生猪：供应充裕，月间反套

2025-09-08 生猪：供应充裕，月间反套 报告要点： 王俊农产品研究员从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942010-60167188wangja@wkqh.cn 当前至年底，生猪市场仍受不断增多的供应压制，整体走势或维持偏空。期间留意9月份低价下的消费回暖、10月二育和压栏等潜在累库行为所带来的支撑，只是在偏悲观的市场氛围下，二者的影响或流于阶段和局部，考虑当前盘面近月位置偏低，更多以低位整理的思路对待，等待利多兑现后的反弹后抛空为主。远月合约有产能去化的预期，但大涨需等待数据的明朗和消息面的进一步刺激，35、37等月差仍以反套为主。 生猪：供应充裕，月间反套 供应释出，屠宰量创多年新高 国内生猪市场近两个月的焦点是供应压力的不断释出，需求端承接有限，旺季预期落空，现货反弹无力。从同环比偏高且不断增加的屠宰量来看，供应充裕来自几个方面。一是企业响应调控政策，主动降重；6-9月，规模场计划出栏量月均环比增加3.5%，同比增加31%；截止8月底集团场出栏均重较6月初下降1.3公斤，降幅1.1%，其中牧原已率先完成均重下降至120公斤以下的目标。二是理论供应的不断增加。去年以来能繁母猪因养殖盈利而不断增加，叠加年初仔猪疫病影响有限，理论供应从今年三季度末开始逐步环比增加、同比明显偏高，传统旺季的6-8月也减量有限。三是散户预期转向，由于肥标差扩大有限，6月底以来由压栏转为出栏，带动栏舍利用率明显下降。以上因素使得供应压力成为猪价主导，需求端支撑式微，仅在月底附近因缩量、开学备货等因素出现过阶段性反弹，当前基准地河南均价回落至14元/公斤附近，南方广西等地现货猪价已跌破13元/公斤。 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 体重降幅有限，猪多仍是主旋律 现货的下跌仍在预期以内，盘面尤其是近月合约的持续走弱则来自于对体重降幅有限，需求不够给力，以及政策调控下力度和节奏的不确定，基差牵引盘面向下回归。前期市场对理论供应逐次增加，以及政策端降重导致的现货回落已有充分心理准备，盘面在7月底因政策介入愈发清晰，初始反应首先是迎接利好，近远月合约大幅收涨，但随后体重等数据表现不尽如人意，盘面多头资金耐心被部分消耗。体重方面涌益口径环比降幅在0.7%，同比仍偏高1.76公斤，表明即便经过屠宰端在6-8月的大幅去库，活体库存依旧偏高，猪比预期的更多；二是消费端表现不及预期，7-8月计划出栏量完成度一般，说明需求难以承接大幅增加的供应，且在开学等备货消费因素的加持下，经历月初缩量后的现货仍未呈现出全局性的上涨；三是对政策调控力度和节奏的不确定，官方公布7月能繁母猪环比微降，8月份涌益母猪存栏继续小幅增加，市场冷静后需要等待产能下降的更多确定性，即便对政策调控丝毫不怀疑，但盘面依旧存在远水不解近火的忧虑。 另一方面，四季度供应较为充裕，但当前仍存在肥标差偏大，大猪潜在供应偏紧的结构性问题需要解决，市场对四季度初期的累库有所期待。只是基于目前悲观情绪较重，现货仍处下行通 道，通过压栏或二育改变短期的供需节奏，提振现货价格的信心并不坚定以及时间点也不清晰，这点或许要到国庆后方能更为清晰。 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 近远月关注重心有所分化 盘面对近远月的关注焦点有所分化。对于11-03等供应基本定型的近月的合约来讲，政策暖风影响有限，实际供应不缺且9-11月供应逐次增多是主旋律，供应端明牌的背景下，影响节奏的因素主要是需求是否存在提升，以及是否存在阶段性的累库。需求端，9月份因同比低价、降温、中秋备货等，需求端边际上或存在一定提升空间；肥标价差以及由此导致的潜在累库在前文已有论述。不过，在今年市场信心有限的背景下，以上支撑因素或流于短期和局部，对盘面的影响或偏短。 对于远月合约来说，政策端对产能调降的执行力度是关键，由此将影响05以及之后的合约。从各家机构公布的7-8能繁母猪环比增幅看，虽无明显的下降，但增势已开始放缓，市场仍在等待未来更明确的产能下降的证据，当前远月估值不高，在此背景下或维持易涨难跌走势，只是大涨需要等待消息面的进一步刺激。 综上，当前至年底，生猪市场仍受不断增多的供应压制，整体走势或维持偏空。期间留意9月份低价下的消费回暖、10月二育和压栏等潜在累库行为所带来的支撑，只是在偏悲观的市场氛围下，二者的影响或流于阶段和局部，考虑当前盘面近月位置偏低，更多以低位整理的思路对待，等待利多兑现后的反弹后抛空为主。远月合约有产能去化的预期，但大涨需等待数据的明朗和消息面的进一步刺激，35、37等月差仍以反套为主。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn