2025H1营收大幅增长，实现半年度盈利

核心观点

零跑汽车2025年上半年收入同比大幅增长，净利润首次实现半年度转正。主要增长动力包括整车及备件交付量增加、战略合作与碳积分交易收入提升，以及整车交付量增长带动相关服务收入增加。

关键数据

• 收入：2025年上半年收入242.5亿元，同比增长174%；Q2单季度营收142.3亿元，环比增长42%。
• 净利润：2025年上半年归母净利润0.33亿元，首次扭亏为盈；Q2单季度归母净利润1.63亿元，环比显著扭亏。
• 毛利率：2025年上半年毛利率14.13%，创半年度新高；Q2单季度毛利率13.58%，环比略有下滑。
• 费用率：2025年上半年SG&A费用率9.05%，研发费用率7.81%，期间费用率连续下降；Q2单季度期间费用率16.16%，环比降低。
• 单车指标：2025年上半年平均单车营收10.94万元，单车成本9.39万元（创历史新低），单车毛利1.55万元。

销量与车型

• 销量：2025年上半年交付量同比增长155.7%（公司口径）；2025年累计交付量同比增长136.4%（截止8月31日）。
• 车型：B系列车型（B10、B01）和B系列改款车型（C11）表现突出，B10在6月销量超过1.4万辆，B01上市后销量稳步提升，C11改款后销量提升明显。

海外业务与产业协同

• 出海：2025上半年出口超2万辆，7月欧洲订单超4000辆；全球已布局网点超600家，其中欧洲超550家。
• 产能：马来西亚C10本地化组装项目启动，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地。
• 合作：与中国一汽签署战略合作协议，共同开展新能源乘用车联合开发及零部件合作，首个合作项目已落地。

投资建议

上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为697/1149/1412亿元，归母净利润分别为8.40/46.36/72.50亿元，EPS分别为0.62/3.43/5.36元。主要基于销量和毛利率上调，期间费用率仍处于下行趋势。

风险提示

新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。