的出口需求聊有成效。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 二、美国经济下行进一步确认 美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。7月上修0.6万至7.3万，6月下修4万至-1.3万。目前新增非农就业人数三个月均值来到了3万以下。分行业来看，政府部门负增长，私人部门中商品生产部门负增长，唯有服务业仍在支撑。服务业中重点领域看教育和保健行业，以及季节性较强的休闲和酒店业。从趋势上来看，教育和保健行业新增就业人数也在下降。 资料