2025年中报点评：经营强势复苏，尽显龙头风范

核心观点与关键数据

• 经营强势复苏：包装水业务受去年网络舆情影响逐步消退，销售稳健回升；茶饮料收入占比首次超越包装水成为第一大业务板块，东方树叶通过季节限定、开盖赢奖活动及陈皮白茶新口味持续巩固市场领先地位，新品碳酸茶“冰茶”进一步丰富产品矩阵；果汁饮料增速最为亮眼，17.5°系列新品蓝靛果混合汁及大瓶装橙汁在山姆等渠道热销。
• 成本红利叠加费用优化：25年上半年毛利率为60.3%，同比+1.5pp，主要得益于包装物料及原材料采购成本下降；销售费用率19.6%，同比-2.8pp，改善显著，主要系广告及促销开支同比下降；净利率29.8%，同比+2.9pp。
• 核心业务优势稳固：包装水业务市占率稳步回升，无糖茶赛道景气度持续，东方树叶作为绝对龙头，品牌势能强劲，未来在渠道下沉和新品类拓展方面仍有较大空间；公司产品矩阵以天然健康为主基调，有望享受健康化趋势的红利。

研究结论

• 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为150.0亿元、175.7亿元、202.0亿元，EPS分别为1.33元、1.56元、1.80元；公司作为软饮料行业龙头，包装水基本盘稳固，茶饮料第二增长曲线强劲，产品创新和渠道能力构筑了深厚护城河，长期成长性确定，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

盈利预测关键假设

• 包装饮用水业务：销量分别同比+15%、+12%、+10%，吨价分别同比-3%、-2%、-1%。
• 软饮料业务：
  • 茶饮料：销量分别同比+20%、+18%、+15%，吨价分别同比+1.5、+1.5%、+1.5%。
  • 功能饮料：销量分别同比+15%、+13%、+10%，吨价分别同比+1%、+1%、+1%。
  • 果汁饮料：销量分别同比+20%、+18%、+15%，吨价分别同比+1.8%、+1.9%、+2%。
  • 其他业务：销量分别同比+18%、+15%、+12%，吨价分别同比-1%、-1%、-1%。