豆粕：反弹震荡，关注天气与贸易摩擦情绪 豆一：震荡，关注技术面、周边品种市场氛围

豆粕：反弹震荡，关注天气与贸易摩擦情绪 豆一：震荡，关注技术面、周边品种市场氛围 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（09.02-09.05），美豆期价跌势为主，主要因为：中美贸易摩擦、中方尚未采购美豆的担忧情绪。美豆有1笔大额订单：9月5日向未知目的地出口销售12.3万吨大豆，2025/26年度付运。对此大额订单、美豆市场暂未交易利多影响。从周K线角度，9月5日当周，美豆主力11月合约周跌幅2.49%，美豆粕主力12月合约周跌幅1.73%。 上周（09.01-09.05），国内豆粕和豆一期价略有反弹。豆粕方面，主要因为中美贸易摩擦忧虑仍在（前两周国内豆粕市场因提前交易“贸易摩擦缓和”而下跌、但目前中方仍未开启美豆采购，所以贸易摩擦忧虑仍在）。上周美豆盘面偏弱、但巴西大豆升贴水偏强，进口成本稳定，所以连盘豆粕略微偏强于美豆盘面。此外，上周五下午国内商品市场氛围回暖，对豆粕盘面也略有利多影响。豆一方面，基本面变化不大，盘面以技术性反弹为主。从周K线角度，9月5日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅0.39%，豆一主力a2511合约周涨幅0.74%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（09.01-09.05），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、符合预期，影响中性偏空。据USDA出口销售报告，8月28日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约46万吨，周环比增幅约12%；2024/25年度美豆累计出口装船约4975万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2430万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年）周度净销售约-2万吨（前一周约-19万吨）；下一市场年度（2025/26年）周度净销售约82万吨（前一周约137万吨），两者合计约80万吨（前一周约118万吨），符合预期（30～165万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年）周度净销售为0（前一周0），美豆对中国下一作物年度（2025/26年）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比降幅较大、低于预期，影响偏多。据USDA作物生长报告，截至9月1日当周，美国大豆优良率65%（市场预期68%）、前一周69%，去年同期65%。3）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至9月5日当周，10～11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比稳定（10月略升、11月略降），盘面榨利均值周环比下降。4）美豆主产区天气预报：据9月5日天气预报，9月中上旬（9月5日～9月19日），美豆主产区降水偏少、气温“先偏低、再回升”，其中：9月6～7日气温较低，关注是否有霜冻现象（该现象非常不利于大豆生长），关注市场是否对此交易。目前除了极端天气之外，美豆市场对“普通天气瑕疵（如降水持续偏少）”交易不太敏感（基本没有交易利多影响）、因为美豆主要担忧出口问题。 上周（09.01-09.05），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至9月5日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约10万吨，前一周日均成交约15万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略降。据钢联统计，截至9月5日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.2万吨，前一周日均提货量约19.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至9月5日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-11元/吨，前一周约-21元/吨，去年同期约-4元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至8月29日当周，我国主流油厂豆粕库存约96万吨，周环比增幅3%，同比降幅约26%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至9月5日当周，国内大豆周度压榨量约230万吨（前一周243万吨，去年同期221万吨），开机率约65%（前一周68%，去年同期63%）。下周（9月6日～9月12日）油厂大豆压榨量预计约226万吨（去年同期224万吨），开机率64%（去年同期64%）。 上周（09.01-09.05），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4160～4240元/吨，较前周下跌20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5120～5260元/吨，较前周部分持平、部分下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4660～4840元/吨，多数持平前周、少数地区下跌20元/吨。2）东北产区等待新豆上市、预期价格偏弱。据博朗资讯，兴安盟局地早熟品种大豆已经褪叶，海伦、绥化等地部分早熟品种大豆或于下半月收获。市场预期新豆上市后价格偏弱，需求方谨慎观望。3）国储大豆拍卖持续。据博朗资讯，国储大豆一周两拍，成交量周环比下降，溢价减少，因陈豆走货变慢、新豆即将上市，贸易主体根据成交及订单情况参与。4）下游按需补库、等待新豆上市。据博朗资讯，市场终端豆制品需求好转程度与当地气温有较大关系，北方经销商表示走货速度有所提升，但南方因气温较高，多地经销商表示成交并无明显改善。目前下游市场按需补库，经销商多消耗库存等待新豆。 下周（09.08-09.12），预计连豆粕和豆一期价反弹震荡。豆粕方面，上周市场主要交易“中美贸易摩擦担忧情绪”，内外盘表现为：美豆偏弱、巴西大豆基差偏强、连豆粕略微偏强。后续关注市场对于“中美贸易摩擦”的交易节奏，美豆市场最关注中方何时启动采购。天气方面，主要看周末（9月7日）美豆部分产区低温天气影响、是否出现早霜现象（该现象对大豆生长极为不利）。由于目前美豆主要交易“贸易摩擦影响下的出口忧虑”，所以若非遇到极端不利天气、美豆市场对普通天气瑕疵基本不交易。若贸易摩擦担忧情绪仍在，预计连豆粕略微偏强于美豆。国产大豆方面，国储抛储持续、新豆即将上市，现货压力仍在。基本面变化不大，盘面波动关注技术面、豆类及玉米等品种的市场氛围。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 图8：2025年9月5日当周：2025年10～11月交货巴西大豆盘面压榨利润均值周环比下降 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图16：9月中上旬（9月5日～9月19日），美豆主产区气温“先偏低、再回升”，其中：9月6～7日气温较低、不排除有“霜冻”天气的可能 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。