机器人交付能力将提升，商业化及降本路径清晰

招商证券（香港）有限公司证券研究部对公司优必选（9880HK）的研究报告显示，公司上半年业绩符合预期，归母净亏损4.1亿元，同比收窄20%，主要得益于收入增长和费用管控得当。收入6.21亿元，同比+27.5%，毛利率35%，净利率66.6%。

核心观点：

1. 机器人交付能力提升：下半年预计开始机器人放量，人形机器人订单强劲，全年工业机型出货上调至500台以上，教育机器人预计交付超800台。
2. 商业化及降本路径清晰：通过优化硬件方案、材料等措施，机器人持续降本，WalkerS2成本较S1下降50%，预计年底再降20-30%，规模化开模+CNC替代将金属部件成本压至20-30%。
3. 产能扩张与场景拓展：今年产能超1,000台，2026年规划5千至1万台，应用场景拓展至3C制造、重型装备、半导体、航空等，与北美半导体龙头、欧洲航空公司、日韩电子巨头加强合作。
4. 多途径高效率降本：规模化拐点可期，与长线基金Infini Capital协同，获10亿美元授信用于扩产及Walker S3研发，携手中东共建超级工厂与区域总部。
5. 盈利拐点：指引经营现金流2026年转正，财务保守估计2027年扭亏为盈。

关键数据：

• 上半年归母净亏损4.1亿元，同比收窄20%
• 收入6.21亿元，同比+27.5%
• 毛利率35%
• 净利率66.6%
• 全年工业机型出货上调至500台以上
• 教育机器人天空行者科研版200-300台，预计今年总交付超800台

研究结论： 上调收入预测4%-7%，上调目标价至140港元，对应21.7xFY26P/S，接近机器人产业链可比公司平均估值水平。公司是AI机器人产业首选股。

风险因素：订单交付不及预期。