流动性跟踪：资金利率锚稳定

评级及分析师信息 9月1-5日，月初央行惯例回笼跨月投放的资金，不过资金利率依然维持低位。1-5日，央行逆回购连续五日缩量续作，累计净回笼1.20万亿元。月初首日，资金利率快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回OMO利率下方，R001、DR001较跨月当日分别下行6、2bp，至1.36%、1.31%，随后四个交易日维持在该 水平附近，单日波幅均未超过1bp。7天资金利率走势与之类似，R007、DR007月初首日同步回落，其后基本围绕1.46%、1.44%中枢水平窄幅波动。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►展望：资金价格或延续平稳态势 下周（9月8-12日）资金价格或延续平稳态势，隔夜利率预计在1.35%附近波动；7天资金利率方面，10日（周三）起借入7天资金可跨税期，但考虑到9月属传统“小税期”，其对流动性整体影响有限，预计R007与DR007仍将围绕政策利率上方5-10bp区间震荡。 资金利率的稳定，很大程度上得益于央行精准的流动性管理。二季度以来，OMO-5bp或已逐步成为隔夜利率的隐含锚定点位。从操作行为看，央行对资金价格的调控表现出较强的精准性，当隔夜利率（R001）向上偏离1.35%时，央行随即开启净投放予以支撑，而当隔夜利率回归或下破1.35%时，央行便适时缩量续作。且由于央行的呵护，市场通常不会过早交易税期、跨季预期，这也使得7月以来，除税期和跨季周，隔夜资金利率大多落在1.35%附近。同时，从下周资金面影响因素来看，政府债缴款与公开市场操作到期等阶段性影响相对有限。 ►公开市场：9月8-12日，逆回购到期1万+亿元 9月8-12日，央行公开市场到期10684亿元，较前一周的22731亿元大幅降低（2025年以来逆回购单周到期规模中枢为9603亿元）。 ►票据市场：票据利率多上行，大行转为净买入 截至9月5日，1M票据利率较上周五上行81bp，收至1.36%，3M上行16bp至1.18%，6M则下行7bp至0.73%。在此期间（9月1-4日），大行转为净买入15亿元，9月累计净买入15亿元（2024年9月同期累计净卖出78亿元）。 ►政府债：9月8-12日，净缴款升至3489亿元 9月8-12日，政府债净缴款升至3489亿元，前一周为1216亿元。其中，国债净缴款规模提升1381亿元至1881亿元，地方债则提升892亿元至1608亿元。 ►同业存单：发行利率微降，到期压力提升 存单加权发行利率微降。9月1-5日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周下行0.7bp（前一周升幅为0.3bp）。在此期间，同期限SHIBOR利率则小幅上行，周均值环比上行0.4bp至1.66%。 存单到期压力提升。下周（9月8-12日）存单到期12098亿元，到期压力升至年内次高点（最高点为6月9-13日的12125亿元）。后续一周（9月15-19日）存单到期量也将维持在8000+亿元的相对高位（今年以来存单单周到期规模中位数为6326亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.月初，资金利率维持低位..............................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................63.公开市场：9月8-12日，逆回购到期1万+亿元.............................................................................................74.票据市场：票据利率多上行，大行转为净买入................................................................................................85.政府债：9月8-12日，净缴款升至3489亿元.................................................................................................96.同业存单：发行利率微降，到期压力提升.......................................................................................................117.风险提示.....................................................................................................................................................15 图表目录 图1：资金利率周度均值环比变化（bp）..........................................................................................................3图2：银行体系融出规模回升（亿元）.............................................................................................................4图3：存单加权发行价格微降（%）.................................................................................................................4图4：当隔夜利率上穿OMO-5bp点位时，央行通常会加大逆回购净投放力度.....................................................5图5：北交所冻结资金规模扩大推升GC001利率..............................................................................................6图6：截至9月5日，逆回购余额10684亿元，低于8月29日的22731亿元....................................................8图7：9月1-5日，票据利率多上行，其中1M上行81bp至1.36%....................................................................9图8：9月1-4日，大行净买入15亿元（2024年9月同期累计净卖出78亿元）................................................9图9：9月8-12日，政府债周度净缴款3489亿元（前一周为1216亿元）........................................................10图10：存单发行利率转为下行（%）..............................................................................................................11图11：SHIBOR利率小幅上行（%）..............................................................................................................11图12：存单收益率曲线多上行........................................................................................................................11图13：9月1-5日，同业存单加权发行期限6.1个月（前一周为6.0个月）.......................................................13图14：分银行类型同业存单周度期限变化：仅股份行发行期限压缩，其余类型银行均拉伸.................................13图15：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至34.1%（+3pct）........................................................14图16：9月8-12日，同业存单到期12098亿元，到期压力大幅抬升.................................................................14 表1：流动性日历（9月8-12日，亿元）.........................................................................................................6表2：9月8-12日，政府债净缴款3489亿元（单位：亿元）............................................................................7表3：9月8-12日，央行公开市场到期10684亿元...........................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：9月8-12日政府债净缴款为3489亿元...........................................10表5：9月1-5日，同业存单发行5817亿元，净融资2769亿元.......................................................................12 1.月初，资金利率维持低位 9月1-5日，月初流动性季节性转松，资金利率维持低位。全周来看，资金价格较跨月前明显回落，R001、DR001周均值分别环比下行2、1bp，R007、DR007大幅下行8、7bp。 复盘本周资金表现，月初央行惯例回笼跨月投放的资金，不过资金利率依然维持低位。9月1-5日，央行逆回购连续五日缩量续作，累计净回笼1.20万亿元。月初首日，资金利率快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回OMO利率下方，R001、DR001较跨月当日分别下行6、2bp，至1.36%、1.31%，随后四个交易日维持在该水平附近，单日波幅均未超过1bp。7天资金利率走势与之类似，R007、DR007月初首日同步回落，其后基本围绕1.46%、1.44%中枢水平窄幅波动。 此外，周四尾盘央行发布3个月买断式回购招标公告，9月续作规模与到期量相等，均为1万亿元，及时且大额等量的续作，体现出央行态度整体偏呵护。本月还有3000亿元6个月买断式回购即将到期，参考过去两个月的操作惯例，央行或将于25日前开展第二轮续作。 资料来源：WIND，华