保健品及港股餐饮2025中报总结：砥砺而行，积极向善

保健品行业

整体表现

• 中国VDS市场规模从2010年的701.35亿元增长至2023年的2240.41亿元，CAGR为9.35%。
• 线上电商零售额占比从2010年的3.1%提升至2024年的58%，成为主要销售渠道。
• 保健品企业表现分化：
  • 汤臣倍健：25Q2收入降幅收窄，费用优化，利润超预期。LSG及主品牌预计是H2亮点。
  • H&H国际控股：符合预期，成人保健业务抗衰、美容品类突出，跨境电商/新零售渠道增速亮眼，净杠杆比率下滑。
  • 仙乐健康：中国市场稳扎稳打，关税暂停措施加速出口订单履行，启动新软糖项目。
  • 百合股份：合同生产稳健，自主品牌下滑受渠道影响，功能饮品、粉剂表现更佳。
  • 民生健康：业绩符合预期，核心品类增速稳健，维矿系列毛利率略有承压，积极开辟治疗型用药新领域。

2025H2展望

• 新消费逐渐成为保健食品行业增量的主要来源，体现在新渠道、新圈层、新品类。
• 关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司：
  • H&H国际控股：奶粉业务向好，成人保健改革向善，25H2收入利润同比或加速。
  • 仙乐健康：自研品+新零售开拓在途，25H2国内市场数据端有明显支撑，2026年海外市场利润弹性预计较大。
  • 百合股份：奥拉交割完成且整合顺利，预计Q3逐步向好，内外协同贡献增量。
  • 民生健康：Q3新品密集上市，打开远期成长空间，益生菌原料自供，蓝帽子产品、功能性食品陆续上市。

港股餐饮

行业概况

• “节日化”消费特征明显，旺季更旺、淡季平淡。
• 限额以上大B表现优于限额以下小B，2025年4-6月餐饮收入较2019年同期复合增速为3.53%-4.70%。

大B餐饮表现

• 海底捞：主业客单价企稳，红石榴计划孵育成功，25H1餐厅数量净减少33家，加盟店净增28家。
• 达势股份：拓店顺利，成本优化，25H1净增门店190家，预计完成全年300家开店目标，一线城市实现正同店销售增长。
• 九毛九：边际向好，调改可期，25H1净减少门店51家，太二调改店型已达57家，广州南沙供应链中心进入试运行阶段。

投资建议

• 保健品：关注H&H国际控股、仙乐健康、百合股份、民生健康。
• 港股餐饮：关注海底捞、达势股份。

风险提示

• 消费力恢复不及预期
• 竞争格局恶化
• 食品安全问题
• 成本端上涨风险