2025年半年报点评报告：盈利水平保持稳健，长丝景气有望上行

核心观点

• 桐昆股份2025年H1实现营业收入441.58亿元，同比减少8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%，毛利率为6.76%，同比增长0.57 pct。
• Q2单季度营业收入247.38亿元，同比减少8.73%，环比增加27.38%；归母净利润4.86亿元，同比增加0.04%，环比减少20.54%；毛利率6.01%，同比增加0.23pct，环比减少1.70pct。
• 涤丝价格跟随成本下滑，公司整体盈利水平保持稳定。主要产品POY/FDY/DTY/PTA价格同比分别下降9.99%/15.90%/9.07%/19.11%，主要原料PX/PTA/MEG价格同比分别下降18.92%/18.06%/0.71%。
• 公司延伸布局煤头领域，获取吐鲁番地区优质煤矿资源，计划2026年底至2027年一季度实现煤气头项目投产，释放产业协同效应。

关键数据

• 2025年H1：营业收入441.58亿元（-8.41%），归母净利润10.97亿元（+2.93%），毛利率6.76%（+0.57pct）。
• 2025年Q2：营业收入247.38亿元（-8.73%），归母净利润4.86亿元（+0.04%），毛利率6.01%（+0.23pct）。
• 主要产品价格：POY/FDY/DTY/PTA分别为6,160.30/6,464.69/7,688.11/4,267.54元/吨（同比-9.99%/-15.90%/-9.07%/-19.11%）。
• 主要原料价格：PX/PTA/MEG分别为6,040.91/4,284.51/4,016.97元/吨（同比-18.92%/-18.06%/+0.71%）。

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.77/27.50/29.65亿元，对应2025-2027年PE为15.1/12.5/11.6倍。
• 首次覆盖，给予公司“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。