近期调整属于“牛回头”，慢牛主基调仍在

9月2日至9月4日，A股市场波动较大，前期表现强势的算力板块调整拖累指数回撤，期间沪指下跌2.83%，万得全A指数下跌4.62%，市场成交额缩量至3万亿元下方。主要宽基指数中，科创50指、创业板指、深证成指领跌；一级行业指数普遍下跌，仅银行指数上涨，TMT和军工跌幅居前。 核心观点： 一、9月2日以来A股市场调整的主要原因： 1）A股已持续五个月上行，部分浮盈盘存在获利了结需求。复盘历史，A股（中证全指）历次涨幅超过30%的行情中，期间往往出现6%-10%的回撤。而今年4月关税冲击后，A股在中长期稳市资金的呵护下走出一轮上攻行情，期间回撤幅度不大。4月8日至9月1日，中证全指累计上行101个交易日，期间累计涨幅达到32.17%，最大回撤仅-2.37%，市场赚钱效应持续积累后，部分浮盈盘存在兑现需求。 2）八月起行情加速上涨，资金抱团现象加剧，大盘成长拥挤度提升后波动难免加大。8月以来A股在科创板、创业板龙头的带领下进一步上行，资金聚焦算力板块，并经历了从海外英伟达产业链到国产算力的变迁。从融资交易来看，8月A股融资资金净买入额达2744亿元，为近十年以来最大单月净买入额水平；融资个券交易中，8月融资净买入居前TOP5个股为：寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛、海光信息。从热门指数ETF交易来看，8月亦出现了科创50ETF、创业板ETF等成交额的明显放量。在“股市上涨与增量资金入市”的正反馈效应中，资金对大盘成长的抱团加剧，市场隐含波动率也随之上行。九月初，科创50ETF IV、创业板ETF IV均升至今年4月以来高位，反映市场对短期波动预期明显增强。 二、近期调整为牛市中的短期回撤，本轮牛市行情的驱动力并未改变。其一，资本市场作为“稳预期”的重要抓手，政策依旧对“稳股市”提供有力支持；其二，供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”并进，A股盈利增速和ROE企稳回升的可预见性增强；其三，险资、养老金等中长期资金仍在加大入市力度，成为本轮“慢牛”的稳定器；其四，居民端潜在增量资金充沛，但当前居民资产配置向权益资产转移尚处于早期阶段；其五，中国正处于新一轮科技浪潮的前沿，国内科技成长领域正不断出现突破，后续“十五五规划”相关的新质生产力领域催化较多。 三、投资策略：“慢牛”行情仍有充足空间和机会。总体上，近期A股市场的调整，是情绪波动和交易集中下的阶段性回撤，牛市中的短期回撤也是风险释放的过程，有利于行情走的更稳、更远。行业配置角度，“慢牛”的航向将与国家战略高度同频，牛市行情中，景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价，如创新药、固态电池、储能、机器人等。 风险提示：海外流动性超预期收紧、企业盈利不及预期、地缘政治风险等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。