现金状况有所改善，发力布局短剧业务

根据捷成股份披露的2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入13.67亿元，同比减少5.79%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少41.84%，实现扣非净利润1.49亿元，同比减少40.35% ►现金状况有所改善，毛利率同比下滑 2025年上半年，公司实现经营活动现金流净额为8.04亿元，较上年同期增长34.33%。公司整体毛利率为24.81%，比去年同期下降6.17pct。分业务来看，影视版权业务毛利率为27.49%，比去年同期下降5.96pct，数字化营销服务毛利率为3.79%，比去年同期下降4.34pct，影视剧制作业务毛利率为48.47%，比去年同期提升41.10pct，音视频技术业务毛利率为25.33%，比去年同期下降2.70pct。费用率方面，销售费用率为2.75%，比去年同期提升0.52pct，管理费用率为5.21%，比去年同期提升0.04pct，研发费用率为1.08%，比去年同期下降0.72pct，财务费用率为1.46%，比去年同期下降0.44pct。 ►发力布局短剧业务，版权运营多领域覆盖 2025年上半年，捷成股份持续强化"内容版权运营"核心战略，短剧业务取得显著进展：自制项目《临风照棠》等5部作品进入拍摄、后期阶段，其中联合出品短剧《别对我克制》独家合作红果平台。影视版权运营方面，上半年上线《唐探1900》等院线电影及《我的世界你好》等卫视剧集，海外引进《安妮·雪莉》等优质动画，输出《锦囊妙录》等国产作品多个国家地区，YouTube频道上半年新增1070万订阅达5000万总量。公司通过"短带长"模式联动短视频平台与运营商渠道，构建起覆盖腾讯视频、芒果TV等全媒体终端的发行网络。2025年5月20日，公司院线发行复映经典电影《情书》，同时发挥新媒体渠道宣传优势相结合，实现本轮重映票房超过2300万元。公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过2000万元。 ►行业迎来政策暖风，积极投入AI研发 2025年8月，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“鼓励支持优秀微短剧进入电视播出”“改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率”等21条改革措施。我们认为监管、政策的宽松对于影视剧行业在供需两端均能带来显著的增量发展空间，加速更多项目的过审，加大内容的变现空间。公司积极投入AI研发，结合自身规模化影视动漫版权资源，挖掘内容数据价值、应用创新模式。通过AI对影视资源的系统化学习训练，提升视频理解能力与检索能力。一方面为各类大模型的视频学习提供高质量语料库，提升大模型厂商视频训练效率；另一方面则提供高效AI工具，汇聚创作者、MCN机构能够通过AI工具快速实现影视长视频的影视解读、短视频二创、横屏/竖屏短剧化创作。 ►投资建议:维持“买入”评级 根据最新业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2025-2027年营收32.10/35.51/38.81亿元的预测至30.84/34.15/37.37亿元，调整2025-2027年归母净利润4.65/5.29/5.84亿元的预测至4.12/4.71/5.52亿元，调整EPS 0.17/0.20/0.22元的预测至0.15/0.18/0.21元，对应2025年9月3日5.60元/股收盘价，PE分别为38、33、28倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。