禽用宠物产品高增，费用优化业绩增长

核心观点与关键数据

普莱柯2025年上半年业绩表现亮眼，营收5.59亿元同比增长15.79%，归母净利润1.16亿元同比增长57.12%。公司主要产品包括动物用疫苗、抗体、化学药品及中兽药等。

业务表现

• 猪用产品：受大型养殖集团降成本影响，猪苗收入同比下滑11.49%，但新上市的创新产品如猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）贡献了增长。
• 禽用产品：新五联疫苗退出及普莱柯（南京）产能释放推动禽苗收入同比高增30.01%。
• 宠物产品：猫三联等宠物疫苗收入同比高增近50%，宠物用化药增长10%，保健品增长125%，宠物板块增长强势。

财务分析

• 毛利率：销售毛利率59.76%，同比下滑3.42个百分点。
• 净利率：销售净利率20.77%，同比提升5.46个百分点，主要得益于费用率改善。
• 费用率：销售费用率下降5.60%，管理费用率下降2.55%，研发费用率下降1.08%，财务费用率上升0.18%。

研发创新

公司持续推进新品研发，上半年获得8项国家新兽药注册证书，包括国际首创的一类新兽药“新支流法腺五联灭活疫苗”和国内首创的二类新兽药“氟雷拉纳及其溶液”。此外，猪圆环病毒2型等6项新产品获得临床试验批件。

未来展望

预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.96、2.31和2.71亿元，EPS为0.56、0.67和0.78元，PE为25、21和18倍，维持“推荐”评级。下游养殖政策调控利好猪苗业务，宠物产品和畜禽新产品有望带来新的增长点。

风险提示

主要风险包括新产品研发进度不及预期、疫苗销售不及预期等。