H1产量明显回复,Q2销量环比大幅提升-2025年中报业绩点评

山煤国际(600546)[Table_Industry]煤炭/能源 山煤国际2025年中报业绩点评 本报告导读： 2025H1产量明显回复，Q2销量环比恢复明显；公司优化成本管控，2025H1成本同比环比均大幅下滑，我们预计公司H2产销量情况及业绩情况有望继续恢复。 投资要点： 2025年上半年开始产量明显回复，Q2销量环比恢复明显。2025年H1公司原煤产量1782.12万吨，同比+15.86%。自产煤销量1034.56万吨，同比下降13.19%%，销售均价556.34元/吨；贸易煤销量753.79万吨/-15.43%，销售均价469.98元/吨，进口量369.19万吨。2025Q2实现原煤产量873.48万吨/同比+11%/环比-3.87%，实现自产煤销量593.01万吨/同比-11%/环比+34.3%，实现贸易煤销量432.51万吨/同比-14.9%/环比+34.62%。我们认为2025Q2已经清晰的成为此轮煤价下行周期的价格底部，预计煤炭价格中枢有望在25H2及26年逐步抬升。公司H2产销量情况有望继续恢复。 公司优化成本管控，2025H1成本同比环比均大幅下滑。2025年H1公司自产煤销售均价为556.34元/吨，同比从2024H1的685.92元/吨下滑18.9%；贸易煤销售均价469.98元/吨，同比2024H1的626.02元/吨下滑25%。公司自产煤吨煤成本实现275元/吨，同比-10.4%，吨毛利实现281元/吨，同比下降212.5元/吨，同比-25.8%。2025Q2自产煤吨售价528元/吨，同比-25%/环比-11%，吨成本277元/吨，同比-9.1%/环比+2.4%；吨毛利250元/吨，同比-37.5%/环比-22.5%。公司优化成本管控，2025H1成本同比均大幅下滑，主要原因在于公司产量恢复带来的采煤成本下滑叠加其他管理成本的控制显成效。 2025年H1煤炭贸易业务量增价减。公司2025H1公司实现煤炭贸易业务收入35.43亿元，同比下降36.51%，贸易量753.79万吨，同比下降15.43%，销售均价469.98元/吨，进口量369.19万吨。2025Q2煤炭贸易业务收入18.7亿元，同比下降35.28%，销量432.51万吨，销售均价432.43元/吨，同比下降16.93%。风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。 产量明显回复，成本管控见成效2025.06.1924Q3生产明显恢复，归母净利环比+12%2024.10.29Q3自产煤产销量环比改善，吨煤成本降幅明显2024.10.26Q2业绩环比显著改善，下半年经营形势向好2024.09.05Q2量价环比均复苏，预计Q3产量同比持平2024.09.01 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号