主要观点：
报告日期：2025-09-05
合盛硅业2025年半年报显示业绩大幅下滑，营收和净利润均出现显著负增长。公司2025年上半年实现营业收入97.76亿元，同比减少26.34%；归母净利润-3.97亿元，同比下降140.60%；扣非归母净利润-5.33亿元，同比下降159.29%。第二季度表现尤为疲软，营业收入45.48亿元，同比/环比下降42.11%/13.02%；归母净利润-6.57亿元，同比/环比下降245.87%/352.93%；扣非归母净利润-7.49亿元，同比/环比下降297.34%/447.13%。
2025年上半年主营产品量价齐跌，盈利能力承压：
- 工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷销量环比分别下降17%、6%、6%、40%，主要受西南地区枯水期影响。
- 产品价格环比变化分别为-21.45%、-5.78%、-2.87%、+1.89%。原材料价格大幅上涨，矿石/石油焦价格环比分别上涨22.48%/98.56%，压缩利润空间。
- 盈利能力指标恶化，二季度销售毛利率0.22%，同比下降23.34个百分点；净利率-14.68%，同比下降20.19个百分点。
分产品分析：
- 工业硅：二季度因原材料价格走弱、成本支撑下滑及贸易摩擦影响，价格跌破历史低位，行业全面亏损导致厂家出货意愿下降，价格进入底部震荡。
- 有机硅：传统淡季叠加关税政策不确定性抑制出口，上游工业硅价格下行传导至产品售价，行业整体价格走低。
- 多晶硅：光伏行业“内卷”导致多晶硅行业难以盈利，但中央层面正通过产能整合和行业自律等措施干预，预计将改善供需格局。
展望后市：
- 有机硅和工业硅价格触底，企业深度亏损加速产能出清，价格价差有望回升，公司作为行业头部企业将受益。
- 三季度西南地区进入丰水期，工业硅产销量有望回升。
投资建议：
预计合盛硅业2025-2027年归母净利润分别为20.14、28.40、37.73亿元，对应PE为30.06X/21.31X/16.04X，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料及主要产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期等风险。
