2025年半年报点评报告：盈利水平保持稳健，长丝景气有望上行

石油石化 盈利水平保持稳健，长丝景气有望上行 ——桐昆股份（601233.SH）2025年半年报点评报告 华龙证券研究所 事件： 桐昆股份发布2025年半年报：2025年H1，公司实现营业收入441.58亿元，同比减少8.41%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%，毛利率为6.76%，同比增长0.57 pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入247.38亿元，同比减少8.73%，环比增加27.38%；实现归母净利润4.86亿元，同比增加0.04%，环比减少20.54%；毛利率为6.01%，同比增加0.23pct，环比减少1.70pct。 投资评级：增持（首次覆盖） 观点： 涤丝价格跟随成本下滑，整体盈利水平保持稳定。报告期内，公司主要从事各类民用涤纶长丝、短纤、坯布的生产、销售，以及涤纶长丝主要原料PTA、MEG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局，公司主要产品POY/FDY/DTY/PTA价格 分 别 为6,160.30/6,464.69/7,688.11/4,267.54元/吨， 同 比-9.99%/-15.90%/-9.07%/-19.11%， 主 要 原 料 采 购 价PX/PTA/MEG分 别 为6,040.91/4,284.51/4,016.97元/吨， 同 比-18.92%/-18.06%/+0.71%，上半年涤丝价格以整体跟随成本端运行为主，1-3月价格窄幅震荡，4-6月受中美贸易关系的变化和以伊冲突的影响，原油价格先抑后扬，进而从成本端影响聚酯产业链整体价格，在此背景下，公司凭借扎实的发展根基，整体业绩保持稳定。 市场数据 分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 延伸布局煤头领域，产业协同效应将持续释放。报告期内，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年；其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的“四低一高”特性。中昆公司正在推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。 联系人：彭越执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzq.com 相关阅读 盈利预测和投资评级：随着统一大市场、反内卷等政策落地及“金九银十”旺季需求回升，公司有望凭借产能规模迎来增长机 遇， 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别为22.77/27.50/29.65亿 元 ， 当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为15.1/12.5/11.6倍，我们选取新凤鸣、恒力石化、荣盛石化作为 请认真阅读文后免责条款 可比公司，公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 华龙证券研究所