中泰证券晨会聚焦：金工王鹏飞：“一句话”自动回测框架

2025年9月4日 证券研究报告 [b_Suy今日预览 今日重点>> 【金工】金工王鹏飞：“一句话”自动回测框架 【医药】祝嘉琦：医疗器械板块2025H1总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海 研究分享>> 【交运】杜冲：重视低预期下航空投资的机会*航空机场 晨报内容回顾： 今日重点 【金工】王鹏飞：“一句话”自动回测框架 大模型对投研的编程辅助仍在探索期，常见于一次性小项目，缺乏在投研环境中可反复应用、具备持续价值的专业化工具。 中泰金融工程团队基于对当前AI编程工具能力的理解，设计了一套基于规则文件（Rules）驱动的智能工作流，并依托自行整理的WIND底层数据字典，搭建了完整的自动化回测框架，将“一句话”策略回测编程变为现实，真正实现“用一句话描述策略→依据数据字典自动连接底层库查数→筛选股票→形成持仓→回测→出结果”。只要是支持Rule的编程工具，如Cursor、AugmentCode、CodeBuddyAIIDE等均可部署此框架。 我们设计的Rules重点在于如何将自然语言转化为准确查表和生成持仓，生成持仓后则再调用已有函数回测。中泰金工“一句话”自动回测框架主要有以下创新： 一、数据查表的精准获取 我们设计了标准化数据库查询接口，降低了大模型直接输出SQL语句的语法错误或数据库语法不兼容的概率。我们的标准化接口通过参数化查询的方式，将复杂的SQL构建逻辑封装在底层，大幅提高了数据读取过程的可读性和稳定性，同时将大模型的能力聚焦在最核心的任务上——数据表名和字段名的精确映射。 我们手动整理了自行整理的WIND底层数据字典，这个数据字典不仅包含了英文的表名和字段名，还提供了对应的字段定义、数据类型、单位信息等数据。利用AI工具的长上下文处理能力和工具调用功能，系统能够准确理解用户策略描述中提到的各种量价、财务指标等变量，并将其自动映射到对应的数据库表名和字段名。基于WDS数据字典的完整映射规则，确保表名和字段的准确性验证。 二、股票筛选的结构化 我们设计的工作流将重心放在如何生成标准化的持仓数据，这是量化策略从概念到实现的关键环节。在持仓构建方面，系统自动生成符合回测引擎要求的标准化数据格式，确保每个持仓记录都包含日期（date）、资产代码（asset）、权重（weight）三个核心字段，并能根据用户指定的调仓频率（日度、周度、月度、季度）自动生成相应的持仓序列。 三、“一句话”回测示例 以"小市值价值精选策略"为例，用户只需输入："月频策略，我要沪深交易所中市值小于40亿的股票中，筛选出ROE和ROA都处在这个样本中前50%的股票，再从中选择PE最低的30个股票进行回测，时间范围是2020年至2025年8月"。 系统自动解析出关键要素：调仓频率为月度、股票池为沪深A股、筛选条件为市值小于40亿且ROE和ROA前50%、最终选择PE最低的30只股票。接着，系统通过查询表和字段名，通过标准化接口分别从AShareEODDerivativeIndicator和AShareFinancialIndicator等表格获取估值和财务等数据，自动完成月频调仓日期生成、多维度筛选、排序选股等处理逻辑。整个过程从自然语言输入到生成包含净值曲线、风险收益分析、详细持仓记录的完整回测报告仅需几分钟时间，快速检验idea的有效性。 风险提示：数据依赖风险，依赖WIND数据库的数据质量和完整性，数据异常可能影响回测结果准确性；模型局限性，所选AI模型解析复杂策略描述时可能存在理解偏差；本框架是辅助性工具，不构成投资建议。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“一句话”自动回测框架》 发布时间：2025年9月4日 报告作者：王鹏飞｜中泰金融工程助理分析师S0740525060001 【医药】祝嘉琦：医疗器械板块2025H1总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海 多重政策扰动致院内诊疗继续承压，国际化有望带来新增长点。2025H1医疗器械上市公司收入1212.96亿元，同比下降6.32%，扣非净利润158.31亿元，同比下降23.07%，不同子板块分化明显：2025H1收入增速从高到底排序为高值耗材（+3.99%）、低值耗材（+0.31%）、医疗设备（-5.84%）、体外诊断（-15.72%），扣非利润增速从高到低排序为高值耗材（+1.97%）、低值耗材（-21.56%）、医疗设备（-24.94%）、体外诊断（-40.68%）。其中高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清下改善趋势显著，尤其是集采出清品类如骨科、电生理等均有不错增长表现；低值耗材受国际形势变化影响，短期发货、订单均有波动，我们预计2025H2压力有望陆续缓解；医疗设备大部分公司受招投标落地节奏变化和渠道去库存影响，短期继续承压，三季度有望逐渐看到业绩拐点；体外诊断在DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，短期业绩继续承压，我们预计2025年底有望见底出清。 25Q2高值耗材板块表现相对亮眼，环比改善明显。2025Q2医疗器械板块整体收入同比下降6.50%，扣非净利润同比下降28.75%，压力主要来自体外诊断和医疗设备板块，其中25Q2体外诊断板块受医保控费政策负面影响，量价齐跌趋势棉线，设备板块则继续延续高基数和去库存影响；利润波动较收入更大，主要还是价格内卷和规模效应下降影响。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为高值耗材（+7.61%）、低值耗材（-1.63%）、医疗设备（-6.35%）、体外诊断（-16.04%）。伴随集采陆续出清，同时深化出海战略，高值耗材板块于25Q1率先企稳，Q2环比进一步提速，改善趋势显著。 高值耗材：多细分进入后集采阶段，一方面看好集采优化带来的估值修复，另一方面创新+出海仍是核心竞争力。2025H1子板块收入增长3.99%（-0.52pp），扣非利润同比提升1.97%（-7.00pp），2025Q2高值耗材板块收入增长7.61%（-0.95pp），扣非净利润增长10.46%（-5.31pp），在器械板块下表现相对稳健，是整体板块下率先走出政策负面影响的子板块。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长，我们建议重点关注创新能力持续被验证的微电生理（+12.80%，相较2024H1收入同比变化，下同）、惠泰医疗（+21.26%）、三友医疗（+17.77%）等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学（+17.36%）、春立医疗（+28.27%）。近期第十一批药品集采规则不再简单的以最低报价作为参考，药品集采规则优化下，耗材集采规则也有望优化，对于正在集采或尚未集采的相关企业有望迎来估值修复。 医疗设备：设备更新加速落地，中期板块院内需求可能呈现结构性分化。2025H1子板块收入下降5.84%（-4.68pp），扣非利润同比下降24.94%（-17.97pp），2025Q2设备板块收入下降6.35%（-5.59pp），扣非净利润下降33.33%（-27pp），2024年医疗设备板块受反腐、设备更新落地节奏等政策影响，终端招投标有所滞后，对企业收入利润均有负面影响；根据众成医械数据库，我们选择与上市公司关联度较高的几个细分板块看招投标情况，包括超声、消化内镜、磁共振、PET，自2024年6月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势，2025H1伴随招投标持续恢复，叠加低基数效应，医疗设备招投标整体均呈现明显增长趋势。但考虑企业渠道库存仍需时间消化，我们预计2025Q3有望迎来板块业绩拐点。中期来看，考虑疫情以来终端需求释放的节奏差异，我们预计板块未来不同细分领域景气度会出现分化。 低值耗材：看好出海打开增长空间，重点评估地缘风险。2025H1低值耗材子板块收入增长0.31%（-9.45pp），扣非净利润下降21.56%（-46.03pp），收入端板块内大部分公司在下游去库存完成后均实现了恢复性增长，规模效应提升下，利润表现更加亮眼；25Q2板块收入下降1.63%（-17.60pp），扣非净利润下降42.37%（-57.91pp），考虑到低耗板块企业出海较多，这里需要重点评估地缘风险，因此我们更看好具备客户积累和海外产能的低耗企业，尤其是国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长。 体外诊断：DRGs、集采、检验互认等政策带来量价齐跌，长期看好创新+出海带来的成长性。2025H1年子板块收入下降15.72%（-9.52pp），扣非利润同比下降40.68%（+30.87pp），收入下 降主要是DRGs、反腐、检验结果互认、拆套餐、集采等负面政策密集执行带来的量价齐跌，利润端降幅高于收入主要系规模效应下降，同时集采、增值税率对价格亦有冲击。展望2025H2，考虑DRGs和检验互认的执行节奏，我们预计检验量的负面影响有望于2025年底见底出清，价格层面，考虑集采节奏和终端收费调整进度，短期价格可能持续承压，有望于2026年上半年企稳。中长期来看，我们依然看好IVD行业在持续创新和出海层面的成长性。 投资建议：国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期医保控费在医疗器械领域可能带来负面影响，但我们依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，当前时间点我们预计多重负面影响正在充分释放，25Q3有望迎来器械板块阶段性拐点。我们持续看好（1）国产企业在政策扶持以及创新驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代；（2）看好全球化布局完善，海外市场持续突破的标的；（3）重视AI医疗、脑机接口等主题投资机会。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险；研报信息更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《医疗器械板块2025H1总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海》 发布时间：2025年9月4日 报告作者：祝嘉琦｜中泰医药首席S0740519040001 研究分享 【交运】杜冲：重视低预期下航空投资的机会*航空机场 历史复盘：航空股在牛市中超额收益明显。2005/7/1-2008/1/31、2008/10/31-2009/8/4、2014/7/4-2015/6/30、2020/3/6-2021/9/1航空运输指数（851741.SI）的区间最高涨幅为952%/165%/427%/56%，是上证指数（000001.SH）的1.87/1.54/2.76/1.38倍，是沪深300指数（000300.SH）的1.54/1.21/2.81/0.81倍。 启动节奏：航空股常启动于牛市的中后期。回溯过去四轮周期，航空运输指数在所有板块中启动的时间相对靠后（启动时间定义为航空运输指数在申万三级行业中排名前20%）。在2005-2008年周期中（共130周），航空运输指数首次启动出现在第4周，但排名出现在前20%主要集中在第60-121周；2008-2009年周期中（共40周），航空运输指数首次启动在第3周，但排名出现在前20%主要集中在第21周之后；在2014-2015年周期中（共53周），航空运输指数首次较高涨幅在第18周，且排名出现在前20%主要集中在18-52周；在2020-2021年周期中（共78周），航空运输指数首次有较高涨幅是在第9周，但排名出现在前20%主要集中在第24-78周。 催化因素——基本面：盈利是航空股上涨的重要因素，但预期同样可能推动航空股上涨。回溯过去四轮周期，我们发现除疫情期间，每轮牛市的上涨阶段航司均实现不同程度盈利。我们认为：1）过去十几年来，大部分航司能够实现持续盈利，且在2007、2009、2010、2015年（板块上涨时），各航司盈利均实现了增长。我们认为疫情前航司较好的盈利表现主要得益于中国经济快速发展带来的需求驱动：旅客出行需求全方位增