【铅锌】狭路逢春草色稀

周度报告 【铅锌】狭路逢春草色稀 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-09-01 【核心观点】 【分析师】 宏观延续偏暖：上周美国经济数据较好，通胀可控，最新首申人数低于预期，Q2实际GDP上修，7月个人支出环比上升，7月核心PCE符合预期，且特朗普罢免美联储理事让市场担忧联储独立性，降息预期放大；联邦法院裁定特朗普IEEPA关税违法（不包括232、301等条款），裁决暂缓至10月14日，对现行局面的影响暂时有限。国内8月官方制造业PMI略低于预期，非制造业PMI环比上升。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：产量、库存回升到历史高位，空头思路不变，下游阶段性低位补库、现货贴水收窄，且增量信息不多，外加宏观持续偏暖，下跌不会再那么顺利，空头可考虑滚动操作；内盘跨月月差小幅震荡，暂时观望；进口锭亏损再次扩大至-1839元/吨震荡，位置靠近区间下限，但逻辑上看回升驱动一般，继续观望。上周外盘出现back，近期集中度持续波动，整体暂时有限。细节上，国产TC继续持平3900元/吨，进口TC上升1.25至93.75美元/干吨，矿山平均利润继续下行至历史偏低的2679元/吨，冶炼利润下降至473元/吨；上周进口矿亏损扩大至1050元/吨；继续上行的港口进口矿库存和大幅抬升的7月进口矿数量继续说明海外矿供应的宽松，其中伊朗矿是年初预期之外的增量；国内8月锭产略高于预期，达62.62万吨，9月产量预期小幅下降至60.98万吨；绝对价格下台阶后，下游适当补库，原料库存环比大体持平，部分地区现货贴水再次收窄；初端多数开工环比下行；LME库存降幅放大，上周伦锌出现back，外盘集中度继续波动，上周社会库存累加至历史高位的14.45万吨，在途库存两个多月以来首次下降，8月炼厂成品库存继续上升。 铅：亏损之下再生有小幅减产趋势，8月产量预期下降，但下游继续刚需慎采+低位适当多采的模式，消费仍然无明显起色，上周精废价差下降至25元/吨，单边继续下跌的空间不大，上下均有限制，参与的性价比不高；月差及比价暂时驱动不强。细节上，国产TC持平于400元/金属吨，进口TC持平于-90美元/干吨；8月原生产量32.47万吨，预期33.82万吨，9月或小幅下降至32.05万吨，上周原生开工环比变化不大，成品库存继续上升；废电瓶不含税均价先上后下，回收商择高获利出货，再生原料库存天数继续回升至14.3天，再生亏损维持在590元/吨上下，周度产量及成品库存均下降；8月再生精铅产量24.88万吨，明显低于预期，9月产量或继续下降至约21万吨；下游基本维持整体刚需采买+低位适当多采的模式，旺季消费仍然平淡；精废价差上周由50下降至25元/吨。 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。