铜月报：关注美联储货币政策表态，支撑强

CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿供应维持紧张，国内粗铜供应边际收紧。国内精炼铜产量下滑，预计9月产量降幅扩大。 ◆需求：8月中国精炼铜表观消费预估延续增长，9月基数上抬，表观消费预计下降。海外制造业景气度改善，短期需求预期尚可。 ◆进出口：8月沪铜进口窗口打开，预估进口量增加。 ◆库存：8月上期所、LME、COMEX和保税区库存均增加。预估9月海外仍有一定的累库压力。 ◆小结：进入9月，中国精炼铜产量预估下降，叠加再生铜替代预计减少和需求季节性回升，铜供应相对平衡。海外需求预期改善，不过库存仍有进一步累积压力。宏观层面，市场对美联储降息已经有预期，重点关注其对后续货币政策的态度，若延续偏鸽，则将进一步提振市场情绪。总体而言，国内铜产量下降和消费季节性改善将为铜价提供较强支撑，若美联储表态继续偏鸽，铜价有望冲高，而若美联储表态中性，则铜价冲高幅度预计更弱。本月沪铜主力合约运行区间参考：77500-82000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10400美元/吨。操作建议：回调试多。 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 8月铜价震荡抬升，月内沪铜主力合约上涨1.76%，伦铜3M合约上涨3.11%。全球权益市场共振向上和美国降息预期升温是铜价抬升的主要原因，当期美元指数跌2.16%，离岸人民币升值1.22%。 市场间价差 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月伦敦市场库存继续增加，现货相对宽松，沪铜走势强于伦铜，进口窗口一度开启。COMEX-LME铜价差维持区间运行。 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至8月底，三大交易所加上海保税区库存约57.4万吨，较8月初增加5.1万吨，总库存量来到相对中位，但库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约44%）。 当月中国铜库存小幅回升，交易所库存约8.0万吨，交易所以外的社会库存量约6万吨。保税区库存量先增后降，绝对量约8.4万吨。 库存&基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 LME铜库存继续小幅增加，8月底接近16万吨，近期库存升幅放缓。COMEX铜总库存量继续升高，8月增加约1.8万吨。基差方面，LME库存增加推动Cash/3M维持贴水，9月初贴水收窄；中国废料供应偏紧的情况下，基差维持坚挺，9月初基差报180元/吨左右。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至8月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至12%，基金维持温和看多情绪；LME投资基金多头持仓占比下滑，情绪仍偏谨慎。进入9月，市场情绪的影响预计来自美联储货币政策路径、库存变化等。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 7月智利铜矿产量环比回升，总体仍处于偏低水平；秘鲁6月铜矿产量同环比均增加，五矿资源和中铝秘鲁旗下铜矿产量增幅大。近期海外铜矿供应仍有一定干扰，不过扰动边际减弱。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国主要港口铜精矿库存反弹，港口现货供应边际宽松。加工费方面，8月铜精矿现货TC先扬后抑，8月底现货TC报至-41.5美元/吨，供需关系仍偏紧张，进入9月国内冶炼检修预计增多，TC有望震荡回升。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月以来国内粗铜加工费和进口粗铜加工费震荡下滑，近期国内再生铜政策调整导致废料产粗铜、阳极铜数量减少，供应边际收紧。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比下滑，维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献。 供应-精炼铜 资料来源：MYSTEEL、SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月冶炼厂开工率维持高位，国内精炼铜产量仅小幅下滑。进入9月，国内铜冶炼检修较多，叠加废铜产阳极铜数量减少，预计精炼铜产量降幅较大（预估5万吨左右）。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 8月国内精废铜价差均值约1070元/吨，环比继续缩窄，废铜替代优势处于偏低水平。当月在各地规范招商引资预期下，再生铜制杆企业开工率持续下探。进入9月，再生铜政策将进一步明朗，一旦政策落地，预计将给再生铜企业带来较大压力，如果上游回收企业价格不调整，则再生铜杆将维持低开工。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月净进口增多的假设下，国内精炼铜表观消费预估139.4万吨，同比增长约3.8%，1-8月累计表观消费量约1074.7万吨，同比增9.6%。从经济领先指标看，8月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI回升，财新制造业PMI回到荣枯线以上，制造业景气度边际改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年前7个月我国铜材产量增长约9.4%。据SMM数据，8月铜材企业开工率小幅回升，预计9月开工率延续抬升。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国精铜制杆企业开工率震荡，平均开工率低于去年同期水平，进入9月边际有所改善。当月国内电线电缆企业开工率抬升，预计9月开工率继续抬升。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截至7月铜材加电线电缆企业原料库存环比有所下滑，成品库存也有所下滑，库存压力不大。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 下游方面，7月电力投资额同比转降，光伏新增装机同比降幅较大，相关需求偏弱。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，8月国内地产成交数据环比改善，而地产后端的家电排产相对偏弱；汽车销售仍相对偏强。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月海外主要发达经济体制造业景气度改善。按照ICSG数据，2025年6月全球精炼铜消费量环比回升、同比维持增长，1-6月消费量增长约5.1%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国7月就业市场数据偏弱，通胀数据回升。8月下旬美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上表态偏鸽，目前市场已经完全计价美联储在本月议息会议上降息25BP。不过，美联储实际降息幅度和路径仍具有不确定性，其对市场的影响可能更大。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月美元指数较为弱势，当前整体仍处于下跌进程中；美国10年期通胀预期震荡，等待进一步选择方向。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层