上半年增速放缓，关注下半年新品推出

核心观点与关键数据

布鲁可2025年半年度业绩表现亮眼，营业收入13.38亿元，同比增长27.9%；归母净利润2.97亿元，实现由亏转盈；经调整净利润3.2亿元，同比增长9.6%。然而，收入增速和利润率短期面临压力。

公司简介与业务布局

布鲁可作为中国拼搭角色类玩具的领导者，通过500多个专利布局和约50个知名IP的非独家合作，聚焦提供“好而不贵”的广泛拼搭角色类玩具。公司凭借强大的产品力与供应链能力，保持成本优势并持续开拓新品类。在中国建立了多渠道销售网络，覆盖广泛的消费者触达。

IP结构与产品多元化

上半年前四大IP（奥特曼、变形金刚、假面骑士、英雄无限）贡献了83.1%的收入，较2024年同期的92.3%有所下降，显示IP结构逐步均衡化。公司新增13个IP，商业化IP总数达19个，SKU增至925种。16岁以上年龄段产品收入占比增长至14.8%，平价价格带（9.9元）产品收入达2.16亿元，销售量4860万盒。

地区表现与出海策略

境内市场收入12.27亿元，同比增长18.5%；线上收入约1.23亿元，同比增速44.6%。境外收入首破亿元，但规模仍小，低价策略拖累毛利。不包括中国的亚洲市场收入同比652.5%，北美收入同比+20倍，出海策略初步验证。

利润率与研发投入

上半年毛利率由52.9%降至48.4%，主要受平价产品毛利率低、SKU增加导致模具和销售成本上升影响。公司研发投入持续增加，研发团队员工599人，占员工总数的67.1%，研发支出128.8百万元，占同期总收入的9.6%，同比增长69.5%。

下半年产品看点与增长预期

公司下半年推新节奏加快，计划推出高客单价成人向产品和女性向产品，预计全年收入维持30%左右增长，下半年增速有望超预期。

盈利预测与投资评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.54、12.04、15.50亿元人民币，对应PE分别为29.12、20.66、16.04倍。维持“推荐”评级。

风险提示

新市场拓展不及预期；国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。