保健品行业2025三季报总结：如期向好，个股分化

保健品行业2025三季报总结：如期向好，个股分化 2025年11月05日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁 执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼个股分化，Q3保健品行业在低基数下如期向好：2025Q3保健品板块（SW）收入/归母净利润分别同增18%/122%。个股逻辑各异，整体经营向上：①汤臣倍健在低基数下Q3数据迎拐点，产品及渠道均有尝试；②民生健进入低基数状态，收入环比加速符合预期，Q1-3维矿产品表现与全年指引相符；③百合股份代工业务经营向上，自由品牌仍有负累，盈利结构暂有调整，期待后续修复；④Q3仙乐健康中国及欧洲区域收入提速，美洲区域收入整体正增长，且随着产品类型、市场结构优化，毛利率进一步提高；⑤安琪酵母海外延续成长，增长潜力较强，同时成本红利延续，运输费用回落，毛利率进一步提高；财务费用短期走高，我们预计逐步恢复正常；⑥嘉必优在订单节奏波动影响下Q3收入同比放缓，我们预计Q4迎来显著优化。同时现金流保持高质量，Q3收现比为1.38。◼后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股。食品添加剂企业 现价估值普遍偏低，以2025年11月3日为例，大部分食品添加剂企业PE处于历史分位数50%以下。且渠道切换带来了新的消费客群、催生新的品类。基础大类（维矿、蛋白粉、钙片类等）保健食品奠基，新消费贡献增量，我们认为传统的审美体系及估值视角不再适配新周期的研究。站在新周期的起点，重审保健食品行业，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司：（1）品牌端新周期或至，不乏亮点：①H&H国际控股：奶粉边际向好，成人保健品改革向善，我们预计25H2业绩加速；②汤臣倍健：以“再创业”心态全线出击，注重“品牌+产品”双轮驱动，通过产品迭代与精准运营实现可持续增长；③民生健康：新品周期将至，我们预计戒烟药伐尼克兰于11月初上市，批文稀缺、赛道景气；（2）代工厂前景光明，催化各异：①百合股份：奥拉交割完成，整合顺利，后续有望双向导流；国内主业稳健增长，期待会员商超及宠物保健食品订单落地；②仙乐健康：25H2国内市场进入低基数周期，叠加大客户陆续补库，数据端有明确支撑。建议重点关注BFPC剥离事件动态，剥离或带来较高的2026年利润弹性；（3）原料商海外扩张，盈利改善：①安琪酵母国内自然增长为主，主要靠食品原料、相关衍生品增长实现；国际市场的增长潜力更大，公司持续推进生产全球化，同时新榨季糖蜜价格存在进一步下降的可能，费用有望回归正常水平。②嘉必优于国内市场具备显著先发优势、且产品质量卓越，有望受益于本轮国标切换；于海外市场，帝斯曼专利到期，新客户开拓在途、潜力较大，我们看好公司中长期发展。◼我国保健食品行业星辰大海，发展具备“脉冲式增强”特征：2010年- 相关研究 《大众品2025年三季报总结：成长分化，蓄势向好》2025-11-04 《2025Q3基金食品饮料持仓分析：持仓低位继续下降，个股配置更趋分散》2025-10-30 2024年 我 国VDS市 场 规 模 由701.35亿 元 增 至2323.39亿 元 ，CAGR=8.93%。老龄化筑底，新渠道如抖音、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景，客群愈加年轻化、下沉化发展，行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，我们预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。人均VDS零售额而言，2024年美国/韩国/日本/澳大利亚/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年，我国保健品渗透空间较大。◼投资建议：（1）品牌端：关注品类渠道均有看点的品牌，H&H国际控 股、民生健康、汤臣倍健；（2）代工厂：逻辑各异，催化不同，关注百合股份、仙乐健康；（3）原料端：关注安琪酵母、嘉必优。 ◼风险提示：消费修复不及预期风险、竞争格局恶化风险、食品安全风险、成本端上涨风险。 内容目录 1. 2025Q3复盘：个股分化，经营向上.................................................................................................41.1.品牌端：积极调整，经营加速.................................................................................................41.2.生产端：收入环比提速，期待盈利优化.................................................................................51.3.原料商：Q3需求端略有波动，Q4有望环比修复.................................................................62.后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股..................................................................82.1.食品添加剂企业估值偏低.........................................................................................................82.2.品牌端：新周期或至，不乏亮点.............................................................................................92.3.代工厂：前景光明，催化各异.................................................................................................92.4.原料商：海外扩张，盈利改善...............................................................................................103.保健品行业：星辰大海，稳健向上................................................................................................104.投资建议：关注个股有逻辑、估值有空间的优质个股................................................................134.1.品牌端：关注具备新渠道、新消费逻辑的优质龙头...........................................................134.2.代工厂：逻辑各异，新零售与国际化在途...........................................................................144.3.原料端：订单季度波动，环比修复在望...............................................................................145.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：保健品企业收入及利润同比增速（单位：%）.......................................................................7图2：保健品企业分季度营收同比增速（单位：%）.......................................................................7图3：保健品企业分季度毛利率表现（单位：%）...........................................................................7图4：保健品企业分季度销售费用率表现（单位：%）...................................................................8图5：保健品企业分季度毛销差表现（单位：%）...........................................................................8图6：食品添加剂企业PE区间对比....................................................................................................8图7：中国保健品行业复盘（单位：亿元）.....................................................................................11图8：65岁以上人口占比（纵轴：65岁以上人口占比，单位%，横轴单位年）.......................11图9：不同年龄段消费者的日常消费结构.........................................................................................11图10：中国保健品行业线上化发展...................................................................................................12图11：2023年京东健康用户年龄分布及增速..................................................................................12图12：2023年京东健康用户人群占比及用户数增速......................................................................12图13：中国保健品行业新品类迭出...................................................................................................13图14：各国人均VDS对比................................................................................................................13 1.2025Q3复盘：个股分化，经营向上 2025Q3保健品板块（SW）收入/归母净利润分别同增18%/122%，低基数下数据如期转好。中长期而言，行业处在线上转型期，电商品牌气势如虹，传统线下品牌积极调整，不乏兼具竞争力及潜在空间的大单品；代工端景气度亦向上，百合股份趋势向上，仙乐健康的新零售客户订单向好。 1.1.品牌端：积极调整，经营加速 （1）汤臣倍健：低基数下数据迎拐点，产品及渠道均有尝试。 汤臣倍健披露2025年三季报，20