- 量价观察：美元兑人民币期权隐含波动率下行，3个月曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端。
- 政策观察：逆周期因子重回5%以下，三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动。
- 宏观：
- 美国：降息计价分化，TGA账户8月27日5957亿，美联储逆回购余额347亿美元，存款机构准备金余额3.34万亿（-566亿）。鲍威尔在全球央行年会上讲话转鸽，认为就业下行风险上升，放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。
- 美国经济：7月非农大幅下修，特朗普新任劳工统计局长EJAntoni政治立场鲜明，关税通胀仍不显著。
- 关税事件：对美谈判呈“梯度兑现”，钢铝、铜及汽车关税已生效且加征升级，特朗普预告将对半导体、医药、家具等行业加征关税，并暂停对价值800美元及以下进口包裹的免税政策。美国上诉法院裁定特朗普大部分关税政策非法，允许持续生效至10月14日。
- 中国经济：强预期弱现实，7月出口、消费韧性，通胀未回升，固定资产投资压力。8月全国PMI49.4，环比值0.1，生产量回升至50.8，新订单回升至49.5，产量高于订单，购进价格回升至53.3，就业回落至47.9，成品库存回落至46.8，出口回升至47.2，进口回升至48.0。
- 宏观：8月PMI详情见上。
- 宏观：情境推演包括需求冲击过渡向滞涨、流动性、十五五规划、宽松节奏、鲍威尔任期到期、美国中期选举、美联储临时理事到期、政府工作报告、全国两会等关键时间点。
- 总体观点：警惕人民币升值风险。
- 现状：1)经济预期差利好人民币，美国制造业动能不足，就业市场裂缝扩大，中国出口韧性，内需修复缓慢；2)中美利差中性，市场预期美联储9月降息，美债收益率阶段性回落，国内利率平稳；3)贸易政策不确定性中性，近期关税执行力度温和，延长期限释放缓和信号，但政策风格仍可能带来后续扰动。
- 短期策略：美元兑人民币预计维持在7.1–7.2区间震荡，监管强化预期管理，人民币短线对外部冲击的缓冲力增强。
- 年内策略：中长期汇率关注6.9–7.0的升值阻力区间，具备政策敏感性，升值风险仍应保持关注，特别当美元走势显著走弱时。
- 风险评估：基差波动范围从2022年01月至今的历史来看，期货主力升贴水的范围在-1100到900。
