电力设备与新能源行业研究：景气上行+催化丰富+估值低位，电新行情绝不只是“高低切”

子行业周度核心观点： 整体观点：本周电新板块行情整体爆发，除市场层面“资金高低切诉求+牛市消灭低位板块/标的”的因素外，我们认为，电新各子板块自身的基本面趋势、估值水平、潜在催化等因素同样扮演重要角色，且仍然支撑强势股价表现延续。风电：大金重工再获2.5万吨欧洲海风过渡件订单，暑休结束后欧洲海风项目进入加速推进阶段，本土龙头sif产能爬坡低于预期背景下，看好公司订单获取持续超预期；近期风电板块催化密集，国内国外需求双盛，海风陆风景气并举，大涨后仍处估值低位，继续坚定看好。 光伏&储能：光储龙一阳光电源创历史新高，有望带动整体板块实现价值修复；光伏反内卷持续推进，预计Q3业绩表现有望呈现普遍的环比改善趋势。当前重点看好三条主线：大储龙头、第二成长曲线、反内卷受益。 锂电：行业Capex向上，产业链高景气，新技术提速。头部储能企业接近满产，有强提价预期；受益供需改善及反内卷，6F、干法隔膜等环节价格上行；锂电设备更新换代，叠加电池企业新一轮扩产+固态中试，设备企业迎基本面拐点；固态电池方面，2H25-1H26为行业全固态中试线集中落地期，半固态电池则在3C、低空、机器人、乘用车、商用车、储能等领域多点突破，预计26年放量。建议关注产业链龙头、涨价品种及固态核心标的。 AIDC：Meta承诺到2028年美国本土投资达6000亿美元；博通发布FY25Q3业绩，超市场预期，同时OpenAI将与之达成合作；本周前半周受市场资金层面影响，液冷板块有所调整，周五博通业绩再次点燃算力板块投资热度，核心&低位液冷标的显著修复，当前市场对于算力及液冷板块信心和预期仍处于较高水平。 氢能与燃料电池：坚定看好SOFC需求，美国数据中心电源缺口巨大，SOFC将在数据中心持续应用，预计近两年美国数据中心密集建设叠加电力缺口下，Bloom Energy将持续获取订单；7月氢车上险量下滑，产销持续承压。 电网&工控：1）电网：25年1-8月国网累计招标2702亿元，同比+1%，其中特高压/输变电/电表/数字化/配网招标分别同比+69%/-10%/-56%/+20%/+11%,建议关注特高压第四批招标节奏加速、电表第三批新标准涨价；2）工控：8月订单情况来看，内资头部工控厂商需求同比平稳增长，增速略有提升，看好下半年需求持续复苏。 新能源车：新问界M7开启预售订单1小时破10万，我们认为新款问界M7产品力大幅提升，订单大爆说明其产品上市后大爆已基本确定，但华为系仍存在溢价和圈层问题，M7产品相对竞对是存在溢价的，关注其后续破圈情况。 本周重要行业事件： 风光储：多家上市公司公告收到可再生能源发电补贴，金额同比增幅达2-3倍；工信部、市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》；大金重工签订欧洲2.5万吨过渡件优先供货协议。 新能源车&锂电：新问界M7开启预售；蔚来发布25Q2财报；亿纬锂能全固态电池下线；6F提价。 氢能与燃料电池：四川到2027年，计划累计推广应用氢燃料电池汽车超4000辆，打造超10个应用场景；辽宁计划2026年前在沈阳、大连、朝阳等地建成40座以上甲醇加注站；中自科技固体氧化物燃料电池中试生产线建成投产。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 整体观点：本周电新板块行情整体爆发，除市场层面“资金高低切诉求+牛市消灭低位板块/标的”的因素外，我们认为，电新各子版块自身的基本面趋势、估值水平、潜在催化等因素同样同样扮演重要角色，且仍然支撑强势股价表现的延续。 风储光板块全面受益于可再生能源国补加速发放；风电板块的量价持续超预期表现逐步获得市场重视；锂电池及材料板块受益于需求高景气支撑的产品提价与固态资本开支提速的共振；光伏则有望在反内卷持续发力及Q2业绩触底之后呈现Q3普遍环比改善的趋势；AIDC主线继续受益国内外巨头投资加力。 本周，多家上市公司（太阳能、金开新能、晶科科技、林洋能源）先后公告，近期新能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金，中节能太阳能下属光伏项目公司1-8月收到补贴资金同增232%，达24年全年金额的170%；金开新能1-8月收到补贴资金同增342%、达24年全年金额的190%；晶科科技1-8月收到补贴资金同增248%，达24年全年金额的166%；林洋能源1-8月收到补贴资金同增210%，达24年全年金额的177%。可再生能源发电国家补贴下发明确加速。 我们此前多次强调：在风光项目收益率同时受到收入端市场化交易、成本端反内卷涨价的夹击而导致收益率承压的背景下，“集中发放历史拖欠补贴”是能够立竿见影地刺激开发商投资积极性的潜在政策手段（参考2022年集中发放补贴后，2023年国内光伏/风电装机同增148%/102%）。 随补贴加速发放，运营商投资新能源发电项目的资金弹药得到大幅填充，对风电、储能、光伏项目的投资能力和动力都将得到有效提升，从而达到“驱动风电装机量保持增长、积极配置高品质储能应对市场化交易、光伏装机形成支撑”的积极效果。 风电：大金重工再获2.5万吨欧洲海风过渡件订单，暑休结束后欧洲海风项目进入加速推进阶段，本土龙头sif产能爬坡低于预期背景下，看好公司订单获取持续超预期；近期风电板块催化密集，国内国外需求双盛，海风陆风景气并举，大涨后仍处估值低位，继续坚定看好。 一、国内国外需求双盛，海风陆风景气并举，板块催化密集，大涨后仍处估值低位，继续坚定看好 本周风电板块集体大涨，回顾近一段时间的行业动态，主要的积极催化包括但不限于： 国内陆风招标强势回暖，国补下发加速需求释放、26年装机预期有望不断上修。此前市场对26年需求的过度担忧一直是板块估值承压的重要原因。随着近期国内招标强势回暖（8月环比+90%）、国补下发进一步刺激开发商投资意愿，我们看好26年需求由过去普遍认知的下降逐步上修至正增长。 中标均价持续超预期，中报验证盈利拐点。我们统计1-8月风机（不含塔筒）中标均价1572元/kW，同比+11%，且7、8两月环比Q2继续上涨5%；从整机企业中报看，头部企业制造毛利率逐步体现盈利拐点，看好24Q4以来的涨价订单交付进一步推动风机制造毛利率弹性在25H2&26FY加速释放。 海外海风项目进入开标阶段，订单落地有望超预期。本周我们前期报告中梳理的欧洲海风待开标项目Gennaker完成供应商确认，大金重工中标2.5万吨过渡件订单；欧洲暑休结束后项目继续推进，考虑到欧洲本土龙头sif产能爬坡低于预期，剩余6.8GW项目开标国内企业订单份额大概率超预期。 国内海风政策端密集催化，看好下半年招标加速启动。年初以来国内海风政策催化密集，浙江等地深远海示范项目持续推进，8月29日国家能源局强调研究政策措施积极推动深远海海上风电发展，看好下半年海风项目招标开工加速启动。 随着26年需求、风机价格上涨持续性、海外订单落地确定性等板块前期估值承压因素陆续解除并持续超预期，看好板块景气加速上行。同时，从目前的板块整体估值来看，即使在大涨后，主要标的26年PE仍在20倍以下，其中我们自去年年底以来持续推荐的整机环节主要标的估值仅10倍出头，仍有较大空间，继续坚定看好。 二、大金重工再获2.5万吨欧洲海工订单，看好下半年订单落地超预期 本周欧洲开发商Skyborn宣布完成德国Gennaker海风项目主要设备供应商确认；其中，预计总重量2-3万吨的基础过渡件将由大金重工提供。设备制造将于蓬莱基地进行，并在丹麦欧登塞码头完成组装。考虑到项目需要在28年完工，我们预计此次订单将于27年实现交付。 本次签署订单的业主Skyborn为首次合作，进一步强化公司在欧洲海风基础领域的主流供应商地位。此外，本次合作业主方Skyborn在开发的海风项目规模超17GW，看好公司凭借优秀的技术、交付能力在业主后续设备招标中实现新订单的获取。 我们在此前大金重工深度报告中列出下半年将要完成单桩供应商的项目共计7.8GW，本次Gennaker项目完成供应商确认后剩余6.8GW项目订单将逐步释放。其中，荷兰4GW海风项目（主要供应商Sif产能爬坡低于预期、公司近期突破荷兰海工准入认证）及德国1.5GW项目（项目业主希望协同采购设备、公司5月签订业主另一项目单桩订单）我们认为公司中标一定份额概率较大，看好下半年欧洲海风订单持续超预期。 三、投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-8月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 光伏&储能：光储龙一阳光电源创历史新高，有望带动整体板块实现价值修复；光伏反内卷持续推进中，预计Q3业绩表现有望呈现普遍的环比改善趋势。当前重点看好三条主线：大储龙头、第二成长曲线、反内卷受益。 本周五，光储板块绝对龙头阳光电源市值创出历史新高，历经四年的周期与成长，公司凭借在光储业务上扎实的积累与亮眼的业绩，终于重获市场广泛认可。我们今年在估值底部多次推荐并更新阳光电源观点，对公司长期以来低估值的原因、积极因素的边际变化、储能系统格局以及AIDC竞争优势与业绩弹性进行分析，当前时点我们依然坚定看多阳光电源。 9月4日，工信部、市场监管总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，方案指出，在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，明确：治理低价竞争、引导地方有序布局光伏产业、实施产品质量管理、推动技术进步、支持行业自律、有序调整产业规模等方向。 “反内卷”推动2个月以来，参与主体持续扩大（包括监管单位与产业链上下游企业），目前硅料价格显著修复（本周一线硅料厂家价格初步达成一致至5.5万元/吨，二三线报价达到5.2万元/吨），本次《行动方案》再次明确光伏“反内卷”方向，预计后续关于产能、产品质量等相关政策组合拳将陆续落地，涵盖领域也将涉及多个环节，全方位推进光伏“反内卷”。随着相关政策文件及行动方案逐步明确，行业景气度有望持续修复。 结合行业基本面触底、需求支撑性加强，持续推荐底部布局：1）Q3主链业绩有望改善：考虑到6月基本是年内产业链价格低点，大部分企业半年报存货减值计提充分，Q3以来产业链价格及盈利普遍呈现改善趋势，预计主链Q3业绩环比显著改善，甚至部分企业实现单季度净利润转正；2）补贴加速下发支撑需求：近期多家新能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金，补贴下发有望对26年国内需求形成一定支撑，助力大基地项目加速推进，同时海外需求维持高景气，预计2026年全球光伏新增装机有望持稳。 光伏板块仍处于较适合进行周期底部布局的窗口期，建议关注：光伏玻璃（信义光能、福莱特、福莱