业绩持续改善，半年报额外分红

农药2025年09月07日 强推（维持）目标价：91元当前价：72.60元 扬农化工（600486）2025年中报点评 业绩持续改善，半年报额外分红 事项： 华创证券研究所 1）公司2025H1实现营收62.34亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06亿元，同比+5.60%；扣非后净利润7.96亿元，同比+7.86%。其中Q2营收29.93亿元，同比/环比+18.63%/-7.64%；归母净利润3.71亿元，同比/环比+11.06%/-14.72%；扣非净利润3.66亿元，同比/环比+17.5%/-15.4%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 2）公司董事会决定2025年半年度向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税），进一步实现公司与投资者的共建共享共赢。 评论： 原药韧性凸显，制剂盈利改善。2025H1公司原药/制剂/贸易板块分别实现营收36.55/11.71/12.87亿 元 ， 同 比 分 别+10.0%/-2.8%/+18.6%， 毛 利 率 分 别 为28.21%/26.69%/8.17%，毛利率分别同比-1.22pct/+0.97pct/+1.12pct。原药板块作为核心收入来源，上半年原药价格同比下滑了3.0%，公司依托多产快销、降本增效，努力化解“关税”等不利因素影响，上半年实现产量约5.78万吨、销量约5.67万吨，销量同比增长了13.4%，毛利率保持在较好水平，展现出较强业绩韧性；制剂板块销量累计约2.81万吨、产量约2.55万吨，销量稳健，盈利贡献增强。 公司基本数据 总股本(万股)40,539.89已上市流通股(万股)40,398.87总市值(亿元)289.78流通市值(亿元)288.77资产负债率(%)38.98每股净资产(元)27.4312个月内最高/最低价74.55/46.81 优创项目顺利推进，同比扭亏为盈。上半年公司全力推进葫芦岛项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。公司优创基地在建项目一期工程投资已完成84.41%。2025H1辽宁优创实现营业收入5.52亿元，净利润38.92万元，上半年全面实现投产即盈利。同时，行业周期修复信号初现，持续去库存使得2025年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，为基地后续产能释放和盈利能力提升奠定良好基础。 卫药市场份额较大，全力保障灭蚊防疫急需药品的稳定供应。公司卫生用药拥有完整的产品体系，是国内外众多下游企业的首选品牌，在国内和东南亚市场拥有70%左右的市场占有率，是全球第二大卫药供应商。近几年气候变化致使高温天气频发，蚊虫滋生加剧，25年海外及国内部分地区基孔肯雅热、登革热等虫媒疫情风险引发关注，驱蚊杀虫类卫药需求有望持续提升。公司将持续以“硬核保供+责任担当”为武器，与政府、公众携手筑牢健康防线。 相关研究报告 《扬农化工（600486）2024年报点评：2024销量稳健增长，2025增量有望与周期共振》2025-03-31《扬农化工（600486）2024年三季报点评：季度 盈利同比转正，优创项目开始兑现》2024-10-30《扬农化工（600486）2024年半年报点评：Q2原药销量同环比增长，优创项目进入兑现期》2024-08-27 投资建议：我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。我们预计2025-2027年公司归母净利润为14.24/18.45/20.93亿元（前值为13.64/15.72/17.73亿元）。结合公司历史PE估值中枢水平，给予公司2026年20x P/E，目标价格91元/股，维持“强推”评级。 风险提示：农药补库不及预期；农药市场需求持续萎靡；项目建设不及预期；安全生产风险；环保成本提升风险 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所