转债市场周报：短暂调整后估值企稳

短暂调整后估值企稳 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（9月1日-9月5日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周权益市场震荡调整，或因短期涨幅较大、重要时点后市场风险偏好回落，部分资金存在止盈需求，军工、科技板块调整幅度靠前；《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》推出、多家企业固态电池中试线陆续落地催化下，电力设备板块涨幅居前；美联储降息预期升温下金价持续上行，有色板块表现也较好。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 基础数据 债市方面，上周债市先涨后跌，月初资金面整体宽松、财政部与央行联合工作组第二次会议召开提升市场对重启国债买卖的预期，且沪指盘中一度失守3800点，债市情绪升温；周五权益市场有所反弹，债市则明显回落。周五10年期国债利率收于1.83%，较前周下行1.19bp。 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)72.5/23.4/6.3 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.61%，价格中位数+1.20%，我们计算的算术平均平价全周-1.71%，全市场转股溢价率与上周相比+1.91%。个券层面，东杰（机器人）、精装（精装修）、鹿山（光伏胶膜）、恩捷（固态电池）、亿纬（固态电池）转债涨幅靠前；东材（电子材料&已公告强赎）、欧通（数据中心电源）、崇达（PCB&已公告强赎）、景23（PCB）、大元（液冷服务器概念&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（9月8日-9月12日） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场表现明显强于权益市场，经历了数个交易日（尤其8.27当日）转债普遍压估值之后，上周三转债估值明显企稳，在沪指跌超1个点的情形下中证转债指数依旧收涨，周五各平价区间转债估值进一步修复，转债ETF单日规模扩张超20亿元。 相关研究报告 《公募REITs周报（第32期）-止跌回升，首单外资消费REITs获批》——2025-08-31《转债市场周报-组合降波建议均衡配置科技+反内卷+红利》——2025-08-31《超长债周报——资金面转松，超长债继续放量》——2025-08-31《公募REITs周报（第31期）-指数继续调整，各板块普跌》——2025-08-25《超长债周报——股债跷跷板》——2025-08-25 经历前期短暂调整后，转债市场价格中位数依旧在130元之上，各平价区间估值也基本达到85%以上分位数位置，总体来看转债资产的赔率依旧不算理想。美联储降息预期升温有利于全球风险资产投资情绪，A股向上的趋势仍有望延续，市场短期波动放大的背景下，建议优先关注低价品种；近日部分曾在生命周期多次选择不下修的个券也提议下修意图促转股，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会。 此外，关注农药、瓶片、炼化等有望受益于“反内卷”相关政策持续深入的方向，算力、端侧AI、人形机器人、创新药等成长风格依旧可逢低布局。部分已明确公告较长时间不强赎、或者尚未进入转股期的个券出现负溢价，可多加关注。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 短暂调整后估值企稳 上周市场焦点（2025/9/1-2025/9/5） 股市方面，上周权益市场震荡调整，或因短期涨幅较大、重要时点后市场风险偏好回落，部分资金存在止盈需求，军工、科技板块调整幅度靠前；《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》推出、多家企业固态电池中试线陆续落地催化下，电力设备板块涨幅居前；美联储降息预期升温下金价持续上行，有色板块表现也较好。周一A股上涨，沪指涨0.46%，深成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，全市场成交额2.78万亿元，较上日缩量526亿元；板块题材上，减肥药、生物制品、珠宝首饰及小金属概念等涨幅居前；券商概念、机器人及银行等板块跌幅居前。周二A股下跌，沪指跌0.45%，深成指跌2.14%，创业板指跌2.85%，全市场成交额2.91万亿元，较上日放量1348亿元；板块题材上，CPO、半导体、铜缆高速连接等算力硬件股跌幅居前；银行、贵金属、PEEK材料、电力、工业母机板块涨幅居前。周三A股三大指数表现分化，沪指跌1.16%，深成指跌0.65%，创业板指涨0.95%，全市场成交额2.4万亿元，较上日缩量5167亿元；板块题材上，光伏设备、游戏、贵金属板块涨幅居前；军工装备、证券、商业航天、乳业、稀土永磁板块跌幅居前。周四A股下跌，沪指跌1.25%，深成指跌2.83%，创业板指跌4.25%，全市场成交额2.58万亿元，较上日放量1862亿元；板块题材上，乳业、零售、美容、旅游等大消费板块涨幅居前；算力硬件股、稀土永磁、军工板块跌幅居前。周五A股上涨，沪指涨1.24%，深成指涨3.89%，创业板指涨6.55%，全市场成交额2.35万亿元，较上日缩量2335亿元；板块题材上，固态电池、光伏设备、CPO、能源金属、光刻机概念股涨幅居前；银行、食品饮料板块表现落后。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，电力设备(7.39%)、综合(5.38%)、有色金属(2.12%)、医药生物(1.40%)、纺织服饰(1.37%)涨幅居前；国防军工(-10.25%)、计算机(-7.27%)、非银金融(-4.96%)、电子(-4.57%)表现靠后。 债市方面，上周债市先涨后跌，月初资金面整体宽松、财政部与央行联合工作组第二次会议召开提升市场对重启国债买卖的预期，且沪指盘中一度失守3800点，债市情绪升温；周五权益市场有所反弹，债市则明显回落。周五10年期国债利率收于1.83%，较前周下行1.19bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.61%，价格中位数+1.20%，我们计算的算术平均平价全周-1.71%，全市场转股溢价率与上周相比+1.91%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+1.30%、+1.72%、+0.89%，处于2023年来91%、91%、85%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，轻工制造（+2.53%）、建筑装饰（+2.02%）、商贸零售（+2.00%）、电力设备（+1.81%）表现居前，通信（-3.07%）、计算机（-2.01%）、国防军工（-1.67%）、非银金融（-1.27%）表现靠后。 个券层面，东杰（机器人）、精装（精装修）、鹿山（光伏胶膜）、恩捷（固态电池）、亿纬（固态电池）转债涨幅靠前；东材（电子材料&已公告强赎）、欧通（数据中心电源）、崇达（PCB&已公告强赎）、景23（PCB）、大元（液冷服务器概念&已公告强赎）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额4141.50亿元，日均成交额828.30亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2025/9/8-2025/9/12） 短暂调整后估值企稳： 上周转债市场表现明显强于权益市场，经历了数个交易日（尤其8.27当日）转债普遍压估值之后，上周三转债估值明显企稳，在沪指跌超1个点的情形下中证转债指数依旧收涨，周五各平价区间转债估值进一步修复，转债ETF单日规模扩张超20亿元。 经历前期短暂调整后，转债市场价格中位数依旧在130元之上，各平价区间估值也基本达到85%以上分位数位置，总体来看转债资产的赔率依旧不算理想。美联储降息预期升温有利于全球风险资产投资情绪，A股向上的趋势仍有望延续，市场短期波动放大的背景下，建议优先关注低价品种；近日部分曾在生命周期多次选择不下修的个券也提议下修意图促转股，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会。 此外，关注农药、瓶片、炼化等有望受益于“反内卷”相关政策持续深入的方向，算力、端侧AI、人形机器人、创新药等成长风格依旧可逢低布局。部分已明确公告较长时间不强赎、或者尚未进入转股期的个券出现负溢价，可多加关注。 估值一览 截至上周五(2025/09/05),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为46.71%、33.92%、25.76%、18.44%、12.99%、8.89%,位于2010年以来/2021年以来97%/97%、93%/92%、91%/91%、87%/83%、83%/76%、84%/69%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.74%，位于2010年以来/2021年以来的0%/0%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为38.44%，位于2010年以来/2021年以来的73%%/56%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-8.83%，位于2010年以来/2021年以来的46%/44%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/9/1-2025/9/5）无转债公告发行和上市； 截至9月5日的公告来看，未来一周（2025/9/8-2025/9/12）暂无转债公告发行，金威、凯众转债上市； 金威转债（127111.SZ） 正股金达威（002626.SZ），隶属于食品饮料行业，截至9月5日市值121.8亿元。公司主要从事保健食品(包含保健食品原料和保健食品终端产品)和饲料添加剂的研发、生产及销售业务。公司保健食品原料产品包括辅酶Q10、DHA、ARA等；公司生产的饲料添加剂包括维生素A、维生素D等。2024年公司实现营业收入32.4亿元，同比+4.43%，实现归母净利润3.42亿元，同比+23.59%；2025H1公司实现营业收入17.28亿元，同比+13.46%，实现归母净利润2.47亿元，同比+90.12%； 2024年度公司产能情况为：辅酶Q10+ARA+DHA620吨；维生素A4000吨； 本次发行的可转债规模为12.92亿元，信用评级为AA，拟于9月8日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：2.96亿元用于辅酶Q10改扩建项目；4.64亿元用于年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目；1.44亿元用于信息化系统建设项目；3.88亿元用于补充流动资金。 凯众转债（113698.SH） 正股凯众股份（603037.SH），隶属于汽车行业，截至9月5日市值33.75亿元。公司是一家拥有自主创新能力，掌握先进的减震系统材料配方和产品设计开发核心技术、专业化制造汽车悬架系统减震元件、踏板总成及高性能聚氨酯承载轮的高新技术企业，主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用等国内主要轿车生产厂和通用全球、福特、大众欧洲、保时捷、马自达、铃木等国外主流汽车厂。2024年公司实现营业收入7.48亿元，同比+1.22%，实现归母净利润0.9亿元，同比-1.56%；2025H1公司实现营业收入3.49亿元，同比+0.89%，实现归母净利润0.38亿元，同比-15.2%； 2024年度公司产能情况为:减震元件3,770.12万件；踏板263.56万件；胶轮25万件； 本次发行的可转债规模为3.08亿元，信用评级为AA-，拟于9月10日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：2.18亿元用于南通生产基地扩产项目；0.90亿元用于补充流动资金。 上周（2025/9/1-2025/9/5），股东大会通过的有圣泉集团、申能股份、特变电工、金三江、久吾高科5家，董事会预案的有常青科技1家，无