2025H1营收大幅增长，实现半年度盈利

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·乘用车 零跑汽车2025年上半年收入同比大幅增长，净利润0.3亿元首次实现半年度转正。零跑汽车上半年收入242.5亿元，同比增长174%，主要原因是：整车及备件交付量的增加；战略合作、碳积分交易带来的收入增加；整车交付量增长带动相关服务收入的增加。零跑汽车2025年H1归母净利润0.33亿元，相比2024年同期的-22.1亿元，首次实现半年度扭亏为盈。2025年Q2单季度营收142.3亿元，环比增长42%；Q2单季度归母净利润1.63亿元，一季度净利润-1.3亿元，环比显著扭亏。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价63.60港元总市值/流通市值85962/71935百万港元52周最高价/最低价76.30/21.80港元近3个月日均成交额505.33百万港元 2025年H1毛利率14.13%，半年度毛利率新高。零跑汽车2025年上半年毛利率14.13%,较2024年同期的1.1%提升13个百分点，同比增加的主要原因是：销量上升带来的规模效应；持续进行的成本管理工作；产品组合的优化；其他业务产生的收益。2025上半年SG%A费用率、研发费用率分别为9.05%、7.81%，期间费用率连续下降。2025年上半年平均单车营收10.94万元，整体持平，单车成本9.39万元，创历史新低，单车毛利达到1.55万元。2025Q2单季度毛利率13.58%，由于二季度行业竞争力加剧，毛利率较一季度的14.9%有所下滑。Q2单季度SG&A费用率、研发费用率分别为8.47%、7.69%，期间费用率合计16.16%,环比一季度的17.86%进一步降低。 登陆慕尼黑车展，出海进程稳步推动；加强产业协同。最新车型LAFA5和B10预计亮相慕尼黑车展。2025上半年公司实现出口超2万辆，7月欧洲订单超4000辆，再创新高。目前，零跑国际在全球超30个国家和地区布局网点超600家，其中欧洲超550家，亚太近50家。产能方面，马来西亚C10本地化组装项目启动，8月7日首台C10下线；公司计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地。零跑与中国一汽签署了《战略合作谅解备忘录》，共同开展新能源乘用车联合开发及零部件合作。双方首个合作开发车型项目已经落地，并将进一步探讨深化资本合作的可行性，实现全产业链资源协同。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《零跑汽车（09863.HK）-2025Q1营收超100亿,毛利率创历史新高》——2025-05-26《零跑汽车（09863.HK）-2024Q4单季度扭亏为盈,新车型B10开启预售》——2025-03-14《零跑汽车（09863.HK）-深度报告：新品周期叠加渠道扩容，国际合作护航全球战略》——2024-12-13《零跑汽车（09863.HK）-与Stellantis达成深度合作，三季报及10月销量表现优秀》——2023-11-05 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 上调销量及毛利率预测，进而上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为697/1149/1412亿元（原预测为668/999/1244亿元），同比增速116.7%/64.8%/22.9%；2025-2027年归母净利润分别为8.40/46.36/72.50亿元 （ 原 预 测5.78/28.77/56.74亿 元)； 预 计2025-2027年EPS分 别为0.62/3.43/5.36元。维持“优于大市”评级。 2025中报点评：半年度实现净利润0.3亿元 零跑汽车2025年上半年收入同比大幅增长，净利润0.3亿元首次实现半年度转正。上半年收入242.5亿元，同比增长174%，主要原因是：整车及备件交付量的增加；战略合作、碳积分交易带来的收入增加；整车交付量增长带动相关服务收入的增加。零跑汽车2025年H1归母净利润0.33亿元，相比2024年同期的-22.1亿元，首次实现半年度扭亏为盈。 2025年Q2单季度营收142.3亿元，环比增长42%；Q2单季度归母净利润1.63亿元，一季度净利润-1.3亿元，环比显著扭亏。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 半年度毛利率大幅增长，2025年H1毛利率14.13%，半年度毛利率新高。零跑汽车2025年上半年毛利率14.13%,较2024年同期的1.1%提升13个百分点，同比增加的主要原因是：销量上升带来的规模效应；持续进行的成本管理工作；产品组合的优化；其他业务产生的收益。2025上半年SG%A费用率、研发费用率分别为9.05%、7.81%，期间费用率连续下降。 2025Q2单季度毛利率13.58%，由于二季度行业竞争力加剧，毛利率较一季度的14.9%有所下滑。Q2单季度SG&A费用率、研发费用率分别为8.47%、7.69%，期间费用率合计16.16%,环比一季度的17.86%进一步降低。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司口径下，2025年第一季度销量共计221664辆。根据公司口径，零跑汽车上 半年交付221664辆，同比增长155.7%；截止8月31日，公司2025年累计交付328859辆，同比增长136.4%。根据Marklines口径，2025年1-7月，零跑汽车销量累计28.38万辆；其中C系列17.31万辆，B系列5.32万辆。 资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理 公司2025年上半年平均单车营收10.94万元，整体持平，单车成本9.39万元，创历史新低，单车毛利达到1.55万元。公司2025年上半年单车营收10.94万元，和去年全年持平。单车成本9.39万元，规模效应和供应链管理进一步产生正向效果。单车毛利1.55万元，单车净利润0.01万元。随着公司B系列车型和C系改款的发布，预计公司在下半年整体销量进一步增长，规模效应将进一步显现。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 登陆慕尼黑车展，出海进程稳步推动；加强产业协同 2025年9月8日，零跑B10和新车Lafa 5将亮相慕尼黑车展。目前公司旗下最新车型LAFA5预计亮相慕尼黑车展；国内已经上市的B10车型，也将在车展上同步亮相；8月25日，首批搭载超2500辆B10的滚装船启航，B10正式进入批量出海阶段。 资料来源：零跑公众号、国信证券经济研究所整理 资料来源：零跑公众号、国信证券经济研究所整理 2025H1，公司出海进程提速，海外布局推进。2025上半年公司实现出口超2万辆，7月欧洲订单超4000辆，再创新高。目前，零跑国际在全球超30个国家和地区布局网点超600家，其中欧洲超550家，亚太近50家。产能方面，马来西亚C10本地化组装项目启动，8月7日首台C10下线；公司计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地。 资料来源：零跑公众号、国信证券经济研究所整理 进一步加强产业战略合作，深度合作一汽集团。2025年3月3日，零跑与中国一汽签署了《战略合作谅解备忘录》，共同开展新能源乘用车联合开发及零部件合作。目前，双方首个合作开发车型项目已经落地，并将进一步探讨深化资本合作的可行性，实现全产业链资源协同。 资料来源：零跑公众号、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计未来三年的持续高速发展，维持“优于大市”评级 营收与销量上：B10的发布，展现了公司产品超越同级的产品力，市场端得到验证；同时C系列依然保持了稳定的市场表现。B系列有多部车型发布，同时C系列中期改款，2025年将形成B、C两大系列双轮驱动的产品线。根据上文近期月度分车型销量数据，B10在6月销量达到1.4万以上；B01在上市第二个月，7月份销量爬升至8500以上；C11在7月改款，当月销量从上月的5000左右提升至8000左右。公司近期的新品车型高效上量，改款车型表现出持续的生命力，考虑公司2026年仍有多款全新车型上市，我们上调销量预期。 相比前期预测，我们上调了2025年的销量预期，上调至60万辆以上，同时上调营收预测。 毛利率上：公司半年报展现了良好的成本管控能力，尤其是在二季度市场竞争加剧的情况下，公司依然保持了一定的毛利，展现了毛利的韧性。上调2025-2026年毛利率。 期间费用：预计管理费用维持稳定；研发费用小幅增长；由于一季度公司没有新车发布，预计后续单季度消费费用高于2025年一季度。随着营收快速增长，期间 费用率仍处于下行趋势。考虑Q2费用率下滑幅度低于预期，调高2025年费用率水平。 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为697/1149/1412亿元（原预 测 为668/999/1244亿 元 ， 上 调 幅 度4.4%/15.0%/13.5%） ，同 比 增速116.7%/64.8%/22.9%；2025-2027年归母净利润分别为8.40/46.36/72.50亿元（原预测5.78/28.77/56.74亿元，上调幅度45.3%/61.1%/27.8%)；预计2025-2027年EPS分别为0.62/3.43/5.36元。维持“优于大市”评级。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分