深度研究报告全球特种船运输龙头，受益于海洋经济发展成长可期

航运2025年09月07日 推荐（首次）目标价：8.84元当前价：6.82元 中远海特（600428）深度研究报告 全球特种船运输龙头，受益于海洋经济发展成长可期 中远海特是全球特种船运输龙头公司。公司从事远洋市场中超长、超重、超大件以及有特殊运载、装卸要求的货载运输。截至2024年底，公司自有及控制多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、木材船、沥青船、汽车船等各类船舶151艘，614.6万载重吨；形成了以远东为依托，在欧洲、美洲、非洲、泛印度洋、泛太平洋具备较强规模优势的航线网络。公司特种船队综合实力稳居全球第一，其中，半潜船队、重吊船队持续领跑全球，纸浆船队跃居世界第二，汽车船队加速迈向第一梯队。“十四五”期间，公司聚焦“三核三链”战略布局；即重点布局新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，并积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 受益于能源转型与中国制造出海红利：风电、纸浆、汽车为核心增长点。从公司承运的主要货种来看，过去三年纸浆、风电和汽车占比前三。纸浆运输量2024年占比接近25%；风电设备运输量占比逐年提升，2024年接近15%；汽车运输量占比从2022年的不到5%增长至2024年的15%，是最快增长的货种；工程设备运输量占比保持在10%左右。具体来看，1）全球风电建设和中国风电设备出口高速增长，政策指引下深远海风开发或加快推进，进而提升风电设备运输需求，多用途重吊船和半潜船有望受益。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场；中远海特汽车船规模有望从2024年底的12艘到2026年中增长至30艘。3）国内纸浆进口需求长期稳定，中长期海外浆厂产能仍有增量；公司的纸浆运输长期以COA合同为主，2023年至2030年公司已签署的COA合同年运量需求达670-1000万吨，支撑了运力的持续扩张。4）“一带一路”建设夯基赋能，工程设备出口景气延续。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 老龄化对冲新船交付压力，运价具备相对韧性。历经2020年以来全球航运市场景气度上行周期，各船型新增订单均有增长，但船舶老龄化情况亦较为严峻，在环保政策趋严背景下，有效运力减少及潜在运力退出在一定程度上对冲了新增交付；参考各船型在手订单占比/15岁以上运力占比：半潜船2.5%/43%，多用途船13.6%/57%，纸浆船25%/32%，汽车船30%/47%。同时，特种船市场与集装箱船、油轮、干散货船等市场相比，总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点，运价亦具备相对韧性。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 投资建议：中远海特作为全球特种船运输龙头，短期运力规模扩张、运价相对稳定，公司盈利能力有望稳健增长；中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。1）盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.7、21.4、23.4亿元，对应PE分别为10、9、8倍。若未来三年保持50%分红比例，约对应5%~6%股息率。2）目标价：综合参考可比公司与公司历史估值水平，我们给予公司2025年13倍PE，对应目标市值242亿元，目标价8.84元，预期较当前有30%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。 总股本(万股)274,392.04已上市流通股(万股)214,665.08总市值(亿元)187.14流通市值(亿元)146.40资产负债率(%)58.04每股净资产(元)5.8912个月内最高/最低价7.94/5.43 风险提示：宏观经济波动风险，地缘政治冲突风险，汽车、风电及机械设备出口不及预期等。 投资主题 报告亮点 本篇报告聚焦全球特种船运输龙头中远海特，我们认为短期运力规模扩张、运价相对稳定，公司盈利能力有望稳健增长；中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。 投资逻辑 受益于能源转型与中国制造出海红利：风电、纸浆、汽车为核心增长点。从公司承运的主要货种来看，过去三年纸浆、风电和汽车占比前三。纸浆运输量2024年占比接近25%；风电设备运输量占比逐年提升，2024年接近15%；汽车运输量占比从2022年的不到5%增长至2024年的15%，是最快增长的货种；工程设备运输量占比保持在10%左右。具体来看，1）全球风电建设和中国风电设备出口高速增长，政策指引下深远海风开发或加快推进，进而提升风电设备运输需求，多用途重吊船和半潜船有望受益。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场；中远海特汽车船规模有望从2024年底的12艘到2026年中增长至30艘。3）国内纸浆进口需求长期稳定，中长期海外浆厂产能仍有增量；公司的纸浆运输长期以COA合同为主，2023年至2030年公司已签署的COA合同年运量需求达670-1000万吨，支撑了运力的持续扩张。4）“一带一路”建设夯基赋能，工程设备出口景气延续。 老龄化对冲新船交付压力，运价具备相对韧性。历经2020年以来全球航运市场景气度上行周期，各船型新增订单均有增长，但船舶老龄化情况亦较为严峻，在环保政策趋严背景下，有效运力减少及潜在运力退出在一定程度上对冲了新增交付；参考各船型在手订单占比/15岁以上运力占比：半潜船2.5%/43%，多用途船13.6%/57%，纸浆船25%/32%，汽车船30%/47%。 同时，特种船市场与集装箱船、油轮、干散货船等市场相比，总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点，运价亦具备相对韧性。 关键假设、估值与盈利预测 中远海特作为全球特种船运输龙头，短期运力规模扩张、运价相对稳定，公司盈利能力有望稳健增长；中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。 1）盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.7、21.4、23.4亿元，对应PE分别为10、9、8倍。若未来三年保持50%分红比例，约对应5%~6%股息率。 2）目标价：综合参考可比公司与公司历史估值水平，我们给予公司2025年13倍PE，对应目标市值242亿元，目标价8.84元，预期较当前有30%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、中远海特：全球特种船运输龙头公司.....................................................................6 1、中远海运集团旗下特种船运输上市平台...............................................................62、运力规模全球领先，航线网络辐射全球，“三核三特”战略转型......................73、财务表现：过往盈利周期性波动明显，“三核”品类权重正不断增加..............84、重视投资者回报，分红比例稳中有增.................................................................11 二、受益于能源转型与中国制造出海红利：风电、纸浆、汽车为核心增长点.......12 1、风电设备出口需求持续旺盛，深远海风开发潜力可期.....................................122、汽车出海方兴未艾，“国车国运”迎发展机遇...................................................143、纸浆进口需求长期稳定，长协驱动运力大幅扩张.............................................184、“一带一路”建设夯基赋能，工程设备出口景气延续.......................................20 三、老龄化对冲新船交付压力，运价具备相对韧性...................................................22 1、老龄化对冲新船交付压力，运价具备相对韧性.................................................222、持续推进产业链延伸，提升公司抗周期能力.....................................................26 四、盈利预测与投资建议...............................................................................................27 1、盈利预测.................................................................................................................272、投资建议.................................................................................................................27 五、风险提示...................................................................................................................29 1、宏观经济波动风险.................................................................................................292、地缘政治冲突风险.................................................................................................293、汽车、风电及机械设备出口不及预期.................................................................29 图表目录 图表1中远海特发展历程.....................................................................................................6图表2中远海特股权结构.....................................................................................................6图表3中远海特船队情况.....................................................................................................7图表4中远海特各