煤炭行业周报：港口煤价短暂企稳后再度下跌，关注进口端变数

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年03月16日 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003 印尼煤炭一季度出口或均承压，关注进口限制相关政策出台。（1）sxcoal：已有印尼煤因为AS超标而被退运，近期进口菲律宾煤也是海关重点关注对象。据汾渭从多名进口商了解，海关查微量元素属于常规操作，前期少数不合格也有退货，近期检查趋严，通关速度减缓也有发生，后续保持继续关注。（2）sxcoal援引Kpler船舶追踪数据：2025年2月份，印尼海运煤炭出口量为3976万吨，同/环比-7.4%/+2.5%。其中向中国大陆出口煤炭量最多，为1424万吨，同/环比-18.1%/-8.6%。我们预计3月出口或仍承压，4月船期远期货盘或相对集中。（3）sxcoal：3月11日召开的吕梁市经济运行调度会强调，吕梁市将坚持“以量补价、以非煤补煤、以一产三产补二产”的工作思路，推动煤炭增产保供，25年产量保持在1.55亿吨以上（24年产量为1.47亿吨，同比-6.6%）。我们认为，25年国内主产区产量整体增幅有限，而进口煤或存在较大变数，特别是印尼和俄罗斯，存在减量可能性。此外，若出台进口限制相关政策，对国内供需将显著利好，后续将保持密切关注。 《前两月进口量增速显著放缓，今年印尼和俄罗斯进口端或存变数》2025.03.09 《煤炭供需整体不存在显著矛盾，煤炭需求或仍稳步上行——《政府工作报告》对煤炭行业影响点评》2025.03.06《两协会倡议稳定煤价，关注稳健红利龙头的超跌反弹和配置机会》2025.03.03《煤价逐步筑底，关注稳健红利龙头的超跌反弹和配置机会》2025.03.03 港口煤价短暂企稳后下跌，若无超预期因素改变短期煤价或仍继续磨底。（1）截至3月14日，秦港煤价稳中下跌至683元/吨，周环比/同比-3/-192元/吨（降幅0.4%/21.9%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+24/12/18元/吨至554/484/558元/吨。（2）3月7-13日，沿海及内陆25省电厂平均日耗528万吨，较农历同期持平（前一周分别为556万吨、+2.1%）；平均库存10899万吨，较农历同期+3.1%（前一周分别为10884万吨、+3.2%）。（3）截至3月14日，北方四港库存1971万吨，较24/23年同期+535/277万吨（前一周同比+486/242万吨）。我们认为，本周电厂日耗继续回落，已步入季节性下降期，叠加港口高库存压制，本周港口价格短暂企稳后下跌。若后续非电工业需求恢复及进口端未发生超预期改变，短期煤价或仍继续磨底。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 25年将继续实施粗钢产量调控，焦炭第十一轮降价落地。（1）3月13日公布的《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》指出，将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。（2）本周焦炭第十一轮降价落地，降幅50~55元/吨；京唐港主焦煤价格1380元/吨，周环比/同比-10/-710元/吨（降幅0.7%/34%）。（3）截至3月14日，供给端，焦化厂开工率69.3%，环比/同比-1.1/+2.9pct（前一周同比+2.6%）；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量231万吨，周环比/同比持平/+4.4%（前一周同比+3.7%）。我们认为，本周焦炭十一轮降价后，开工积极性再度下降，叠加需求端高炉陆续复产，铁水产量继续回升，焦炭供需基本面矛盾进一步减弱，焦炭价格或阶段性低位企稳。后续仍需关注终端需求恢复情况。焦煤方面，受下游需求不佳及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【配置建议】 我们认为，节后煤炭需求恢复显著慢于供给，导致供需错配下煤价持续快速下行，本周短暂企稳后下跌，后续煤价或继续磨底。煤炭板块攻守兼备属性突出，价格中枢维持高位逻辑仍未改变，煤炭龙头公司业绩韧性强，低估值高分红特点符合增量资金需求：（1）红利逻辑建议关注【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；（2）会议整体定调积极，关注焦煤顺周期机会，建议关注基本面稳健，且大股东增持的【淮北矿业】；（3）展望25年，可继续关注业绩有望继续增长的【电投能源】、【神火股份】、【新集能源】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。 【风险提示】 下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。