业绩持续改善，半年报额外分红

扬农化工（600486）2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025H1业绩持续改善，营收62.34亿元（+9.38%），归母净利润8.06亿元（+5.60%），扣非净利润7.96亿元（+7.86%）。
• 原药板块展现韧性，价格下滑但销量增长13.4%，毛利率保持稳定；制剂板块销量稳健，盈利贡献增强。
• 优创项目顺利推进，辽宁优创已投产即盈利，行业周期修复为后续发展奠定基础。
• 卫药市场份额大，驱蚊杀虫类药品需求有望持续提升，公司全力保障供应。

关键数据：

• 2025H1原药/制剂/贸易板块营收分别为36.55/11.71/12.87亿元，同比增长10.0%/-2.8%/+18.6%。
• 原药板块产量约5.78万吨，销量约5.67万吨，销量同比增长13.4%。
• 制剂板块销量累计约2.81万吨，产量约2.55万吨。
• 辽宁优创基地2025H1营收5.52亿元，净利润38.92万元。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.24/18.45/20.93亿元，给予2026年20x P/E，目标价91元/股，维持“强推”评级。
• 风险提示：农药补库不及预期、市场需求萎靡、项目建设不及预期、安全生产风险、环保成本提升风险。