基础化工市场综述：不惧短期扰动 成长与周期或将继续共振

本周化工市场综述 本周市场有所震荡，尤其是周二到周四的持续调整使得市场风险偏好有所下降，其中申万化工指数下跌1.36%，跑赢沪深300指数0.49%。标的方面，本周固态电池材料标的表现强势，大部分前期表现较佳的标的有所承压，尤其是估值弹性大的AI材料和机器人材料标的。基础化工行业边际变化，一是海外并购整合仍在延续，近期科思创完成了成对瑞士多层胶膜制造商Pontacol的收购，Arclin以约18亿美元收购杜邦芳纶业务；二是新疆煤化工持续推进，上海浦景化工技术股份有限公司和恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司签订240万吨/年高品质纤维用煤制乙二醇项目技术许可合同。关税方面，美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但官司未完结之际仍有效，该事件市场关注度不高，可以持续跟踪，或存在预期差。AI行业，本周有几个事件值得关注，一是阿里财报电话会重申3800亿资本支出，提到AI芯片供给有B计划；二是SnowFlake转型“AI数据平台”，认为企业客户“没数据则无AI”；三是谷歌推出Nano Banana官方终极指南。美联储降息方面，本周公布的美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人，强化美联储降息预期。油价方面，关注本周日OPEC+国家举行在线会议，会议将决定10月份的石油产量，如果通过进一步增产计划，OPEC+将开始撤销约165万桶/日的减产。投资方向，我们依然认为成长与周期或将继续共振，成长方向，我们继续看好AI材料和AI应用；另外，建议关注固态电池材料；周期方向，建议继续关注龙头以及弹性大的标的。 本周大事件 大事件一：OPEC+周日或提前解除减产，165万桶/日新供应即将到来？OPEC+国家将在周日举行在线会议，决定10月份的石油产量。如果通过进一步增产计划，OPEC+将开始撤销约165万桶/日的减产，相当于全球需求的1.6%。 大事件二：杜邦8月29日宣布已签署最终协议，Arclin以约18亿美元(约合人民币120余亿元)收购杜邦芳纶业务，包括凯夫拉(Kevlar)和诺梅克斯(Nomex)两大品牌。该交易预计于2026年第一季度完成。 大事件三：阿里巴巴Q2营收增长2%，净利润大幅增长76%至424亿元。2025年上半年即时零售业务收入同比增长12%，阿里云业务中，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长。资本支出从去年同期的约119亿元猛增至本季度的约387亿元。 大事件四：谷歌推出Nano Banana官方终极指南。该模型支持文生图、图像编辑、多图合成等功能。官方指南核心原则是描述场景而非罗列关键词。六大技巧包括：创造照片级真实感场景、风格化插图设计、精准文字渲染、产品商业摄影、极简主义留白设计、连续艺术创作。每个技巧都提供详细模板和示例，可在Google AI Studio直接体验。 大事件五：美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人，强化美联储降息预期。美国8月ADP就业人数增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，也较7月修正后的10.4万增幅明显放缓。该报告与近期显示劳动力市场正逐步降温的其他指标相符，包括职位空缺减少、薪资增长放缓等。数据发布后，市场定价显示美联储降息的可能性已高达97%。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................3二、国金大化工团队近期观点......................................................................7三、本周行业重要信息汇总.......................................................................11四、风险提示...................................................................................12 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................3图表2：09月05日化工标的PE-PB分位数..........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................4图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................5图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................6 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为67.48美元/桶，环比下跌0.69美元/桶，或-1.01%，波动范围为65.5-69.14美元/桶。本周WTI期货结算均价63.92美元/桶，环比下跌0.24美元/桶，或-0.38%，波动范围为61.87-65.59美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.55%），石化板块跑输指数（-0.29%）。 本周沪深300指数下跌0.81%，SW化工指数下跌1.36%。涨幅最大的三个子行业分别为有机硅（3.05%）、改性塑料（2.52%）、其他橡胶制品（1.21%）；跌幅最大的三个子行业分别为合成树脂（-3.74%）、聚氨酯（-3.43%）、食品及饲料添加剂（-3.22%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工回落，橡胶价格波动 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为59.8%，环比降低4.1%，同比提高0.8%；半钢胎开工率为67.5%，环比降低5.3%，同比降低11.5%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶价格上涨但合成橡胶价格下跌。天然橡胶下周云南及泰国主产区降雨频繁，但海南产区雨水减少，整体原料产出较前期增多，胶水价格或将下滑，成本面支撑削弱。丁苯橡胶市场整体供应量变化不大，9月暂未有企业装置计划检修，齐鲁石化以及扬子石化9月排查照比8月变化量较小，有些许下降。顺丁橡胶虽下周有企业检修，但叠加有部分企业重启后产出产品，整体来看预计下周供应呈上涨趋势。 ④景气度跟踪：行业底部企稳，虽然内需竞争压力较大，外需仍然受到关税负面影响；但考虑到3季度属于替换市场旺季需求支撑相对较强，叠加原料端前期价格下跌后目前基本是低价库存，因而收入和盈利均有望修复。 浙江龙盛：交投表现平平，染料市场僵持运行 本周分散染料市场动静不大，分散黑ECT300%市场均价在16元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场趋势渐稳，活性黑WNN150%市场均价在22元/公斤左右，较上周同期均价持平。周内化工原料市场窄幅整理，成本端对市场存一定支撑。染料企业开工负荷持稳，场内供应量不变。终端纺织行业订单量难有明显增加，印染企业整体开工率尚可，下游采购染料积极性一般，场内实单交投氛围欠佳。整体来看，成本支撑犹存，需求难言利好，染料市场交投重心暂稳。下游来看，本周江浙地区印染综合开机率为65.77%，较上周上涨0.9%；绍兴地区印染企业平均开机率为66.45%，较上周上涨1.00%；盛泽地区印染企业开机率为65.06%，较上周上涨0.79%。目前染厂接单尚可，大厂开工负荷多在7成附近，多数中型染厂开工负荷在5成附近，内外贸市场订单量下达一般，目前整体单量保持稳定，部分厂家交期已排至10月中下旬，预计下周染厂开机率变化不大，多数染厂高负荷运行。 胜华新材：下游拿货心态一般，碳酸二甲酯价格上涨困难 本周碳酸二甲酯市场价格低位运行，本周市场指导价格为3555元/吨，较上周价格同期价格下跌45元/吨，跌幅1.25%。供应方面，本周山东飞扬、青岛碱业、湖南中创、中科惠安、临涣焦化、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、云化绿能以及利华益的PO法装置均处于持续停车状态，斯尔邦装置停车；综合来看，本周装置开工率较上周上涨。需求方面，胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前采购低价货源为主，对货源价格支撑力度偏弱。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，对碳酸二甲酯需求量偏低，抑制货源价格涨势。 钛白粉：成本助推力度大，钛白粉企业报价稳中盼涨 根据百川盈孚，截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为12500-13700元/吨，市场均价为13301元/吨，环比上周价格暂稳。初到九月首周，市场价格走势已经止跌企稳。近期工厂出货节奏加快，但均以高价单优先发货为主，执涨方案较为灵活。目前已经是行情转变的关键节点，下游买方需求正在逐步释放，涨价函的背后更多的是促动现货从工厂向经销商仓库流转，原本减产去库存的厂家已经恢复正常开工，但在硫酸价格上行趋势下，后续生产成本走高，厂家盼涨意愿增加。 新和成：VA行情稳中略偏弱，VE市场成交重心继续走低滑 本周维生素景气度下行趋缓。 本周维生素A市场行情稳中略偏弱。主流厂家维持停签停报状态，部分以执行前期合同订单为主。贸易渠道需求疲软，业内部分看空后市，低位价格有小幅下探，今年日期一线货源主流成交价在61-63元/公斤附近，个别低位价格下探至60元/公斤附近。 本周维生素E市场成交重心继续走低。厂家方面，一线厂家主流签单价在60元/公斤左右，但此价格企业新单成交表现不佳，据悉有二线厂家签单价在58元/公斤附近。贸易渠 道需求不佳，叠加多看空后市，存在降价抢跑情况，本周主流接单价下滑至60-61元/公斤附近，部分高位报价在62-63元/公斤附近，但整体市场60元/公斤及以上价格新单难成交或以少量散单、小单成交为主，个别抢跑出货价格低位下滑至58-59元/公斤附近。 神马股份：出货压力不减，PA66市场偏弱运行 PA66周度市场均价为15387.5元/吨，较上周市场均价下跌0.64%。本周国内己二酸市场价格窄幅下调，己二胺价格小幅波动，成本面支撑一般；本周聚合企业开工大多维持现有负荷，市场货源供应充足，下游需求表现弱势，市场交投氛围一般，商家出货压力不减，场内谨慎心态浓郁，参与者入市维持刚需，PA66市场价格偏弱运行。 聚氨酯：终端需求复苏缓慢，聚合MDI市场缓慢下行 本周国内聚合MDI市场均价为14950元/吨，较上周同期价格下跌250元/吨，跌幅为1.64%。国内纯MDI市场均价为17850元/吨，较上周价格持平。国内TDI市场均价为13963元/吨，较上周同期下调5.26%。 聚合MDI：终端需求复苏缓慢，聚合MDI市场缓慢下行 ①市场综述：本周国内聚合MDI市场缓慢下跌。当前聚合MDI市场均价14950元/吨，较上周同期价格下跌250元/吨，跌幅为1.64%。上海C厂本周报价环比下跌。其