扭亏为盈,业绩改善初现-2025年中报业绩点评

天齐锂业(002466)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 ——天齐锂业2025年中报业绩点评 本报告导读： 公司2025年上半年或受锂价下行、而库存精矿成本依旧较高的错配因素所拖累，业绩暂时承压。但2025年第三季度锂价逐步回暖，公司整体盈利有望边际改善。 投资要点： 锂价下行拖累毛利率，第三季度有望边际改善。2025年上半年，受锂矿/锂盐市场价格同比明显下跌影响，公司锂盐产品毛利率同比下滑17pct至25.6%，锂矿销售毛利率同比下滑11.4pct至54.2%。2025年第二季度，或受锂盐价格跌幅较大、但结转的是往期库存高价精矿影响，合并公司净利润环比下降6.8%至7.3亿元，而少数股东损益环比上升10.5%至7.5亿元，造成第二季度归母净亏损0.2亿元。我们认为，随着锂价在2025年第三季度逐渐回升，矿盐定价错配问题或得以边际缓解，归母业绩有望再度回暖。 汇兑损益转正，存货跌价损失计提。2025年以来澳元持续走强，令公司在2025年上半年产生汇兑收益，2025年上半年公司实现汇兑收益4.9亿元，大幅改善财务费用。此外，或因锂价跌幅较大，2025年上半年公司计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1. 85亿元，其中第二季度计提1.64亿元，一定程度上对业绩形成拖累。 上游扩产落地在即，下游冶炼扩能并进。2025年上半年，公司控股泰利森旗下格林布什矿实现锂精矿产量68.08万吨；化学级三号工厂建设项目已完成干法工厂建设，2025下半年将重点推进 调试工作，投产后总产能将达到214万吨/年，公司公告预计该项目将于2025年12月产出第一批锂精矿产品；据IGO公告，格林布什2026财年计划生产150-165万吨锂精矿。冶炼端，公司目前已建成锂化工品产能9.16万吨/年，规划在未来提升至12.26万吨/年，进一步夯实公司在资源端及加工端的一体化领先地位。 成本再优化，逆周期资源扩张2025.03.30定价错配逐步减弱，业绩筑底有望回升2024.09.02锂矿产量创新高，理顺矿价机制再起航2024.06.26锂价下行压缩盈利，资源扩张持续成长2024.03.31锂矿定价调整，成本压力减缓2024.01.31 风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。 可比公司更换为赣锋锂业、盛新锂能、西藏矿业。在此前的盈利预测中，我们选用赣锋锂业、盛新锂能、藏格矿业作为天齐锂业的可比公司。考虑到铜业务投资收益在藏格矿业的利润占比中越来越高（至2025年上半年已占超70%），而天齐锂业仍以锂作为主要业务，我们认为藏格矿业与天齐锂业的业务重合度与可比性现已较低，我们将藏格矿业替换为西藏矿业，作为中天齐锂业的可比公司之一。 西藏矿业：从事铬铁矿、锂矿的开采、加工及销售和贸易业务，控股子公司西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司拥有西藏扎布耶盐湖的盐湖 提锂业务；当前公司主要在产并销售的产品为锂精矿、铬铁矿，正进一步开拓工业级碳酸锂、电池级碳酸锂与氢氧化锂等锂资源产品，与天齐锂业具 有可比性。 备注：以上公司中：赣锋锂业、盛新锂能盈利预测均来源国泰海通证券研究所，西藏矿业盈利预测来源Wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号