股指周报：美国非农超预期走弱，海外金融条件利多

股指周报：美国非农超预期走弱，海外金融条件利多 正信期货股指期货周报20250907 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 宏 观 ：海外俄乌问题又进入关键时期，关注事件动态对市场风偏的扰动，美联储9月降息已被市场消化，但非农数据超预期走弱，引发市场对10月和12月连续降息的预期，海外流动性总体偏松。国内阅兵靴子落地，市场开始预期十五五规划、四中全会等宏观利多，以及经济弱现实下对地产政策和反内政策的加码，宏观氛围上仍有利多期待。 中观：国内经济各领域超季节性走弱，投资、消费、地产和出口全面滑坡，三季度经济现实压力开始凸显，商品价格仍然疲软、地产高频销售和制造业产能利用率维持在偏低水平，关注金九银十窗口地产政策是否加码，服务业经济活动显示高位降温，消费有季节性回落压力。 资金：国内流动性总体宽松，央行通过公开市场操作释放1万亿资金，被动ETF基金扭转赎回变申购，但两融资金在回调中开始松动，市场正反馈有所降温，盘面显示产业资本和机构资金疯狂抛售告一段落，市场资金供需总体偏乐观，但也有一定分歧，仍需谨防杠杆资金规模扩大后市场脆弱性风险加大。 估值：各指数短期持续上涨后估值位于历史偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低至历史低位，宽基指数对配置资金的吸引力一般，但结构性机会仍存。 策 略 ：宏观和产业基本面处于现实走弱和预期边际减弱的共振阶段，金融条件总体宽松，宽基指数市场估值偏高，流动性利多但也开始凸显进一步推升乏力，市场有高位调整的迹象，随着宽基指数短期高位迅速下挫，市场在新的宏观预期下预计进入高位震荡阶段，仍需防范结构性调整风险，建议本周反弹后择机减多股指，或波段做空股指IF和IM，风格上建议多IH空IC套利。. 风险提示：俄乌地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国经济超预期回落 目录 1 行情回顾 资金流向 2 宏观基本面 3 4 其它分析 行情回顾 过去一周全球股市表现：恒生指数领涨，科创50领跌 行情回顾 过去一周行业表现：电力设备与新能源领涨，国防军工领跌 电力设备与新能源>有色>医药……非银金融>综合金融>计算机>国防军工 行情回顾 过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化-0.17%、-0.29%、0.45%、0.7%，IF和IH再变贴水，IC和IM大幅贴水有所收窄 四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化0.15%、0.03%、-0.06%和0.13%，四大期指的跨期贴水涨跌分化，总体变化不大。 四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.02%、-0.12%、-0.11%和0%，四大期指远期贴水均进一步扩大。 资金流向：两融和稳市资金 上周两融资金流入182.2亿元至2.28万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升0.05%至2.46%。 上周被动性股票ETF资金规模34222.6亿元，较上周减少382.5亿元，份额20015.1亿份，较上周申购129亿份。 资金流向：产业资本 9月累计股权融资69亿元，数量1家，其中IPO融资8.1亿，定向增发60.9亿，可转债融资0亿，股权融资规模持续维持低位水平。 上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值201.4亿，环比前一周大幅下降，9月月化减持805.8亿，减持规模边际显著回落。 流动性：货币投放 上周央行OMO逆回购到期22731亿元,逆回购投放10684亿,货币净回笼12047亿元,公开业务市场流动性边际大幅收紧, MLF8月份投放6000亿,到期3000亿,MLF月度持续宽松，连续6个月净投放,流动性供给总体中性，边际趋紧。 流动性——货币需求 上周国债发行3490.7亿，到期600.7亿，货币净需求2890亿;地方债发行933.9亿，到期565.5亿，货币净需求368.3亿;其他债发行9147.9亿，到期4603.5亿，货币净需求4544.3亿;债市总发行13572.5亿，到期5769.8亿，货币净需求7802.6亿;货币债务融资需求周度再度回升，国债和企业债务融资维持高位，地方政府债务融资边际下降。 流动性-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-7.8bp、-5.7bp、-1.4bp至1.44%、1.36%、1.32%。同业存单发行利率下降2.3bp，股份制银行发行的CD利率回落1bp至1.66%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.44%，资金供给边际收紧，债务融资需求维持偏高水平，资金价格总体小幅下降，维持低位震荡，凸显实体融资需求乏力。 流动性-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-1.1bp，5年期国债收益率变化-1.7bp，2年期国债收益率变化0.7bp；10年期国开债收益率较前一周变化-0.2bp，5年期国开债收益率变化-1.4bp，2年期国开债收益率变化-1.4bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走平，系宽信用预期减弱和股市调整引发长端利率下降，短端受资金边际趋紧扰动反弹，国债和国开债之间的信用利差长端扩大，宽信用预期仍在。 流动性——中美利差 截至9月5日，美国十债利率变化-13.0bp至4.10%，通胀预期变化-4.0bp至2.37%,实际利率变化-9.00bp至1.73%，风险资产价格受金融条件提振止跌反弹。美债10-2Y价差收窄5.00bp至59.00bp。中美利差倒挂程度缩窄11.82bp至-227.40bp,离岸人民币价格贬值0.06%，美元兑人民币位于近三年区间中下沿水平。 宏观基本面——地产需求 截止9月4日数据，30大中城市商品房周成交面积为175.3万平方米，环比上周186.3万平方米季节性回落，维持同期新低，与疫情前的2019年同期相比下降42.5%；二手房销售季节性下降，环比大幅回落至近七年最低水平，上周地产高频销售走势新房和二手房表现同步降温，总体表现淡季更淡，地产新政脉冲效果消退，地产市场销售总体重心重回低位，但刚需支撑下限，且一线城市陆续放松监管政策，关注更多增量政策出台背景下金九银十复苏行情。 宏观基本面——服务业活动 截止9月5日，全国28大中城市地铁客运量高位显著回落，周度日均7940万人次，较去年同期增长4.5%，较2021年同期增长34.8%，服务业经济活动在暑期旺季结束后边际走弱。百城交通拥堵延时指数较上周小幅反弹，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化有所降温。 宏观基本面——制造业跟踪 制造业产能利用率全面下降，钢厂产能利用率变化-4.23%，沥青产能利用率变化-1.2%，水泥熟料企业产能利用率变化4.46%，焦企产能利用率变化-0.22%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化-0.01%。综合来看，制造业内外需走势同步走弱，内需维持复苏周期，但反内卷持续推进，产能利用率被动下降，外需在美国与各国关税谈判达成协议后开始再平衡，总体变化不大。 宏观基本面——货物流 货物流和人流方面均维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主的民航保障班数领域增长维持高位。 高速公路和铁路运输相对偏软，增速有限，抢出口结束后走向温和。 宏观基本面——进出口 出口方面，美国对主要国家的关税政策均已敲定，全球贸易进入再平衡阶段，中国出口延续强劲增长。 中美三次谈判结束，总体再次获得90天豁免期延长，三季度出口逆季节性走强，或与企业将四季度出口前置有关，有望延续脉冲增长。 宏观基本面——海外 美国8月非农就业数据大幅超预期降温，非农就业人口变动录得2.2万，创近一年最低值，平均每小时工资同比增速降至3.7%，为年内最低速度，失业率重新回到4.3%的高位，这份非农数据比较公允的反映了美国驱赶非法移民政策对就业市场的冲击，同时也开始反应高利率对经济的冲击，劳动力市场人数较上月增加43.6万，同时失业人数也增加，凸显此前经济过热时期退出劳动力市场的人群重新加入，结合7月职位空缺人数大幅缩减至疫情前的水平，表明就业市场开始从过热走向趋冷的放心，美联储降息提供数据支撑。 宏观基本面——海外 在美国8月份超预期降温的非农就业数据扰动下，金融市场大幅修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数增加至确定性较高的3次，降息幅度约70bp，降息时点分布在9月、10和12月，9月降息的概率维持在89%的确定性高位，同时10月和12月降息的概率显著回升至50%以上，年内降息的利率终值介于3. 5%-3.75%区间。 其它分析——估值 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得2.71%，较上周反弹0.07%，位于48.5%分位点，下降至中枢水平以下，外资风险溢价指数录得3.82%，较上周反弹0. 19%，位于19.5%分位点，外资吸引力降低至低位水平。 其它分析——估值 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年88.7%、82.3%、93.8%和81.1%分位数，相对估值水平回到高位区间。 估值分位数分别较上周变化-1.8%、-2.1%、-1.3%和-1.7%，各指数估值吸引力边际回升。 其它分析——量化诊断 根据季节性规律分析，9月股市处于季节性震荡下跌和结构分化时期，风格上成长先占优后补跌，周期风格总体趋稳 总体9月股市易于调整，考虑到当前市场估值高位和风偏亢奋，密切关注各期指高位剧烈波动的机会，建议反弹波段空IC或IM，风格方面关注空IC和IM、多IF和IH的套利机会。 其它分析——财经日历 本周财经日历中，中国公布8月通胀、货币供需等经济数据，关注反内卷背景下物价是否有持续改善。 海外市场关注美国CPI、PPI、通胀预期和消费信心指数等数据，将成为扰动美联储9月降息幅度以及未来降息预期的重要因素。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 理性投资，风险自担 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.com.cn